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一個(gè)金融專(zhuān)家小組表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該考慮設(shè)立一項(xiàng)應(yīng)急計(jì)劃，在29萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)平倉(cāng)高杠桿的對(duì)沖基金交易。
對(duì)沖基金套利交易規(guī)模估計(jì)達(dá)1萬(wàn)億美元，任何劇烈平倉(cāng)沖擊的不僅僅是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，還有其他市場(chǎng) —— 這就需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù)以確保金融穩(wěn)定。2020年3月新冠危機(jī)初起時(shí)，美國(guó)央行就曾這么做，其大規(guī)模直接買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債，數(shù)周之內(nèi)買(mǎi)入規(guī)模達(dá)約1.6萬(wàn)億美元。
布魯金斯學(xué)會(huì)一篇論文認(rèn)為，更好的介入方式是對(duì)沖式債券買(mǎi)入。這篇論文的作者為芝加哥大學(xué)的Anil Kashyap、哈佛大學(xué)的Jeremy Stein—— 前美聯(lián)儲(chǔ)理事、哈佛商學(xué)院的Jonathan Wallen和哥倫比亞大學(xué)的Joshua Younger。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)想再次買(mǎi)入的話(huà)，我們更希望他們?cè)趯?duì)沖的基礎(chǔ)上這樣做，”Stein在該論文發(fā)布會(huì)上向記者表示。該論文于周三晚間發(fā)布。作者們?cè)谡撐闹袑?xiě)道，這種方法“可以成為美聯(lián)儲(chǔ)政策工具包的有益補(bǔ)充”。
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需要解決的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是所謂的基差交易，即對(duì)沖基金利用美國(guó)國(guó)債和衍生品即期貨之間的微小價(jià)差獲利。Kashyap告訴記者，“這是一種相當(dāng)集中的交易，”涉及的對(duì)沖基金可能只有10家或更少。
如果對(duì)沖基金需要快速平倉(cāng)，危險(xiǎn)之處在于，債券交易商可能無(wú)力應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的巨量交易。2020年美聯(lián)儲(chǔ)不得不出手干預(yù)時(shí)，基差交易總規(guī)模約5000億美元 —— 只有現(xiàn)在的一半。
“為了減輕交易商的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)只需作為平倉(cāng)的對(duì)手方 —— 買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債，并反手賣(mài)出期貨對(duì)其買(mǎi)入進(jìn)行全額對(duì)沖就夠了，”作者寫(xiě)道。
有了這樣的“基差購(gòu)買(mǎi)工具”，就可以避免對(duì)交易商造成擠壓，因?yàn)檫@種擠壓可能會(huì)干擾其他活動(dòng) —— 例如為美國(guó)國(guó)債提供二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上充當(dāng)中介。
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這篇論文承認(rèn)，“救助對(duì)沖基金”會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題，包括道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@種機(jī)制的存在甚至可能會(huì)鼓勵(lì)對(duì)沖基金承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。
“比較的基礎(chǔ)不應(yīng)該是‘沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)’，”Stein表示。
Jeremy Stein這是因?yàn)?020年直接購(gòu)買(mǎi)的例子已經(jīng)載入美聯(lián)儲(chǔ)的歷史。單純購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債自有其成本。這消除美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的“久期”，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的是隨時(shí)間推移而到期的證券，并創(chuàng)造銀行準(zhǔn)備金，這些準(zhǔn)備金支付隔夜利率。作者強(qiáng)調(diào)，這可能會(huì)模糊金融穩(wěn)定操作與貨幣政策之間的界限。
他們還表示，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的成本還體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)財(cái)政部的繳款減少。美聯(lián)儲(chǔ)仍在解除2020年至2022年期間的債券買(mǎi)盤(pán)，即量化寬松。
“買(mǎi)入是一種不完美的做法，”Kashyap在記者電話(huà)會(huì)議上表示，“買(mǎi)入看起來(lái)很像量化寬松，可能會(huì)影響期限溢價(jià)，”他表示。他指的是，跟滾動(dòng)持有短期證券相比，投資者要求長(zhǎng)期證券提供更高的收益率。
作者們建議拍賣(mài)捆綁式基差組合，即一級(jí)交易商同時(shí)提交擬出售的現(xiàn)貨證券和擬購(gòu)買(mǎi)的期貨合約。然后，央行可以對(duì)組合設(shè)定最低投標(biāo)價(jià) —— 迫使對(duì)沖基金接受懲罰性折價(jià)以控制道德風(fēng)險(xiǎn)。
政策區(qū)別
四位專(zhuān)家表示，這樣一來(lái)，市場(chǎng)支持和貨幣政策驅(qū)動(dòng)型量化寬松之間的區(qū)別就可以清楚地區(qū)分開(kāi)來(lái)。另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于，它本質(zhì)上為自我清算 —— 有關(guān)未來(lái)債券出售時(shí)機(jī)或新的量化緊縮方案的問(wèn)題將不復(fù)存在。
作者寫(xiě)道，此類(lèi)新工具的合法性“是個(gè)重要問(wèn)題，但超出了本次討論的范疇”。
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作者: 可樂(lè)嗆嗆 2025-03-27 20:43:04
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86838 寂寞桐小易
廣告彈窗頻繁，影響使用體驗(yàn)。
2025-03-11 03:29:41 推薦
太上老牛 ：界面設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔，但有些功能的使用說(shuō)明不夠詳細(xì)。
EZ伊澤 ：界面設(shè)計(jì)美觀，但有些地方的配色有點(diǎn)刺眼。
804 怕火羊
我覺(jué)得這個(gè)內(nèi)容分類(lèi)很清晰，但注冊(cè)提示有點(diǎn)過(guò)多。
2025-03-14 00:39:54 推薦
羅衣對(duì)雪 ：使用永盈會(huì)登錄，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢。
金粉塵埃 ：設(shè)計(jì)很專(zhuān)業(yè)，但很多功能都無(wú)法使用，有點(diǎn)遺憾。
86 韋小龍
永盈會(huì)登錄的客服態(tài)度很好，但解決問(wèn)題的效率有待提高。
2025-03-05 07:36:53 推薦
夏日蟬鳴 ：“試玩10分鐘”功能救了我的手機(jī)內(nèi)存，終于不用亂下載占空間了。
渡紅塵 ：永盈會(huì)登錄的內(nèi)容分類(lèi)很清晰，但有些分類(lèi)下的內(nèi)容太少，希望能豐富一些。
407 滄海殘陽(yáng)
無(wú)法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便，希望能增加這個(gè)功能。
2025-03-27 18:06:41 推薦
吾心飛揚(yáng) ：功能限制太多，感覺(jué)有點(diǎn)被排除在外。
找一個(gè)角落 ：設(shè)計(jì)很現(xiàn)代化，但很多功能都無(wú)法使用，有點(diǎn)失望。
301 鳳初
永盈會(huì)登錄的隱私政策寫(xiě)得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解。
2025-03-12 07:44:28 推薦
LO神的名諱 ：客服態(tài)度很好，但解決問(wèn)題的專(zhuān)業(yè)性有待提高。
真費(fèi)事 ：永盈會(huì)登錄的云存檔功能至今沒(méi)上線(xiàn)，換手機(jī)直接丟進(jìn)度，心在滴血！