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來源：機構(gòu)之家
3月25日，廣發(fā)基金發(fā)布公告稱，廣發(fā)小盤成長（LOF）基金增聘陳韞中、吳遠怡為基金經(jīng)理，與劉格菘共同管理。這一人事調(diào)整背后，是劉格菘管理基金近年來深陷業(yè)績虧損的現(xiàn)實困境。
2024年8月28日，劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴選基金在三年封閉期結(jié)束后開放贖回，投資者等來的卻是凈值較成立初腰斬58%的殘酷現(xiàn)實；如今，基民的不滿情緒持續(xù)蔓延，在劉格菘旗下廣發(fā)小盤成長混合（LOF）基金討論區(qū)，要求更換基金經(jīng)理的呼聲此起彼伏。
從“包攬前三甲”淪為“泯然眾人”
劉格菘，中國人民銀行研究生部經(jīng)濟學博士，畢業(yè)后入職中國人民銀行從事宏觀經(jīng)濟研究，2013年以研究員身份轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募賽道后，其憑借管理中郵核心成長基金首年斬獲15.69%年化收益嶄露頭角，2017年，劉格菘轉(zhuǎn)戰(zhàn)廣發(fā)基金擔任基金經(jīng)理，并歷任權(quán)益投資一部研究員、權(quán)益投資一部副總經(jīng)理、北京權(quán)益投資部總經(jīng)理。
圖片人物系廣發(fā)基金副總經(jīng)理、成長投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 劉格菘
憑借對科技成長股的極致押注，劉格菘在2019年迎來高光時刻，其管理的廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興三只基金包攬主動權(quán)益類基金年度前三甲，收益率均超100%，讓劉格菘成功躋身“頂流”基金經(jīng)理行列，其管理規(guī)模從210億飆升至2020年的843億。2020年發(fā)行的廣發(fā)科技先鋒基金，更以單日認購超900億元的盛況，印證其“科技捕手”的市場號召力。在職務(wù)上，廣發(fā)基金也將劉格菘提拔為公司副總經(jīng)理、高級董事總經(jīng)理、聯(lián)席投資總監(jiān)、成長投資部總經(jīng)理，集“四總”頭銜于一身，可謂是名利雙收。
然而，成也科技，敗也科技。當市場風口轉(zhuǎn)向，其重倉的新能源、半導體板塊遭遇深度回調(diào)，遭遇估值殺跌。截至3月25日，其旗下的廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合基金任職回報為-47.29%，與此同時，曾締造輝煌的“三甲”基金在近五年、三年、兩年維度年化收益均為負值。
圖片為劉格菘旗下基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)
以劉格菘管理規(guī)模最大的廣發(fā)科技先鋒基金為例，該產(chǎn)品近五年的業(yè)績表現(xiàn)全面拉胯，處于持續(xù)跑輸業(yè)績基準、滬深300指數(shù)、偏股混合型基金的“三輸”局面，這種從“現(xiàn)象級爆款制造者”到如今“全方位失手”的戲劇性轉(zhuǎn)變，折射出明星基金經(jīng)理“路徑依賴”的深層隱患。
圖片系廣發(fā)科技先鋒基金收益情況
集中、賽道化是劉格菘最大的特點，劉格菘一直信奉“產(chǎn)業(yè)趨勢是社會發(fā)展的前進動力，增量就是利潤本身”的投資理念。以廣發(fā)科技先鋒基金為例，其前十大重倉股的占比長期維持在75%以上，相較于同類產(chǎn)品平均的45%相對集中；股票倉位持續(xù)維持在90%以上，銳氣和進攻性十足。
圖片系廣發(fā)科技先鋒基金重倉占比、股票倉位情況
除了資產(chǎn)配置重倉股票、前十大持倉集中之外，劉格菘更將籌碼重押在新能源單一賽道，呈現(xiàn)“三大集中”的局面。這種極致化的配置在行業(yè)景氣度上升期曾為其贏得“科技捕手”美譽，但當新能源產(chǎn)業(yè)鏈供需逆轉(zhuǎn)時，卻成為業(yè)績反噬的放大器。
在2024年四季報中，劉格菘仍沒有直面新能源部分供給過剩的事實，認為光伏及產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電池仍存在“全球比較優(yōu)勢”，押注光伏與鋰電池的周期反轉(zhuǎn)，這種近乎信仰般的執(zhí)著，在凈值修復步履蹣跚的現(xiàn)實中顯得格格不入。
圖片系廣發(fā)科技先鋒基金行業(yè)配置情況
劉格菘“知行悖論”
劉格菘曾勸解投資者，“買基金千萬不要只看代碼，一定要去研究代碼背后的基金經(jīng)理，研究他的投資理念，研究一下他的中長期業(yè)績來源，是行業(yè)給他的，還是自己的能力帶來的”。
然而，其自身投資軌跡卻陷入“知行悖論”?；厮萜湓缙谠谌谕ɑ鸬牟俦P記錄，劉格菘管理的核心產(chǎn)品融通領(lǐng)先成長基金2015年乘著“互聯(lián)網(wǎng)+”牛市東風創(chuàng)出近200%收益神話，但隨后因市場調(diào)整，基金凈值一年內(nèi)腰斬，年化回報驟降至9.84%。更值得關(guān)注的是，其管理的另兩只基金，融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒、融通新區(qū)域新經(jīng)濟基金，在任職期間分別錄得-43.50%和-49.50%的慘淡成績。
圖片為劉格菘在融通基金擔任基金經(jīng)理期間管理產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)
在接受21世紀經(jīng)濟采訪時，劉格菘曾表示，“我是中觀配置策略，不推崇“ALLIN”某個賽道的做法，而是選出4-5個符合框架標準的行業(yè)，這樣，既能抓到當年景氣度較高的行業(yè)，同時在單一行業(yè)出現(xiàn)波動時，組合中的其他資產(chǎn)也能發(fā)力，實現(xiàn)組合層面的Alpha，業(yè)績更具有持續(xù)性”。
然而，從實戰(zhàn)來看，其投資愈發(fā)呈現(xiàn)“賽道型選手”特質(zhì)：無論是在融通基金押注互聯(lián)網(wǎng)板塊，還是在廣發(fā)基金重倉新能源，組合構(gòu)建均呈現(xiàn)“集中火力”特征。這種策略在風口期能創(chuàng)造收益奇跡，卻在市場風格切換時暴露脆弱性。
伴隨著新能源行業(yè)經(jīng)歷“戴維斯雙殺”，劉格菘管理規(guī)模的大幅度下滑，其管理規(guī)模從2020年底843.43億元下滑至2024年底的314.27億元，幅度高達59.55%，劉格菘在短短數(shù)年間跌落神壇。
圖片為劉格菘近年來管理規(guī)模情況
此外，對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的路徑依賴，也使其管理的基金換手率普遍維持在20%左右，而這種投資惰性正在吞噬其“科技捕手”的市場人設(shè)。作為依賴產(chǎn)業(yè)趨勢的基金經(jīng)理，其組合換手率長期維持低位，當2023年AI浪潮席卷市場、2024年機器人破局而出，劉格菘管理的成長投資部卻深陷新能源賽道，錯失科技主升浪。
這種策略僵化不僅體現(xiàn)在持倉上，更顯露于其對產(chǎn)業(yè)跟蹤的疏離，機構(gòu)之家發(fā)現(xiàn)，劉格菘近三年半未現(xiàn)身于上市公司調(diào)研活動，與賽道型選手本應保持的“產(chǎn)業(yè)敏銳度”形成強烈反差。
圖片為劉格菘調(diào)研情況
是否又一次“換湯不換藥”
此次廣發(fā)基金對劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長（LOF）基金進行增聘操作，引入陳韞中與吳遠怡共同參與管理。然而，結(jié)合歷史案例與公司治理結(jié)構(gòu)分析，此次人事調(diào)整仍難逃“形式大于實質(zhì)”的質(zhì)疑。
廣發(fā)基金并非首次為劉格菘增聘搭檔。此前，面對基民呼聲，廣發(fā)基金于2020年9月增聘吳遠怡與劉格菘共同管理廣發(fā)創(chuàng)新升級混合的基金經(jīng)理，但這場調(diào)整被質(zhì)疑為“換湯不換藥”。劉格菘雖不再單獨管理廣發(fā)創(chuàng)新升級混合基金，但仍通過“雙基金經(jīng)理制”保留實際控制權(quán)。
機構(gòu)之家將劉格菘單獨管理的廣發(fā)小盤LOF基金和吳遠怡單獨管理的廣發(fā)價值核心混合基金，與兩人共管的廣發(fā)創(chuàng)新升級混合基金前十大重倉股進行對比發(fā)現(xiàn)，截至2024年末，廣發(fā)創(chuàng)新升級混合基金與廣發(fā)小盤LOF基金有一半股票重合，且電子、電力設(shè)備等重倉領(lǐng)域與劉格菘的一貫投資風格高度一致。反觀吳遠怡獨立管理的廣發(fā)價值核心混合基金，其持倉組合與創(chuàng)新升級基金無任何交集。這不禁讓人質(zhì)疑，廣發(fā)創(chuàng)新升級混合基金名義上增聘基金經(jīng)理，但持倉結(jié)構(gòu)與操作風格與之前未發(fā)生實質(zhì)變化。
圖片為劉格菘、吳遠怡代表作品前十大重倉持股對比
而這一切的根源在于廣發(fā)基金自2018年推行的“風格分組”機制。具體而言，按照基金經(jīng)理的風格和投資能力圈，廣發(fā)基金將公募權(quán)益投資部門分為價值投資部、成長投資部、策略投資部三個組別，部門負責人分別是傅友興、劉格菘和李巍。只是這種架構(gòu)雖通過團隊協(xié)作平滑個體基金經(jīng)理波動，卻也可能滋生“組內(nèi)一言堂”現(xiàn)象，削弱新聘基金經(jīng)理的決策空間。吳遠怡作為成長投資部成員，其管理半徑難以突破既有投研框架，導致“共管”更多淪為形式。
只是此次增聘的兩位基金經(jīng)理是否能夠突破投研分組條線的壓力，真正主導基金管理，實質(zhì)性響應基民的訴求呢？
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