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網(wǎng)信彩票手機版下載2025更新內(nèi)容

　　海通證券發(fā)表研報稱，臨近4月，隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步公布，上市公司一季報集中披露期即將到來，市場即將步入基本面驗證期。宏觀高頻數(shù)據(jù)看，Q1經(jīng)濟運行平穩(wěn)，消費、汽車及資源品中有結(jié)構(gòu)亮點。工業(yè)企業(yè)利潤看，整體增速降幅收窄但行業(yè)差異大，汽車、船舶等裝備制造，有色表現(xiàn)較好。盈利一致預期看，年初以來全A預期基本持平，非銀、有色、部分科技及制造領域業(yè)績預期上修。短期市場行情波動或增多，震蕩期間可關(guān)注紅利，重視存在預期差的消費醫(yī)藥，科技是中期維度主線。

　　海通證券觀點如下：

　　4月是A股市場的重要時間節(jié)點，市場對基本面的關(guān)注度提升。在A股市場上，4月往往是業(yè)績驗證的重要窗口期，這是因為1-3月基本面數(shù)據(jù)披露較少，市場往往受到政策或事件的影響，而4月之后基本面趨勢逐步明朗，關(guān)注焦點也重回基本面。歷史上A股4月行情走向受基本面影響較大：當基本面明顯改善時，市場延續(xù)升勢，如13年；若基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，則短期行情或轉(zhuǎn)向調(diào)整，如19年。盡管當下披露一季報預告的公司數(shù)量仍然較少，但我們或許可以從宏觀高頻數(shù)據(jù)、工業(yè)企業(yè)利潤和分析師業(yè)績預期三個維度出發(fā)，提前窺看一季報的線索，為投資者提供一定的參考。

　　從宏觀高頻數(shù)據(jù)看，Q1經(jīng)濟運行平穩(wěn)，消費、汽車及資源品中有結(jié)構(gòu)亮點。宏觀高頻數(shù)據(jù)為我們提供了自上而下對一季報的情況進行預判的視角。整體來看，隨著去年宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向以來，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，例如2月PMI為50.2%，較1月環(huán)比上升1.1個百分點，重回榮枯線以上；1-2月工業(yè)增加值累計同比為5.9%，高于wind一致預測的5.1%。但從價格指標看，物價水平仍維持在低位徘徊，25年1-2月PPI累計同比為-2.2%，維持在低位負值運行。綜合來看，一季度經(jīng)濟整體呈現(xiàn)量增價減的趨勢，對應一季度企業(yè)盈利整體表現(xiàn)或相對平淡。

　　分結(jié)構(gòu)來看，部分消費領域、汽車、有色數(shù)據(jù)較為亮眼。消費方面，服務消費、政策補貼的商品表現(xiàn)相對較好。從服務消費看，1-2月服務零售額同比增長4.9%，其中餐飲收入為4.3%，較去年12月的明顯提升；遠距離出行消費明顯回升，截至3/27，境內(nèi)和國際航班數(shù)當周環(huán)比增長1.5%、1.5%，同比增速也有回升。從商品消費看，受益于消費補貼，家電、手機等受國補政策在各地陸續(xù)落地影響，補貼商品表現(xiàn)較好，自年初補貼政策發(fā)布以來，截至3/18，全國已有超4千萬消費者申請數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼，銷售額達到669.5億元。制造方面，汽車行業(yè)延續(xù)高景氣，從生產(chǎn)看，春節(jié)以來半鋼胎開工率快速提升，截至24/03/29，汽車半鋼胎開工率為83.0%，絕對水平處于近年同期最高值；從銷售端看，汽車批發(fā)和零售銷量的四周平均值出現(xiàn)季節(jié)性回升，3/23四周平均值同比分別為9.6%、11.5%。資源品方面，一季度在全球地緣政治不確定性加大、以及美國貿(mào)易政策的影響下，部分大宗商品價格出現(xiàn)明顯上漲，截至3/27，年初以來COMEX銅價漲幅達30.9%，COMEX金價格上漲近15%，大宗商品漲價或提振相關(guān)板塊業(yè)績。

　　從工業(yè)企業(yè)利潤看，增速降幅收窄，汽車、船舶等裝備制造，有色表現(xiàn)較好。工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計范圍包括全國規(guī)模以上的所有企業(yè)，同時僅針對工業(yè)企業(yè)，但我們依然可以從中大致了解國民經(jīng)濟中各行業(yè)企業(yè)的盈利情況，并且自上而下映射至上市公司。從整體看，25年1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-0.3%，較24年全年的-3.3%跌幅收窄3個百分點，工業(yè)企業(yè)整體盈利修復相對平穩(wěn)。

　　從細分行業(yè)看，有色，以及汽車、船舶等裝備制造是結(jié)構(gòu)性亮點，利潤增速較高且邊際改善明顯，具體來看：上游資源類行業(yè)，整體利潤當月同比跌幅有所擴大，但板塊內(nèi)分化較大，其中有色、化工行業(yè)增速邊際改善，其中有色利潤改善最為明顯，從去年12月的-18.1%上升至25年1-2月的20.5%，化工利潤增速則從去年12月的-2.1%收窄至-1.5%；但黑色系表現(xiàn)相對一般，其中鋼鐵行業(yè)延續(xù)虧損，煤炭開采和建材行業(yè)同比跌幅繼續(xù)擴大。中游行業(yè)方面，整體1-2月利潤同比增速為5%，較去年12月邊際下滑，板塊內(nèi)部盈利同樣存在差異，中高端制造領域中汽車、船舶等運輸設備制造利潤增速均由負轉(zhuǎn)正，其中汽車制造利潤增速為11.7%，船舶等運輸裝備制造同比高增93%，利潤增速表現(xiàn)亮眼；但其他多數(shù)行業(yè)利潤增速邊際回落，其中電力熱力利潤增速回落幅度較大，由去年12月的161.4%回落至13.5%，電氣機械、電子設備行業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負。下游行業(yè)方面，整體利潤同比增速較去年12月基本持平，細分行業(yè)表現(xiàn)不同，其中紡服、飲料等行業(yè)增速均有回升，其中酒飲料茶行業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正至3.0%；但食品和醫(yī)藥行業(yè)利潤增速回落。

　　從盈利一致預期看，非銀、有色、部分科技及制造領域業(yè)績預期上修。分析師一致預期是基于行業(yè)分析師對公司業(yè)績的調(diào)研和分析得出的結(jié)果，這些預期蘊含了前瞻信息，具備一定的準確性和領先性。我們可以通過觀察近期業(yè)績預期的變化，發(fā)掘正在被定價的積極因素，繼而探知上市公司一季報的情況。值得注意的是，分析師預期數(shù)據(jù)需要經(jīng)過季節(jié)性的調(diào)整，我們把每個時點的預測數(shù)據(jù)減去該時點歷史高估幅度，得到季調(diào)后的盈利預測數(shù)據(jù)。從整體看，盡管近一個月以來分析師對全A的業(yè)績預期有所下修，但年初以來分析師對市場25年盈利預期邊際基本持平，變化幅度在-0.5個百分點，全A 25年業(yè)績預期較為平穩(wěn)。

　　分行業(yè)看，通信、電子等科技行業(yè)，非銀、軍工、有色、汽車等業(yè)績預期上修。具體而言，今年以來，科技行業(yè)中通信、電子的業(yè)績上修幅度明顯，上修幅度分別達4.3個百分點、1.5個百分點，這反映了Deepseek大模型取得的突破性進展之下，AI浪潮加速發(fā)展，科技企業(yè)紛紛加大資本開支，市場預期將帶動板塊盈利能力改善；非銀板塊盈利的一致預期也明顯上調(diào)，上修幅度為8.1個百分點，說明一季度市場活躍度較高，疊加保費收入增長，市場預期非銀業(yè)績有望受提振；今年以來受全球地緣政治不確定性加大影響，軍工、有色等板塊業(yè)績預期也有上調(diào)，上修幅度為3.1個百分點、0.9個百分點；汽車、家電業(yè)績也邊際上修，分別為1.2個百分點、0.5個百分點，顯示政策發(fā)力之下部分政策補貼領域預期有所改善。此外，地產(chǎn)、傳媒、鋼鐵等行業(yè)分析師下修幅度較大，其中地產(chǎn)調(diào)整幅度達到-30.6個百分點，傳媒為-12.3個百分點、鋼鐵為-8.3個百分點。

　　春季行情已進入下半場，后續(xù)市場震蕩波動或增多。近期市場交易熱度顯示A股整體情緒有所降溫，截至03/28，全部A股成交額由本輪春季行情的高點2.2萬億元降至1.2萬億元，周換手率（年化）由507%回落至376%，對應到指數(shù)走勢上逐漸步入震蕩。我們在《有多少外資參與本輪中國資產(chǎn)重估-20250308》中提出，本輪春季行情或已在后半程，接下來市場震蕩波動或?qū)⒃龆?。對比春季行情的時空規(guī)律，05年以來歷次行情中全A指數(shù)平均最大漲幅23%、平均上漲42天，當前本輪行情上漲時空已接近歷史均值水平。

　　市場短期向上動能或已減弱。第一，年初以來在Deepseek主題催化下，中國資產(chǎn)重估敘事點燃市場情緒，但隨著業(yè)績披露窗口期臨近，市場關(guān)注焦點或重回基本面驗證，科技短期或已進入催化的空窗期，近期科技交易熱度也已明顯回落，例如計算機行業(yè)日成交額占比/自由流動市值占比自高點11%明顯回落至當前的4%。第二，本輪A股春季行情的開啟也受到港股走強的提振，近期港股上漲受南向資金持續(xù)流入推動，然而當前南向資金流入動能已較為極致，截至25/03/28，南向資金滾動30日凈流入規(guī)模已升至明顯高于均值向上兩倍標準差的位置，后續(xù)南向流入動能存在向均值回歸的可能，增量資金若退潮港股或也有波折，進而影響A股情緒，詳見《港股定價權(quán)在誰手上？-20250322》。第三，參考歷史，中美關(guān)系邊際變化對市場情緒往往有較大影響，隨著4月2日特朗普對全球征收對等關(guān)稅臨近，市場對中美關(guān)系的敏感度提升，后續(xù)需密切跟蹤特朗普對華貿(mào)易政策、科技政策動態(tài)，關(guān)注中美關(guān)系緩和的進展。

　　中期隨著基本面回暖，市場將進入基本面驅(qū)動階段。25年政府工作報告提出政策將進一步加力提效，25年預算赤字率升至4%左右。政策加力下穩(wěn)增長信號明確，隨著政策發(fā)力推動宏微觀基本面逐步修復，股市行情有望步入基本面驅(qū)動的新階段。

　　政策發(fā)力下關(guān)注存在較大預期差的消費醫(yī)藥。AI概念催化下短期科技、機械等相關(guān)板塊投資熱情高漲，長期行情需要基本面預期兌現(xiàn)支撐。相較之下，我們認為當前消費醫(yī)藥等板塊仍低估低配，或存在明顯預期差。25年兩會將“大力提振消費”列為今年政府工作的首要工作任務，3/16中共中央國務院印發(fā)《提振消費專項行動方案》，細化部署了8方面30項重點任務，包括城鄉(xiāng)居民增收促進行動、消費能力保障支持行動、服務消費提質(zhì)惠民行動、限制措施清理優(yōu)化行動等。

　　我們認為，政策發(fā)力下消費醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)積極變化。目前從估值和配置角度看，消費醫(yī)藥預期較低，截至25/03/28醫(yī)藥PE（TTM，下同）為31.3倍（處13年以來27.9%），食品飲料PE為21.1倍（19.1%）。從基金配置看，24Q4基金重倉股中醫(yī)藥行業(yè)持倉占比相對滬深300超配比例為4.4個百分點、處于13年以來15%分位，食品飲料超配比例為-0.6個百分點、處9%分位。展望未來，隨著政策發(fā)力推動內(nèi)需修復，消費基本面有望逐步企穩(wěn)，板塊估值或逐步向中樞回歸。

　　市場震蕩波動背景下，紅利資產(chǎn)或值得關(guān)注。從相對收益視角看，我們在《近三年紅利策略與歷史的異同-20240114》等報告中提到，紅利策略的超額收益與市場行情具有明顯的負相關(guān)性，以三個月持有期為例，自紅利指數(shù)有數(shù)據(jù)以來，市場在大漲、小漲、小跌、大跌時中證紅利全收益獲得正超額收益德概率逐步上升。而當前春季行情已至后程，后續(xù)市場內(nèi)外風險擾動或加大，在此背景下紅利資產(chǎn)獲得超額收益的勝率或提升。從絕對收益視角看，在政策強化分紅監(jiān)管和低利率環(huán)境下，當前紅利資產(chǎn)的股息率相較于國債利率的配置性價比持續(xù)凸顯，截至25/3/26，中證紅利指數(shù)股息率與10年期國債收益率差值處12年底以來從低到高99%分位。此外，隨著政策引導中長期資金加快入市，疊加近年來險資保費收入持續(xù)增長，更追求絕對收益的險資對于高股息類資產(chǎn)的配置需求有望提升。

　　中期維度AI浪潮引領下產(chǎn)業(yè)周期向上的科技是本輪行情主線。近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創(chuàng)新的強勁勢頭，在政策和技術(shù)的雙重利好之下我國科技企業(yè)正在加速崛起之中。從政策端來看，25年兩會政府工作報告明確指出“激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新活力”，“持續(xù)推進‘人工智能+’行動”；從技術(shù)端看，當前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，近期騰訊、阿里等科技企業(yè)紛紛加大對AI領域的資本開支，或為科技行業(yè)帶來增長動力。在多重有利因素催化下，科技板塊整體漲幅較為可觀，春節(jié)以來人工智能指數(shù)最大漲幅達45%，科技板塊一度出現(xiàn)階段性交易熱度過高的情況，短期行情演繹或已較為極致，階段性休整在所難免。中期維度科技板塊仍是主線，尤其是擁有技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)正加速崛起中。從美股科技“七姐妹”崛起經(jīng)驗看，其覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、云計算等前沿科技領域，未來AI應用、半導體、高端制造等領域也有望涌現(xiàn)中國科技“七姐妹”，詳見《策略專題-中國科技“七姐妹”正待“出閣”-20250217》。

　　風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期。