圖6：eVTOL成本構(gòu)成 7

　　圖7：地方政府高度重視低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展 8

　　圖8：全球eVTOL商業(yè)化時間表與主要玩家 9

　　圖9：eVTOL應(yīng)用場景 10

　　圖10：eVTOL主要客群與應(yīng)用場景 11

　　表1：eVTOL主要構(gòu)型優(yōu)缺點 5

　　表2：國內(nèi)eVTOL廠商產(chǎn)品進展 9

　　表3：eVTOL市場空間測算 11

　　表4：相關(guān)公司萬得一致盈利預(yù)測 14

　　一、eVTOL：低空發(fā)展核心載體，商業(yè)化有望加速

　　1．eVTOL即電動垂直起降飛行器，多項性能優(yōu)勢明顯

　　eVTOL即電動垂直起降飛行器，是低空領(lǐng)域的新型飛行器，潛在市場潛力大。電動垂直起降飛行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，eVTOL）區(qū)別于常規(guī)飛機的主要技術(shù)特點包括可以實現(xiàn)垂直起降、采用分布式電力推進以及運用全電/混合動力技術(shù)。得益于電動機、電池和自動化技術(shù)的發(fā)展，與常規(guī)直升機相比，eVTOL更加低碳環(huán)保、噪聲更低、自動化等級更高，并由此產(chǎn)生了運行成本低、安全性和可靠性高的優(yōu)勢。隨著城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的興起，引起了eVTOL的研制熱潮。

• 安全可靠

　　eVTOL用電池代替燃油箱、用電機代替發(fā)動機、用旋翼取代螺旋槳，采用分布式動力系統(tǒng)、自動避障、自主駕駛、敏捷機動以及冗余配置、應(yīng)急恢復(fù)等技術(shù)，或配備整機降落傘，大幅提升了飛行安全性。同時，電氣化的eVTOL簡化了傳統(tǒng)動力及傳動復(fù)雜的機械結(jié)構(gòu)，突破了傳統(tǒng)構(gòu)型的限制，運行過程更加可靠。

• 綠色環(huán)保

　　eVTOL綠色環(huán)保性能主要體現(xiàn)為采用新能源應(yīng)用的DEP系統(tǒng)與降噪技術(shù)。eVTOL可以減少城市內(nèi)的交通擁堵以及對化石燃料的依賴，符合碳中和、碳達峰的航空交通未來趨勢。同時，eVTOL噪音小的優(yōu)點將使其盡可能地飛到社區(qū)中心，延長eVTOL在城市內(nèi)的運行時間。

• 提效省時

　　與汽車/火車相比，eVTOL出行效率更高，保時捷管理咨詢測算路程在50-400km之間時eVTOL耗時將顯著縮短。

　　圖1：不同里程下，eVTOL與火車、汽車和飛機耗時對比

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　根據(jù)保時捷管理咨詢數(shù)據(jù)，以上海-蘇州約80-90km的中短途出行為例，與汽車、高鐵等相比，eVTOL高效便捷；與直升機相比，eVTOL具有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢。

　　圖2：eVTOL在綜合用時、碳排放、私密性、舒適性等方面具有較為明顯的優(yōu)勢

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

• 運營經(jīng)濟

　　與直升機相比，電動化使得eVTOL的整機、運維成本大幅降低，疊加更低的人工（自動駕駛）、場地成本，麥肯錫預(yù)測eVTOL規(guī)?；\營后成本將降至0.5-2.5美元/座/英里，約為直升機成本的1/5。

　　圖3：eVTOL運營成本有望將至直升機的1/5

　　資料來源：麥肯錫咨詢，源達信息證券研究所

　　2．eVTOL機型豐富，復(fù)合翼和傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型為發(fā)展主線

　　eVTOL的技術(shù)路線可分為多旋翼型、升力與巡航復(fù)合型、傾轉(zhuǎn)旋翼/機翼型和傾轉(zhuǎn)涵道型四大類。eVTOL的整體設(shè)計構(gòu)型、機體氣動性、輕量化設(shè)計等維度的差異導(dǎo)致了不同產(chǎn)品的最大航程、巡航速度、飛行高度、乘客數(shù)量與最大載荷等核心性能參數(shù)存在差別，進而帶來不同eVTOL產(chǎn)品在運行模式、服務(wù)范圍、應(yīng)用場景等維度的差異。基于推進動力方式，目前在研的eVTOL項目可分為多旋翼型、升力與巡航復(fù)合型、傾轉(zhuǎn)旋翼/機翼型和傾轉(zhuǎn)涵道型四大類。其中后兩類因飛行器可通過改變螺旋槳/機翼/涵道方向?qū)崿F(xiàn)飛行器的起降和巡航，又稱為矢量推進型。

　　圖4：eVTOL主要構(gòu)型分類

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　復(fù)合翼和傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型為發(fā)展主線，尋求新構(gòu)型技術(shù)突破。目前eVTOL尚處于研發(fā)階段，并不存在占全面優(yōu)勢的技術(shù)構(gòu)型。具體技術(shù)方案選擇應(yīng)考慮應(yīng)用場景。具體技術(shù)方案選擇應(yīng)考慮應(yīng)用場景。從性能上看：多旋翼型不適用于長航程、航時的任務(wù)，飛行速度較慢、阻力較大，通常載重也較?。ㄒ话阍?00kg左右，僅有1-2座）。而大載重、長航程任務(wù)，復(fù)合翼及傾轉(zhuǎn)旋翼在速度、航程等方面具有明顯優(yōu)勢（一般可以做到2000kg，容納4-5座）。從設(shè)計難度上看：傾轉(zhuǎn)涵道>傾轉(zhuǎn)旋翼>復(fù)合翼>多旋翼。目前推出申請適航的案例較多使用傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型和復(fù)合翼構(gòu)型，較容易實現(xiàn)商業(yè)化。

　　表1：eVTOL主要構(gòu)型優(yōu)缺點

構(gòu)型

多旋翼

復(fù)合翼

傾轉(zhuǎn)旋翼

傾轉(zhuǎn)涵道

旋翼系統(tǒng)功能

垂直起降和巡航階段均依靠旋翼提供升力。

使用獨立螺旋槳分別實現(xiàn)垂直起降和巡航。

通過改變推力方向?qū)崿F(xiàn)垂直起降和巡航。

通過改變推力方向?qū)崿F(xiàn)垂直起降和巡航。

優(yōu)點

1．多旋翼構(gòu)型具備垂直起降能力，能夠在狹小的空間內(nèi)起降，不受跑道限制；
2．多旋翼構(gòu)型具有較高的操縱性和機動性，可以在城市中靈活飛行；
3．由于多旋翼具有多個旋翼，其自穩(wěn)性相對較高，可以實現(xiàn)穩(wěn)定的飛行；
4．機械結(jié)構(gòu)相對簡單，飛行器安全冗余度較好，技術(shù)實現(xiàn)難度較低。

1．該構(gòu)型具有高速和長航程的能力，可以實現(xiàn)更遠距離的出行和高速巡航；
2．飛行控制系統(tǒng)簡單，產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)門檻較低，研發(fā)速度更快，生產(chǎn)與維護成本和難度更低。

1．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型可以在垂直起降和水平飛行之間轉(zhuǎn)換，具備較高的速度和航程；
2．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型既可以在城市中進行垂直起降，又可以在長距離飛行時以高速巡航，適應(yīng)不同的出行需求。

1．該構(gòu)型具有高速和長航程的能力，可以實現(xiàn)更遠距離的出行和高速巡航；
2．相較于其他構(gòu)型，該構(gòu)型具有噪音低、私密性高、地面損失控制好的優(yōu)點；
3．相較于螺旋槳驅(qū)動的構(gòu)型，該構(gòu)型氣動效率更高，增程潛力更大；
4．涵道構(gòu)型使得噪音傳播具有指向性，通過在涵道內(nèi)壁布置聲襯降低噪音。

缺點

1．多旋翼構(gòu)型由于需要維持多個旋翼的運轉(zhuǎn)，能耗相對較高，限制了航程和續(xù)航能力；
2．由于空氣動力學(xué)特性的限制，多旋翼構(gòu)型的速度相對較低，無法實現(xiàn)高速飛行；
3．因開放性的螺旋槳設(shè)計，飛行器在空中飛行時給地面帶來的噪音較大，一旦出現(xiàn)事故，對地面人員造成的傷害烈度較高，且尚無突破性解決方案。

1．垂直升力系統(tǒng)在平飛巡航階段是“死重”，且產(chǎn)生額外阻力，限制了整機有效載荷；
2．推進系統(tǒng)動力低（死重限制的前提下）導(dǎo)致巡航構(gòu)型的爬升率和速度較低。

1．傾轉(zhuǎn)機械設(shè)計和飛控系統(tǒng)復(fù)雜，開發(fā)風(fēng)險和試飛難度大，研制風(fēng)險和成本較高，需較長的開發(fā)周期和適航認(rèn)證過程；
2．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型通常對載荷和乘員數(shù)量有一定限制，無法滿足大規(guī)模運輸需求。

1．矢量推進的機械結(jié)構(gòu)與飛行控制系統(tǒng)復(fù)雜度較高，產(chǎn)品開發(fā)與測試周期較長，投資較大。

代表機型

EH216-S/VoloCity

峰飛盛世龍/V2000CG

沃飛AE200/Joby 4S

Lilium JetWing

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　3．eVTOL整機包含六大子系統(tǒng)，電池及動力系統(tǒng)成本占比高

　　eVTOL的核心子系統(tǒng)主要包括機體、綜合航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、動力系統(tǒng)以及電氣系統(tǒng)六大類。典型的eVTOL產(chǎn)品含有上百套設(shè)備，十多個子系統(tǒng)，設(shè)備間的機械、電氣、通訊接口繁雜，對下游主機廠系統(tǒng)集成和整機研發(fā)提出了很高要求。核心子系統(tǒng)主要包括機體、綜合航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、動力系統(tǒng)以及電氣系統(tǒng)六大類。從目前eVTOL供應(yīng)鏈發(fā)展趨勢判斷，雷達與機載系統(tǒng)作為eVTOL的“大腦”和“眼睛”，因其技術(shù)壁壘和適航認(rèn)證門檻較高，在未來相當(dāng)長時間內(nèi)仍需依賴傳統(tǒng)航空航天供應(yīng)商提供軟硬件解決方案。

　　圖5：eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/p>

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　eVTOL電池及動力系統(tǒng)成本占比達到50%左右。eVTOL是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)品，技術(shù)系統(tǒng)包含動力系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、航空電子、整機結(jié)構(gòu)等。據(jù)Lilium，eVTOL動力系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)和內(nèi)部件、航電與飛控、能源系統(tǒng)、裝配成本占比分別為40%、25%、20%、10%、5%。

　　圖6：eVTOL成本構(gòu)成

　　資料來源：Lilium官網(wǎng)，源達信息證券研究所

　　4．頂層設(shè)計下適航審定加快，eVTOL商業(yè)化有望加速

　　型號合格證、生產(chǎn)許可證、適航證為民用航空器適航所需的“三大通行證”。根據(jù)《中華人民共和國民用航空法》和《中華人民共和國適航管理條例》規(guī)定，民用航空器的適航管理由中國民航局負(fù)責(zé)，需要對航空器的設(shè)計、生產(chǎn)、使用和維修，實施以確保飛行安全為目的的技術(shù)鑒定和監(jiān)督。民用航空器適航需要取得3項合格證，分別是：

• 型號合格證（TC）：任何單位或者個人設(shè)計民用航空器，應(yīng)當(dāng)持航空工業(yè)部對該設(shè)計項目的審核批準(zhǔn)文件，向民航局申請型號合格證。簡言之：證明設(shè)計是安全可靠的。
• 生產(chǎn)許可證（PC）：任何單位或者個人生產(chǎn)民用航空器，應(yīng)當(dāng)具有必要的生產(chǎn)能力，并應(yīng)當(dāng)在獲得型號合格證后，經(jīng)航空工業(yè)部同意后，向民航局申請生產(chǎn)許可證。簡言之：工廠生產(chǎn)的質(zhì)量體系完善，生產(chǎn)出來的都能滿足要求。
• 適航證（AC）：按照規(guī)定生產(chǎn)的民用航空器，須經(jīng)民航局逐一審查合格后，頒發(fā)單機適航證。簡言之：飛機有合格證，自帶身份證明。

　　頂層設(shè)計下，適航審定有望加速。2023年12月中央經(jīng)濟工作會議提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。首次將“低空經(jīng)濟”列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且中央及各地方政府出臺了一系列相應(yīng)政策與之呼應(yīng)。2024年12月25日，國家發(fā)改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門，宣布低空經(jīng)濟司正式掛牌成立，這是我國低空經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵里程碑，對低空經(jīng)濟各領(lǐng)域發(fā)展意義深遠。據(jù)不完全統(tǒng)計，超 20 多個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）將“低空經(jīng)濟”有關(guān)內(nèi)容寫入當(dāng)?shù)氐?024年政府工作報告。我們認(rèn)為，政策支持+法規(guī)逐步完善的情況下，eVTOL適航審定有望加速。

　　圖7：地方政府高度重視低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，源達信息證券研究所

　　產(chǎn)業(yè)端新型飛行器成熟度提升，商業(yè)化有望加速。2023年以來，億航智能、峰飛航空、沃蘭特航空、御風(fēng)未來、小鵬匯天、時的科技等公司均已發(fā)布代表eVTOL產(chǎn)品，并在進行試飛測試，測試進展整體順利。其中億航智能于2023年10月獲得型號合格證（TC），12月獲得標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC），2024年4月獲得生產(chǎn)許可證（PC）。這三證均為全球首張，意味著億航智能的eVTOL產(chǎn)業(yè)進入量產(chǎn)階段。2024年2月27日，上海峰飛自主研制的eVTOL“盛世龍”在深圳-珠海實現(xiàn)跨海飛行，是全球首條跨城跨灣eVTOL電動垂直起降航空器航線的公開首次演示飛行。

　　圖8：全球eVTOL商業(yè)化時間表與主要玩家

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　表2：國內(nèi)eVTOL廠商產(chǎn)品進展

廠商

代表產(chǎn)品

構(gòu)型

進展

億航智能

EH216-S

多旋翼

已取得中國民航局頒發(fā)的型號合格證（TC）、標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）生產(chǎn)許可證（PC），進入商業(yè)化運營階段

小鵬匯天

旅航者X2

多旋翼

已獲國內(nèi)特許飛行許可證，開啟旅航者X2的預(yù)售

沃飛長空

AE200

傾轉(zhuǎn)旋翼

2023年1月完成首次飛行試驗，2024年珠海航展上展示，工銀金租簽下120架意向采購訂單

峰飛航空

盛世龍

復(fù)合翼

2024年2月完成跨?？绯呛骄€首次演示飛行，2024年4月申請TC證，預(yù)計2026年獲得

時的科技

E20

傾轉(zhuǎn)旋翼

原型機已完成首飛，進入傾轉(zhuǎn)測試階段

御風(fēng)未來

M1

復(fù)合翼

設(shè)計航程250公里，可載5人，2024年完成B輪融資

億維特航空

ET9

復(fù)合翼

2024年已成功完成首飛

沃蘭特航空

VE25

復(fù)合翼

2024年完成A+++輪融資，用于推進低空觀光等場景應(yīng)用

廣汽集團

GOVE

陸空兩棲

自主研發(fā)，具備垂直起降和地面行駛功能

零重力飛機工業(yè)

ZG-T6

傾轉(zhuǎn)旋翼

2024年已完成技術(shù)驗證

中國商飛

天工

復(fù)合翼

2021年進入第二階段試飛

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　二、應(yīng)用場景豐富，eVTOL市場空間廣闊

　　1．eVTOL應(yīng)用場景豐富，載人場景覆蓋多領(lǐng)域

　　eVTOL按種類和應(yīng)用場景可以分為監(jiān)察飛行器、載貨飛行器、載人飛行器三大類，以及由此衍生出的各類支持性服務(wù)。不同用途飛行器在產(chǎn)品研發(fā)、制造、認(rèn)證等環(huán)節(jié)具有完全不同的要求與標(biāo)準(zhǔn)。

• 載貨：貨物運輸、緊急運輸、農(nóng)業(yè)灌溉；考慮性價比，預(yù)計應(yīng)用場景有限。
• 載人：城市客運（UAM） 、區(qū)域客運（RAM）、緊急救援、消防救援、私人家用等。

　　圖9：eVTOL應(yīng)用場景

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　載人eVTOL的應(yīng)用場景和適配客群非常廣泛，從政府、醫(yī)院等公共部門到私人個體。同時，隨著eVTOL產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，類似汽車行業(yè)共享出行模式，專業(yè)化機隊運圖營商將會在不久的將來出現(xiàn)，導(dǎo)致產(chǎn)品購買者與使用者的脫鉤。考慮到eVTOL出行服務(wù)因其高昂的產(chǎn)品購買和運營成本，我們預(yù)計在商業(yè)化運營初期，在同等條件下，eVTOL出行服務(wù)的價格會在直升飛機和豪華汽車的價格之間，作為替換直升飛機和豪華汽車的第三種選擇。

　　適配客群的出行又可分為偶發(fā)性需求和持續(xù)性需求。1）偶發(fā)性需求主要來自緊急醫(yī)療、搶險救援、旅游觀光等方面。在緊急情況下，eVTOL可以快速運送醫(yī)療人員或救援隊伍到達目的地，提供緊急醫(yī)療服務(wù)或救援支援。對于分布廣泛的旅游景點，空中出租車可以為游客提供便捷的交通方式，節(jié)省旅行時間，并提供獨特的觀光體驗。2）持續(xù)性需求主要來自日常通勤和差旅。通過搭乘eVTOL，該細(xì)分市場客群可以有效減少高峰期擁堵所浪費的通勤時間，提高通勤效率。

　　圖10：eVTOL主要客群與應(yīng)用場景

　　資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所

　　2．eVTOL市場空間廣闊，中期有望實現(xiàn)千億規(guī)模

　　應(yīng)用場景假設(shè)：1）載人：旅游觀光、城市客運（UAM） 、區(qū)域客運（RAM）、緊急救援、消防救援等。2）載貨：貨物運輸、緊急運輸、農(nóng)業(yè)灌溉；當(dāng)前需求仍以工業(yè)級無人機為主，考慮性價比，預(yù)計eVTOL應(yīng)用場景有限。

　　eVTOL價格假設(shè)：以全球首家三證齊全的eVTOL企業(yè)億航智能產(chǎn)品為例進行測算。1）EH216-S：全球第一款同時獲得TC、AC和PC的無人駕駛載人飛行器，其續(xù)航時間為25分鐘，設(shè)計航程30公里。根據(jù)億航智能官網(wǎng)的新聞披露，EH216-S產(chǎn)品售價 239 萬元/架?？勺鳛槎掏緀VTOL 使用場景。2）VT-30：億航智能的長途 eVTOL 產(chǎn)品，可搭載兩名乘客，設(shè)計航程300公里，設(shè)計續(xù)航時間 100 分鐘，參考設(shè)計里程為200公里時的科技E20量產(chǎn)售價700-800，假設(shè)成本VT-30價格為1000萬元/架。

　　根據(jù)假設(shè)，預(yù)計到2030年，中期維度看eVTOL市場規(guī)模為1079.1億元，其中旅游觀光、載人通航、消防救援、緊急救援市場分別為72.0/704.0/95.6/207.5億元。

　　表3：eVTOL市場空間測算

應(yīng)用場景

市場空間

旅游觀光

2024年底我國A級旅游景區(qū)數(shù)量（萬）

1.57

EH216-S滲透率

VT-30滲透率

5%

1%

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

3

1

市場空間（億元）

72.0

載人通航市場

城內(nèi)通航市場

2024年底我國新一線城市數(shù)量

2024年底我國二線城市數(shù)量

19

30

通航線路（條）

通航線路（條）

12

6

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備EH216-S數(shù)量（架）

40

20

市場空間（億元）

304.0

城際通航市場

通航線路（條）

100

配備VT-30數(shù)量（架）

40

市場空間（億元）

400.0

消防救援

消防救援站數(shù)量

10000

EH216-S滲透率

20%

配備EH216-S數(shù)量（架）

2

市場空間（億元）

95.6

緊急救援

醫(yī)院急救

我國三甲醫(yī)院數(shù)量

2000

EH216-S滲透率

VT-30滲透率

50%

20%

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

5

1

市場空間（億元）

159.5

公安應(yīng)急

2024年底我國新一線城市數(shù)量

2024年底我國二線城市數(shù)量

2024年底我國三線城市數(shù)量

19

30

70

配備VT-30數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

10

5

2

市場空間（億元）

48.0

2025年-2030年eVTOL市場空間（億元）

1060.3

　　資料來源：億航智能，文化和旅游部，國家統(tǒng)計局，源達信息證券研究所

　　三、投資建議

　　建議關(guān)注：1）萬豐奧威：通航飛機全球領(lǐng)先，eVTOL進展值得期待；2）臥龍電驅(qū)：國內(nèi)電機龍頭，積極推進eVTOL產(chǎn)品研發(fā)；3）英博爾：深耕新能源汽車動力系統(tǒng)領(lǐng)域，起步于與億航智能合作；4）宗申動力：國內(nèi)中小型動力領(lǐng)航者，民營航發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)；5）寧德時代：全球電池企業(yè)龍頭，凝聚態(tài)電池有望打造航空級產(chǎn)品標(biāo)桿。

　　表4：相關(guān)公司萬得一致盈利預(yù)測

公司

代碼

PB

歸母凈利潤（億元）

PE

總市值（億元）

2024E

2025E

2026E

2024E

2025E

2026E

萬豐奧威

002085.SZ

6.10

8.8

10.5

12.6

42.8

36.0

29.9

378

臥龍電驅(qū)

600580.SH

3.38

2.5

10.9

12.6

149.5

34.6

30.1

379

英搏爾

300681.SZ

4.72

0.8

1.3

2.1

108.2

69.8

42.6

90

宗申動力

001696.SZ

5.43

5.7

7.1

8.8

45.3

36.2

29.2

256

寧德時代

300750.SZ

4.91

649.7

778.8

17.5

14.6

11400

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　注：寧德時代已披露2024年業(yè)績

　　四、風(fēng)險提示

　　eVTOL技術(shù)進展和成本下降不及預(yù)期的風(fēng)險。eVTOL作為新興技術(shù)，目前構(gòu)型設(shè)計還有較多方案，仍在探索過程中，動力、能源、航電、飛控等技術(shù)發(fā)展進展有可能不及預(yù)期，成本下降和規(guī)模放量之間的負(fù)反饋效應(yīng)可能循環(huán)疊加，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期。

　　低空管制配套政策和能力不及預(yù)期的風(fēng)險。低空立體交通在全球范圍內(nèi)都處于發(fā)展早期，還沒有成熟的案例可供參考，航空管制規(guī)劃能力和相關(guān)政策出臺可能不及預(yù)期，從而限制eVTOL實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

　　適航認(rèn)證進展不及預(yù)期的風(fēng)險。適航認(rèn)證過程較長、程序較多，且相關(guān)機構(gòu)儲備的人力有限，若eVTOL行業(yè)發(fā)展加速，適航認(rèn)證需求激增，面對復(fù)雜的技術(shù)構(gòu)型，適航認(rèn)證進展可能會放緩，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化落地放緩。

　　投資評級說明

行業(yè)評級

以報告日后的 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：

看 好：

行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%以上

中 性：

行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%以上

看 淡：

行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

公司評級

以報告日后的 6 個月內(nèi)，證券相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：

買 入：

相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+20%以上

增 持：

相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%~+20%

中 性：

相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%之間波動

減 持：

相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

辦公地址

[Table_Contact]

石家莊

上海

河北省石家莊市長安區(qū)躍進路167號源達辦公樓

上海市浦東新區(qū)峨山路91弄100號陸家嘴軟件園2號樓701室

　　分析師聲明

　　作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯(lián)系，特此聲明。

　　重要聲明

　　河北源達信息技術(shù)股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：911301001043661976。

　　本報告僅限中國大陸地區(qū)發(fā)行，僅供河北源達信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估。

　　本報告僅反映本公司于發(fā)布報告當(dāng)日的判斷，在不同時期，本公司可以發(fā)出其他與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構(gòu)的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

　　本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

　　本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改?？d或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用證券研究報告的風(fēng)險。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。

　　財務(wù)報表及指標(biāo)預(yù)測