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來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
【20250331】貴金屬：黃金，輕踩剎車
觀點(diǎn)小結(jié)
在過去一個多月里，受關(guān)稅擔(dān)憂以及美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的雙重影響，貨幣市場隱含的加息幅度從28個基點(diǎn)攀升至80個基點(diǎn)。而美聯(lián)儲的利率預(yù)期在很大程度上主導(dǎo)著市場對黃金ETF的需求走向。據(jù)涵蓋全球33個已知黃金ETF的持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年一季度黃金ETF凈增500萬盎司，創(chuàng)下近三年來最為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。在此期間，實(shí)際利率從2.1%降至1.9%，促使資金大量回流至黃金ETF，推動金價強(qiáng)勢上漲超過8%。
最近的美國的經(jīng)濟(jì)基本面走勢高度引領(lǐng)著黃金價格的上漲?；谶@一邏輯，市場已經(jīng)提前消化了本周公布的3月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱的預(yù)期，其三個月移動平均值可能降至去年10月以來的最低水平。這意味著，如果實(shí)際公布值與預(yù)期相差不大，黃金ETF以及CFTC凈多頭投機(jī)盤的資金流入可能會有所放緩，金價的狂熱上漲勢頭或許會被暫時遏制，面臨小幅回調(diào)。
然而，真正的風(fēng)險在于，如果勞動力市場確實(shí)出現(xiàn)變化，長期通脹預(yù)期上升可能會導(dǎo)致降息來得太晚。在這種情況下，金價的小幅回調(diào)或許反而成為難得的、可遇不可求的最佳買入時機(jī)。
海外主要利率
軟、硬數(shù)據(jù)走弱，降息預(yù)期升溫
受到美國“硬數(shù)據(jù)”和“軟數(shù)據(jù)”連連偏弱的影響，上周的降息預(yù)期繼續(xù)回升，今年首次降息被定價在6月，貨幣市場計入了全年73.2bps的降息幅度。
硬數(shù)據(jù)（基于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動的記錄，一般由政府機(jī)構(gòu)統(tǒng)計）方面，2月實(shí)際消費(fèi)者支出環(huán)比上升0.1%（預(yù)期0.3%），再次弱于預(yù)期，而通脹指標(biāo)核心PCE環(huán)比增幅0.4%，為一年來最大升幅，對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成雙重打擊。數(shù)據(jù)公布之后，美債收益率下行6bps。
軟數(shù)據(jù)（基于主管預(yù)期的數(shù)據(jù)）方面，3月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)公布值92.9，連續(xù)第四個月下降，原因是受到通脹壓力上升。
UST窄幅震蕩，上下均有約束
長端美債收益率窄幅區(qū)間震蕩，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險偏向下行限制了收益率的上升，而缺乏硬數(shù)據(jù)驗(yàn)證限制了收益率持續(xù)下降。10y UST下行0.45bps至4.25%，2y UST下行4.02bps至3.91%，收益率曲線牛陡。
官員吹風(fēng)方面，官員的講話鷹派氣氛濃烈，似乎在為鮑威爾的通脹預(yù)期上升是“異常值”找補(bǔ)，例如美聯(lián)儲理事Adriana Kugler“我正在密切關(guān)注物價加速上漲和通脹預(yù)期上升的情況”，而這正是鮑威爾在發(fā)布會上刻意淡化的數(shù)據(jù)；亞持蘭大聯(lián)儲行長Raphael Bostic“今年可能只降息一次，而不是兩次，因?yàn)殛P(guān)稅上調(diào)阻礙通脹回落進(jìn)程”。
季末ONRRP資金回流
上周ONRRP的使用量升至2918億美元，較前值回升952億美元，與季末有關(guān)。
上周三美聯(lián)儲準(zhǔn)備金余額為約3.451萬億美元，較前一周回升250億。
JPM凈多頭持倉連續(xù)三周回落
截至3.25的數(shù)據(jù)，長短端美債利率持倉偏多，2年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少38970手至1181586手；10年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少71284手至810090手。
截至3.24當(dāng)周，JPM國債凈多頭投資者情緒降至22，連續(xù)三周回落。
美國實(shí)際利率
5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.4%，較前周下行9bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，較前周下行2bps 。
美元指數(shù)與流動性
美元指數(shù)主要成分
上周美元指數(shù)與黃金價格反向變動，黃金上漲2.04%，美元指數(shù)下行0.12%至104，兩者滾動相關(guān)性走高。
上周美元兌日元升值0.3%、美元兌歐元貶值0.1%、美元兌英鎊貶值0.2%。
美元指數(shù)持倉
截至3.25，美元指數(shù)總持倉減少，非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少958張至2.27萬張，非商業(yè)空頭持倉環(huán)比減少1238張至1469張，空頭力量主導(dǎo)；從持倉占比來看，非商業(yè)多頭持倉占比為78%，較上周減少，空頭持倉占比為52%，較上周減少。
離岸美元流動性
上周日元3個月Basis Swap、歐元3個月Basis Swap環(huán)比下降，離岸美元流動性融資成本上升。
通脹高頻指標(biāo)
通脹預(yù)期
上周銅金比降至3.19，銅價下跌、黃金上漲，顯示全球總需求動能邊際下降。
比價與波動率
黃金各類比價
金銀比震蕩走低，主要因?yàn)樯现茳S金上漲幅度小于白銀；金銅比走高，主要因?yàn)樯现茳S金上漲、銅下跌；金油比環(huán)比走高，主要因?yàn)椴加蜕蠞q幅度小于黃金。
黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性
從滾動相關(guān)性的角度來看，黃金與美元指數(shù)的相關(guān)性走低，和銅、原油的相關(guān)性走高。
價差與比價
上周黃金內(nèi)外價差走低，和人民幣升值有關(guān)。
庫存、持倉
黃金白銀庫存
庫存方面，上周COMEX黃金庫存為4334.76萬盎司，環(huán)比增加145.7萬盎司，COMEX白銀庫存為47242萬盎司，環(huán)比增加1433.3萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為15.675噸，環(huán)比持平，SHFE白銀庫存環(huán)比減少46.71噸至1155.2噸。
黃金白銀ETF持倉
SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加1.43噸至931.9噸，目前持倉規(guī)模位于10年來中位數(shù)偏低附近；
SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加220.8噸至13944.7噸，目前處于中位偏高水平。
COMEX黃金持倉（滯后一周）
COMEX黃金總持倉減少22084手至51.1萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少5082手至31.7萬手，空頭持倉增加3054手至6.7萬手，顯示黃金配置的空頭力量增加；
持倉占比方面，非商業(yè)多頭持倉增加至62%附近，非商業(yè)空頭持倉增加至13%附近。
COMEX白銀持倉（滯后一周）
COMEX白銀總持倉減少938手至17.0萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少1889手至8.8萬手，空頭持倉減少541手至2.5萬手，顯示白銀配置的空頭力量增加；
持倉占比方面，非商業(yè)多頭持倉減少至50.5%附近，非商業(yè)空頭持倉減少至14.6%附近。
遞延費(fèi)、租賃利率
黃金白銀T+D遞延費(fèi)方向
黃金白銀隱含租賃費(fèi)率
作者：劉詩瑤
從業(yè)資格證號：F3041949
交易咨詢證號：Z0019385
盈彩網(wǎng)官方在哪下載安裝？盈彩網(wǎng)官方好用嗎？
作者: 樂德音 2025-03-28 07:30:43
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84 MR布?xì)W
功能限制太多，體驗(yàn)感很差。
2025-03-20 06:11:49 推薦
暗點(diǎn) ：注冊流程簡單快捷，幾分鐘就能完成，尤其是手機(jī)驗(yàn)證碼的發(fā)送速度很快。
飛龍在天 ：內(nèi)容豐富，但有些內(nèi)容的排版有點(diǎn)亂，希望能優(yōu)化一下。
72265 宋兮兮
平臺穩(wěn)定性不錯，但偶爾會出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
2025-03-02 13:52:08 推薦
佛前青蓮 ：我覺得這個響應(yīng)速度很快，但注冊頁面設(shè)計得不夠吸引人。
郁雨竹 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高，希望能更專業(yè)一些。
51 不是壞人
設(shè)計很專業(yè)，但很多功能都無法使用。
2025-03-31 02:55:23 推薦
莫覺月 ：盈彩網(wǎng)官方的“社區(qū)大神”預(yù)測帖，點(diǎn)開發(fā)現(xiàn)全是復(fù)制粘貼的舊數(shù)據(jù)……
無常說書 ：可以看到一些有趣的內(nèi)容，但很多功能需要注冊才能解鎖，有點(diǎn)不方便。
87123 西域刀客
希望簡化注冊流程，減少不必要的步驟。
2025-03-11 08:40:31 推薦
墨卿瞳 ：我覺得這個內(nèi)容很豐富，但有些功能對未注冊用戶限制太多。
清斐 ：我覺得這個響應(yīng)速度很快，但注冊頁面設(shè)計得不夠吸引人。
14 面對墻角.QD
盈彩網(wǎng)官方的離線下載功能很實(shí)用，但緩存到99%突然失敗真的會炸毛。
2025-03-13 16:54:33 推薦
星哥呵 ：盈彩網(wǎng)官方的充值返利活動看著誘人，實(shí)際門檻高到天花板，套路深！
上官司墨 ：注冊成功后，系統(tǒng)自動生成的密碼很安全，但有點(diǎn)難記。