恒發(fā)購(gòu)彩大廳welcome版本特色

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恒發(fā)購(gòu)彩大廳welcome2025更新內(nèi)容

公司公告24年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為223.23、5.62、5.12億元，其中Q4營(yíng)收、歸母利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為62.36、1.46、1.25億元，分別同比增長(zhǎng)31%、26%、21.2%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持****投資評(píng)級(jí)。

摘要

業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。2024年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為223.23、5.62、5.12億元，同比分別增長(zhǎng)24.67%、31.72%、28.46%。其中Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為62.36、1.46、1.25億元，分別同比增長(zhǎng)30.97%、26.01%、21.21%。公司綜合毛利率5.83%（同比-0.25pcts），費(fèi)用率2.45%（同比-0.35pcts），凈利率2.58%（同比+0.13pcts），公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，符合預(yù)期。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，受益于鋁線替代。公司2024年出貨35.36萬(wàn)噸產(chǎn)品，同比+13.78%，其中電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)用扁線在大客戶端如期放量，出貨約2.6萬(wàn)噸，同時(shí)，公司部分產(chǎn)品通過(guò)各類電機(jī)間接供應(yīng)機(jī)器人行業(yè)。行業(yè)方面，不僅家電和普遍工業(yè)用電機(jī)開始切換鋁線，電動(dòng)車驅(qū)動(dòng)在降本壓力和輕量化趨勢(shì)下也在探索鋁導(dǎo)線的應(yīng)用。公司鋁導(dǎo)線市占率領(lǐng)先，不僅受益于量的增長(zhǎng)，鋁導(dǎo)線單噸盈利也要高于銅導(dǎo)線。以子公司銅陵精訊（主要業(yè)務(wù)為鋁導(dǎo)線）為例，24年凈利潤(rùn)1.18億元，同比+26%。

鍍銀特種導(dǎo)線等新業(yè)務(wù)開始起量。持股80.68%的子公司恒豐特導(dǎo)是特種導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)，獲得2023年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。恒豐特導(dǎo)2024年收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)42%、31%，其中鍍銀導(dǎo)體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加2.7億元，增幅76%，主要系高速鍍銀導(dǎo)體銷量大幅增長(zhǎng)，25年該業(yè)務(wù)有望實(shí)保高速增長(zhǎng)。此外，公司持有上海超導(dǎo)18.27%股份，為單一第一大股東。上海超導(dǎo)主業(yè)為高溫超導(dǎo)帶材，近幾年海外核聚變研發(fā)/示范項(xiàng)目發(fā)展，導(dǎo)致高溫超導(dǎo)線材緊缺，如果未來(lái)核聚變開始商業(yè)化，需求會(huì)有大幅增長(zhǎng)，其產(chǎn)能與規(guī)模已經(jīng)世界第一，本輪擴(kuò)產(chǎn)后規(guī)?？赡苓M(jìn)一步遙遙領(lǐng)先。

結(jié)論與建議。公司傳統(tǒng)的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)力清晰；新能源車用扁線快速發(fā)展，鍍銀等特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑，家電與工業(yè)需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)，銅連接等新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。

一、2024年年報(bào)分析

公司公告：2024年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為223.23、5.62、5.12億元，同比分別增長(zhǎng)24.67%、31.72%、28.46%。其中Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31%、26%、21.2%。

財(cái)務(wù)分析：

【毛利率】2024年公司毛利率為5.83%，同比減少0.25pcts，2023年Q4毛利率約5.51%，同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率總體維持穩(wěn)定。

【費(fèi)用率】2024年公司費(fèi)用率合計(jì)2.45%，同比減少0.35個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%、0.91%、0.48%、0.66%，同比變化-0.03、-0.14、-0.13、+0.01個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)管理效率提高，費(fèi)用得到有力控制。

【現(xiàn)金流】2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-5.89億，主要系原材料漲價(jià)，公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

二、分項(xiàng)業(yè)務(wù)分析

漆包線業(yè)務(wù)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.25億元，同比增長(zhǎng)27.4%，漆包線是公司收入占比最大的產(chǎn)品，2024年?duì)I收占比達(dá)到72%，毛利率為6.58%，同比下降0.32pct。2024年家電用產(chǎn)品出貨量較多，拉動(dòng)了整體全年出貨量。新能源車用也在增長(zhǎng)，漆包線尤其是車用扁線被廣泛應(yīng)用于新能源汽車行業(yè)中，2024年度公司新能源汽車用扁線銷量同比增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)。

汽車、電子線業(yè)務(wù)：2024年實(shí)現(xiàn)收入32.06億元，同比上升8.2%，毛利率為2.13%，同比下降0.4 pct，營(yíng)收與毛利率總體保持穩(wěn)定。汽車、電子線業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量58627噸、58338噸，同比下降1.79%、2.3%。

特種導(dǎo)體業(yè)務(wù)：收入10.82億元，同比上升41.31%，毛利率為12.84%，同比下降0.56pct，受益于數(shù)據(jù)中心需求快速上升，營(yíng)收大幅增加。特種導(dǎo)體應(yīng)用于軍工、航空航天、數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域，隨著軍工及5G、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，該業(yè)務(wù)有較大潛力。

三、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于結(jié)構(gòu)性變化，扁線、特種導(dǎo)線有亮點(diǎn)

下游需求有支撐，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2023年，公司四大基建項(xiàng)目已建成落地，目前年產(chǎn)能超35萬(wàn)噸，銅陵精達(dá)、常州恒豐、銅陵精迅、銅陵頂迅新工廠搬遷完成，新項(xiàng)目已開始批量供貨，產(chǎn)能逐步提升。其中銅陵精達(dá)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)10萬(wàn)噸漆包圓銅線和5萬(wàn)噸漆包銅扁線的生產(chǎn)能力，恒豐公司產(chǎn)能也將穩(wěn)步提升至8000噸，內(nèi)含超微細(xì)合金導(dǎo)體材料產(chǎn)能約5000噸，超高頻信號(hào)傳輸導(dǎo)體產(chǎn)能約3000噸。24年恒豐公司對(duì)高速連續(xù)電鍍及高速拉絲產(chǎn)線進(jìn)行了系列擴(kuò)產(chǎn)行為，同時(shí)設(shè)立越南全資子公司，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)完成后，用于銅纜連接器高速鍍銀線纜產(chǎn)能釋放至每年5,000噸。2024年，公司計(jì)劃募集可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)銅基電磁線4萬(wàn)噸，新能源車用電磁扁線1萬(wàn)噸，新能源銅基材料8萬(wàn)噸，以及高效環(huán)保冷媒鋁基電磁線4萬(wàn)噸。

1、有望受益于鋁線應(yīng)用

鋁導(dǎo)線業(yè)務(wù)持續(xù)開拓。公司鋁導(dǎo)線主要由子公司銅陵精迅生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的鋁基電磁線生產(chǎn)商。自2003年投產(chǎn)以來(lái)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，多次進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和技改項(xiàng)目。2024年銅陵精迅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.3億元，同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)25.79%。公司近年來(lái)持續(xù)布局鋁線生產(chǎn)技術(shù)，已于2023年底完成了大型變壓器大規(guī)格鋁電磁線的研發(fā)。隨著公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸高效環(huán)保耐冷媒鋁基電磁線項(xiàng)目的落地，鋁導(dǎo)線業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展。

家電行業(yè)鋁代銅發(fā)展加快?？照{(diào)原材料中銅材占比達(dá)17%，一般應(yīng)用于熱交換器、連接管和空調(diào)電機(jī)中。隨著銅價(jià)持續(xù)上漲，銅材占空調(diào)的成本一度上升至25%。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)美的、格力空調(diào)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)壓力下加速鋁線應(yīng)用，而海外空調(diào)企業(yè)如松下、三菱、大金等也開始逐步開始使用鋁線。

鋁電磁線在汽車電機(jī)領(lǐng)域滲透率有望提升。隨著汽車向輕量化設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型，2017年日系廠商開始采用高效環(huán)保鋁基電磁線生產(chǎn)汽車空調(diào)離合器和啟動(dòng)機(jī)開關(guān)馬達(dá)等產(chǎn)品，公司自主研發(fā)的高效環(huán)保汽車用鋁基電磁線隨之批量投產(chǎn)。2024年銅價(jià)不斷上漲，給下游原材料占比較高的企業(yè)帶來(lái)了壓力，鋁基電磁線性價(jià)比快速上升。隨著2025年汽車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)鏈降本勢(shì)在必行，鋁扁電磁線或鋁包銅電磁線在散熱壓力較小的汽車小型電機(jī)、輔驅(qū)電機(jī)的滲透有望加速。

人形機(jī)器人帶來(lái)新需求。電機(jī)驅(qū)動(dòng)為機(jī)器人主要驅(qū)動(dòng)方式，使機(jī)器人可以發(fā)出各種動(dòng)作，單臺(tái)機(jī)器人電機(jī)用量有望超40 個(gè)，伺服電機(jī)具備更高控制精度，將是未來(lái)人形機(jī)器人的主要配置。公司目前部分產(chǎn)品已通過(guò)各類電機(jī)間接供應(yīng)頭部人形機(jī)器人客戶。

2、 扁線業(yè)務(wù)快速發(fā)展

2024年公司扁線產(chǎn)品銷量26000噸，同比增長(zhǎng)8.3%，其中新能源汽車用扁線銷量20000多噸，同比增長(zhǎng)17.6%，大客戶端如期放量。公司扁線產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源以及汽車電機(jī)，已實(shí)現(xiàn)對(duì)頭部廠商及電機(jī)廠商長(zhǎng)期穩(wěn)定供貨。2023年公司銅陵精達(dá)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成5萬(wàn)噸漆包銅扁線生產(chǎn)能力，有力支撐公司未來(lái)發(fā)展需求。

3 、特種導(dǎo)體業(yè)務(wù)可能受益于AI大發(fā)展

公司特種導(dǎo)線國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司子公司恒豐特導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋鍍銀導(dǎo)體、鍍鎳導(dǎo)體和鍍錫導(dǎo)體等，在高強(qiáng)度合金導(dǎo)體和小線徑鍍銀導(dǎo)體領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位；公司特種導(dǎo)體產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軍工、航空航天、數(shù)據(jù)通信以及消費(fèi)電子等多個(gè)高端市場(chǎng)，市占率長(zhǎng)期保持領(lǐng)先。2024年6月，公司參與的“高性能銅及貴金屬絲線材關(guān)鍵制備加工技術(shù)與應(yīng)用”項(xiàng)目榮獲2023年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。隨著航空航天事業(yè)的蓬勃發(fā)展以及5G技術(shù)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)的快速推進(jìn)，特種導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展有望加快。

可能受益于AI銅連接大發(fā)展。2024年，英偉達(dá)在GTC大會(huì)上發(fā)布GB200 NVL36/72，背部采用銅連接方式實(shí)現(xiàn)GPU互連。2025年，英偉達(dá)發(fā)布GB300 NVL72，推理性能提升50%，進(jìn)一步優(yōu)化了銅纜布局，線纜長(zhǎng)度預(yù)計(jì)有所提升。目前GB200正在放量，GB300將帶來(lái)更多的銅連接需求。公司鍍銀線為高頻高速線信號(hào)傳輸載體，過(guò)去就在供貨安費(fèi)諾、惠州樂庭、泰科等眾多客戶，公司有望大幅受益于AI銅連接技術(shù)這一革新。

高速鍍銀導(dǎo)體快速放量。恒豐特導(dǎo)2024年收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)42%、31%，其中鍍銀導(dǎo)體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加2.7億元，增幅76%，主要系高速鍍銀導(dǎo)體銷量明顯增長(zhǎng)及原材料漲價(jià)等因素所致，25年有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。

4、投資的上海超導(dǎo)未來(lái)空間廣闊

公司持有上海超導(dǎo)18%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為二代高溫超導(dǎo)帶材的研發(fā)和生產(chǎn)。上海超導(dǎo)具備全套生產(chǎn)裝備自主研制技術(shù)，制備的超導(dǎo)帶材具有較高的工程電流密度及高機(jī)械強(qiáng)度，在高場(chǎng)磁體應(yīng)用方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品已應(yīng)用于超導(dǎo)電力、可控核聚變、超導(dǎo)磁體等多個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)將為公司帶來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力下滑：較多電磁線生產(chǎn)廠家正積極進(jìn)行產(chǎn)能布局，若需求增速較慢，可能產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致公司盈利能力下滑。

2. 家電與工業(yè)需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)：公司家電與工業(yè)用產(chǎn)品營(yíng)收占比較大，如果下游需求疲軟，可能有盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 銅連接等新產(chǎn)品放量低于預(yù)期：AI服務(wù)器技術(shù)進(jìn)步較快，如果下游需求放量不及預(yù)期那么會(huì)影響公司新業(yè)務(wù)盈利增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議，參見正式報(bào)告

參考報(bào)告

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