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來源：一德菁英匯
作者：王偉偉/F0257412、Z0001897/
一德期貨有色金屬分析師
要點(diǎn)速覽版
展望2025年二至四季度：銅礦短缺、精煉銅過剩格局延續(xù)，二季度冶煉虧損引發(fā)的減產(chǎn)/檢修等供應(yīng)擾動(dòng)將加劇；下半年隨著全球庫存去化，美國庫存激增，進(jìn)而導(dǎo)致除美國外其他地區(qū)供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨溢價(jià)博弈成為主要關(guān)注點(diǎn)。預(yù)計(jì)LME銅市2025年二至四季度運(yùn)行區(qū)間9400-11000美元/噸。
在2025年眾多有色金屬品種中，銅整體的表現(xiàn)較為出色，它的交易機(jī)會(huì)是否也更具潛力呢？今天就來深度剖析下銅的交易價(jià)值與發(fā)展前景，帶你揭秘“銅今年為什么這么重要？”
01
銅礦緊張，庫存快速去化
加劇供需矛盾
ICSG數(shù)據(jù)測算，全球銅礦產(chǎn)量銅礦產(chǎn)量過去十年復(fù)合平均增長率約2.1%。2024年增加50萬噸，增速2.25%。2023年底巴拿馬35萬噸科布雷銅礦（Cobre Panama）的關(guān)停，對(duì)2024年銅礦實(shí)際產(chǎn)量造成一定拖累，2025年復(fù)產(chǎn)難度較大。
表1.1：全球銅礦、冶煉、消費(fèi)和GDP增速對(duì)比
2023-2026年精煉銅冶煉產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張高峰期，增速快于礦山和消費(fèi)端。突出的表現(xiàn)為銅礦資源緊張，加工費(fèi)TC下降/冶煉利潤壓縮，精煉銅過剩。
ICSG統(tǒng)計(jì)顯示，2024年全球銅精礦產(chǎn)量2288萬噸，同比增加50萬噸；原生精煉銅產(chǎn)量2305萬噸，同比增加104萬噸；再生銅產(chǎn)量458萬噸，同比增加9萬噸；精煉銅消費(fèi)量2733萬噸，同比增加77萬噸。
表1.2：全球銅供需平衡表2024/2025（單位：萬噸）
2025年長協(xié)大幅下行，冶煉企業(yè)虧損擴(kuò)大。2025年精煉銅實(shí)際產(chǎn)量增長將低于產(chǎn)能擴(kuò)張速度，海外煉廠成本高于中國，更易引發(fā)減/停產(chǎn)。
表1.3：全球主要礦企銅精礦2024年產(chǎn)量和2025年指引（單位：萬噸）
圖1.1：國內(nèi)銅精礦港口庫存（單位：萬噸）
02
加工費(fèi)降至歷史低位
全球精煉銅冶煉面臨減/停產(chǎn)
2025年長單TC價(jià)格每噸21.25美元處于歷史最低水平，國內(nèi)冶煉廠TC盈虧平衡大致30美元/噸。隨著冶煉無利潤，精銅產(chǎn)量擾動(dòng)開始增加。同時(shí)由于美銅溢價(jià)抬升，1-2月中國精銅進(jìn)口量較去年同期有所回落。
圖2.1：銅精礦冶煉TC（單位：美元/噸）
圖2.2：COMEX-LME銅溢價(jià)價(jià)
圖2.3：全球銅精礦、精煉銅產(chǎn)量和消費(fèi)新增量2024/2025E
2025年在高銅價(jià)的刺激下，銅精礦供應(yīng)小幅增長。不過依據(jù)目前已公布的主要銅礦企業(yè)2025年產(chǎn)量指引，新增供應(yīng)恐低于市場之前的預(yù)估。尤其是巴拿馬科布雷銅礦不復(fù)產(chǎn)的情況下，缺口影響將長期存在。
?、?全球銅礦供應(yīng)：預(yù)計(jì)增加約40萬噸。
② 全球精銅冶煉：2025年長協(xié)TC處于歷史低位，現(xiàn)貨TC一季度跌入負(fù)值區(qū)域，減產(chǎn)/檢修/停產(chǎn)等增多，冶煉端的增長將面臨諸多的不確定因素。預(yù)計(jì)2025年精煉銅產(chǎn)量增長45萬噸左右。
?、?全球精銅消費(fèi)：2025年貿(mào)易保護(hù)主義卷土重來，拖累經(jīng)濟(jì)增長。全球銅消費(fèi)增速預(yù)計(jì)約2.3%（約63萬噸）。
2025年銅精礦依然面臨嚴(yán)峻的供需缺口，精煉銅過剩量將縮小。隨著美國對(duì)銅展開調(diào)查并加征關(guān)稅，美銅溢價(jià)套利將吸引大批銅流入美國市場。除美國外其他地區(qū)精銅將轉(zhuǎn)為緊缺。
03
黃金牛市
推升銅價(jià)底部中樞
表3.1：上期所：銅/金比值
04
總結(jié)
展望2025年二至四季度：銅礦短缺、精煉銅過剩格局延續(xù)，二季度冶煉虧損引發(fā)的減產(chǎn)/檢修等供應(yīng)擾動(dòng)將加??；下半年隨著全球庫存去化，美國庫存激增，進(jìn)而導(dǎo)致除美國外其他地區(qū)供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨溢價(jià)博弈成為主要關(guān)注點(diǎn)。
預(yù)計(jì)LME銅市2025年二至四季度運(yùn)行區(qū)間9400-11000美元/噸，國內(nèi)市場需參考匯率波動(dòng)：
對(duì)應(yīng)人民幣匯率7.3，【77000，88000】元/噸；
對(duì)應(yīng)人民幣匯率7.0，【74000，87000】元/噸。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：房地產(chǎn)竣工失速下行、加征關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累、科布雷銅礦復(fù)產(chǎn)的消息。
第一娛樂彩票welcome登錄入口在哪下載安裝？第一娛樂彩票welcome登錄入口好用嗎？
作者: 蔣世昌 2025-03-31 05:43:22
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網(wǎng)友評(píng)論 更多
41227 蔡哲瑋
我覺得這個(gè)內(nèi)容質(zhì)量很高，但注冊流程有點(diǎn)冗長。
2025-03-04 06:43:21 推薦
林惠雯 ：優(yōu)化低配設(shè)備的兼容性，讓更多玩家能流暢運(yùn)行游戲。
許俊來 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的速度一般。
26247 倪俊毅
隱私政策不夠透明，讓人有點(diǎn)擔(dān)心。
2025-03-31 19:36:00 推薦
賴雅嵐 ：加載速度很快，但有些頁面的圖片加載有點(diǎn)慢，希望能優(yōu)化。
吳東侑 ：界面設(shè)計(jì)可以更現(xiàn)代化一些，提升視覺效果。
70164 洪文君
平臺(tái)推薦的“多人聯(lián)機(jī)游戲”根本匹配不到人，服務(wù)器是擺設(shè)嗎？
2025-03-30 02:19:02 推薦
黃世齊 ：夜間模式黑得伸手不見五指，看個(gè)任務(wù)說明還得開手電筒照屏幕！
賴美玲 ：第一娛樂彩票welcome登錄入口的設(shè)計(jì)很專業(yè)，但很多功能都無法使用。
9144 陳圣怡
第一娛樂彩票welcome登錄入口的設(shè)計(jì)很專業(yè)，但很多功能都無法體驗(yàn)。
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李佩芳 ：客服態(tài)度很好，問題解決得很及時(shí)，感覺很貼心。
李雅綠 ：隱私政策寫得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解。
23 易珮如
第一娛樂彩票welcome登錄入口的界面設(shè)計(jì)美觀，但有些地方的配色有點(diǎn)刺眼。
2025-03-27 21:06:48 推薦
詹家瑋 ：第一娛樂彩票welcome登錄入口的部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進(jìn)。
洪儒云 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的效率有待提高。