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　　作者：田渭東 開源證券股份有限公司 投資顧問總監(jiān)，證券投資咨詢（投資顧問）

　　執(zhí)業(yè)證書號：S0790619110008 　

　　摘 要

　　市場普遍預(yù)期，美國對全球的關(guān)稅“風(fēng)暴”，會對資本市場形成殺傷力。與其同時，損害美國信譽預(yù)期，外資逐步流出美國，東升西降。但是我們判斷，關(guān)稅風(fēng)暴，對中國殺傷有限，對美國其它順差大國影響較大。美元4月可能走強，影響“東升西降”的力度。財政刺激傳導(dǎo)還有時間滯后，經(jīng)濟(jì)景氣度還不夠向上突破的基礎(chǔ)，但市場預(yù)期會刺激資本市場吸引逢低入場的增量資金。關(guān)稅“風(fēng)暴”落地后，預(yù)計A股回暖、港股休整、美股修復(fù)。美國已累計對中國加征了20%的關(guān)稅，顯然，中國對美國的關(guān)稅已明顯低于美國對中國的關(guān)稅。

　　估計市場風(fēng)格將向業(yè)績的前瞻與驗證轉(zhuǎn)變，隨著一季報的逐漸預(yù)披露，景氣度回升行業(yè)逐步輪動。繼續(xù)關(guān)注25年一季度業(yè)績預(yù)增以及換賽道概念股，關(guān)注漲價題材、業(yè)績增長因素。

　　創(chuàng)新藥、與風(fēng)電相結(jié)合的深?？萍?、固態(tài)電池、AI應(yīng)用

　　可關(guān)注AI玩具、AI眼鏡、AI具身智能與傳媒應(yīng)用場景相結(jié)合的標(biāo)的；EPS端，臨近3月底，可關(guān)注2025年一季度業(yè)績有望修復(fù)標(biāo)的。

　　市場回顧

　　3月末，A股三大指數(shù)縮量調(diào)整，盤面無明顯主線，熱門題材集體啞火，市場逾4300股下跌。上證指數(shù)累計跌0.4%，報收3351.31點；深證成指跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.12%。醫(yī)藥生物沖高回落，黃金股逆市走強，化工、深?？萍几拍罟勺叩?。國際市場方面，美股三大指數(shù)集體收跌 納指跌2.7% 金價續(xù)創(chuàng)新高。

　　一、影響行業(yè)及個股信息

　　1．央行召開2025年金融穩(wěn)定工作會議，及時有效防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險和外部沖擊。探索拓展中央銀行宏觀審慎和金融穩(wěn)定功能，豐富維護(hù)金融穩(wěn)定的政策工具箱，充實存款保險基金、金融穩(wěn)定保障基金等化險資源，筑牢有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險的金融穩(wěn)定保障體系。

　　2．證監(jiān)會修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份。滬深交易所同步修訂發(fā)行承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則。

　　3．財政部出資5000億元 四大銀行融資方案公布。建設(shè)銀行擬引入財政部戰(zhàn)略投資，募資總額不超過人民幣1050億元。交通銀行擬定增募資不超過1200億元，發(fā)行對象為財政部、中國煙草和雙維投資，其中財政部擬認(rèn)購金額為1124.2億元。募資均用于補充核心一級資本。中國銀行擬向特定對象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過1650億元。

　　4．我國可控核聚變大科學(xué)裝置——“中國環(huán)流三號”原子核和電子溫度首次均突破一億攝氏度 ，標(biāo)志著我國可控核聚變向工程應(yīng)用邁出重要一步。

　　5.3月28日，廣東億航通用航空有限公司（下稱“億航通航”）和合肥合翼航空有限公司（下稱“合翼航空”）收到了由中國民航局頒發(fā)的民用無人駕駛航空器運營合格證（OC），億航智能成為全球首個具備無人駕駛載人eVTOL完整商業(yè)運營資質(zhì)的公司。這意味著中國低空經(jīng)濟(jì)“載人時代”序章正式開啟，接下來市民和消費者可以在廣州與合肥相關(guān)運營點購票體驗低空觀光旅游等服務(wù)，首張OC證的頒發(fā)，創(chuàng)造了低空經(jīng)濟(jì)、城市空中交通的新的里程碑。

　　6．美國密歇根大學(xué)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國消費者信心指數(shù)已經(jīng)跌至兩年多來的最低水平，長期通脹預(yù)期則升至32年來的最高點。

　　7．美國2月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.79%，為2024年12月以來新高，高于預(yù)期的2.7%；美國2月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，亦超出預(yù)期，創(chuàng)2024年1月以來新高。

　　8．美國財長貝森特表示，4月2日，每個國家都將有一個關(guān)稅數(shù)字；對一些國家來說，4月2日（將公布）的關(guān)稅可能很低；總統(tǒng)特朗普讓我重新考慮美國的制裁政策；制裁制度正在削弱美元的儲備地位。

　　數(shù)據(jù)來源：wind、新浪財經(jīng)、騰訊財經(jīng)、上海證券報

　　二、后市展望及操作策略

　　市場判斷

　　市場普遍預(yù)期，美國對全球的關(guān)稅“風(fēng)暴”，會對資本市場形成殺傷力。與其同時，損害美國信譽預(yù)期，外資逐步流出美國，東升西降。但是我們判斷，關(guān)稅風(fēng)暴，對中國殺傷有限，對美國其它順差大國影響較大。美元4月可能走強，影響“東升西降”的力度。財政刺激傳導(dǎo)還有時間滯后，經(jīng)濟(jì)景氣度還不夠向上突破的基礎(chǔ)，但市場預(yù)期會刺激資本市場吸引逢低入場的增量資金。

　　4月初關(guān)稅“風(fēng)暴”即將落地，但中國可能受影響有限，準(zhǔn)備也最充分；控供給、保需求，二季度國內(nèi)政策發(fā)力方向越發(fā)清晰。關(guān)稅“風(fēng)暴”落地后，預(yù)計A股回暖、港股休整、美股修復(fù)。

　　美國已累計對中國加征了20%的關(guān)稅，顯然，中國對美國的關(guān)稅已明顯低于美國對中國的關(guān)稅。如果從“對等關(guān)稅”的角度看，“美國應(yīng)該對中國減稅”。美國已經(jīng)對中國電動汽車加征100%的關(guān)稅，因此，美國這輪對進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅對中國也沒有太大影響。至于其他行業(yè)，美國對中國大部分產(chǎn)品的關(guān)稅也超過了25%。

　　預(yù)計美國從二季度開始在國內(nèi)實施減稅政策，并出臺相關(guān)的財政刺激政策，這可能對利率和美元提供支撐，可能會讓美元出現(xiàn)反彈?！皬倪@個角度看，人民幣可能在二季度會承受一定壓力。”

　　從4月投資影響事件日歷來看，科技成長因素包括：高端存儲芯片HBM、機器人、鴻蒙生態(tài)大會等。

　　從3月最后一周市場表現(xiàn)來看，波動率越來越低，風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)變，估計價值紅利股將受到青睞。多數(shù)資金觀望等待4月2日靴子落地，市場縮量鎖倉。預(yù)計短期市場將可能出現(xiàn)反彈行情。

　　債市與股市存在著資金呼吸現(xiàn)象。3月份，央行控制著資金市場利率，有利于資金逼出來進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)及股市。長線資金入市仍可期，保持信心，保持定力，觀察短期回撤后帶來的再次上車的機遇。

　　歐洲和德國加大財政支出，更是對強美元邏輯的長期挑戰(zhàn)。在美國自身財政緊縮的條件下，被征稅國家被迫財政擴(kuò)張，利率上升，從而導(dǎo)致對美利差收窄。歐洲和德國的財政刺激或許能成為美元匯率中長期轉(zhuǎn)折的標(biāo)志性事件之一。

　　中國加大馬力提振內(nèi)需。而股市反映內(nèi)需，而不是外需。所以，盡管關(guān)稅因素短期擾動了市場，但中長期來看，關(guān)鍵看國內(nèi)的財政貨幣政策。

　　融資余額還有翻倍的空間

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，?截至2024年上半年，證券行業(yè)的凈資本為2.23萬億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)時，其融資融券金額不得超過凈資本的4倍。若以此計算，潛力的確還很大。但券商專業(yè)人士接受券商中國記者采訪時透露，事實上，大多數(shù)證券公司并不會允許自身兩融規(guī)模做到這么高的水平，通常會限制在3.5倍以下，而且還要看券商評級以及自身實際到底能融出多少錢。

　　事實上，若參考另一個指標(biāo)：融資余額占流通股市值的比重，就能夠看出潛力所在。當(dāng)前，該指標(biāo)僅為2.37，依然處于中位數(shù)水平且低于1月10日的數(shù)值。2015年高峰時期，這個指標(biāo)曾超過4.5。從過去十年來看，當(dāng)這個數(shù)值低于2時，市場處于一個相對底部，而當(dāng)這個數(shù)值來到3以上時，市場可能開始趨于過熱。因此，一方面杠桿資金的空間依然存在，另一方面當(dāng)前市場離過熱依然有一段距離。

　　六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》。六個部門一起行動，說明這次不僅僅是說說而已。其中提到，公募基金持有A股股票未來三年每年至少增長10%。公募基金規(guī)模32.83萬億，復(fù)合增速大約是8.5%。其中這里面只有A股股份只有5.89萬億。如果股票基金提高持股上限，每年將能帶來6000億以上的增長。

　　大型國有保險公司從2025年開始每年新增保費的30%用于投資A股。國新辦發(fā)布會宣布，第二批保險資金的長期股票投資試點將在 2025 年上半年落實到位，規(guī)模不低于 1000 億元，后續(xù)還將逐步擴(kuò)大。

　　這是每年新增保費，大約30%用于投資，也就是每年帶來5000億以上的增長。

　　操作策略

　　估計市場風(fēng)格將向業(yè)績的前瞻與驗證轉(zhuǎn)變，隨著一季報的逐漸預(yù)披露，景氣度回升行業(yè)逐步輪動。繼續(xù)關(guān)注25年一季度業(yè)績預(yù)增以及換賽道概念股，關(guān)注漲價題材、業(yè)績增長因素。

　　創(chuàng)新藥：頻繁攬上海外大單。醫(yī)保政策重要轉(zhuǎn)向：從“唯低價”到“重質(zhì)量”。3月26日國家醫(yī)保局召開優(yōu)化醫(yī)藥集采工作研發(fā)會，部分細(xì)則調(diào)整標(biāo)志著政策重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，品種篩選更科學(xué)。僅納入競爭充分的老藥，新藥、窄治療窗藥物等高風(fēng)險品種審慎納入，避免壓制創(chuàng)新動力。政策轉(zhuǎn)向后，創(chuàng)新藥企的定價權(quán)與利潤空間提升，仿制藥內(nèi)卷緩解，行業(yè)集中度向頭部企業(yè)傾斜。

　　與風(fēng)電相結(jié)合的深海科技

　　一季報預(yù)披露公司來看，風(fēng)電行業(yè)明顯回暖。風(fēng)力發(fā)電，經(jīng)歷了四年去庫存，今年開始進(jìn)入景氣度上升拐點（4年周期）。配電網(wǎng)和特高壓材料龍頭與海纜一線龍頭。深海裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域。

　　固態(tài)電池

　　預(yù)計最早2027年開始試產(chǎn)，2030年大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用。從已經(jīng)公布的實驗數(shù)據(jù)來看，將達(dá)到10分鐘充電充好，續(xù)航里程超1000公里。如果能夠?qū)崿F(xiàn)，將是汽車產(chǎn)業(yè)的一次革命式的產(chǎn)業(yè)升級。

　　AI應(yīng)用

　　AI時代從內(nèi)容生產(chǎn)到消費終端有望帶來全鏈條革新，從上游的內(nèi)容生產(chǎn)制作到中游運營，再到下游的分發(fā)及交互，如何借力AI賦能主業(yè)成為時代的命題；

　　PE端，可關(guān)注外部峰會、新產(chǎn)品進(jìn)展拉動板塊情緒，繼3月21日阿里云舉辦AI玩具行業(yè)“通情達(dá)義智玩共生”峰會后，將迎接百度“AI for IP創(chuàng)新”峰會，

　　從AI眼鏡到AI玩具，再到具身智能，新媒介場景應(yīng)用有望獲AI賦能，文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)新消費板塊有望持續(xù)受益，進(jìn)而拉動估值，

　　可關(guān)注AI玩具、AI眼鏡、AI具身智能與傳媒應(yīng)用場景相結(jié)合的標(biāo)的；EPS端，臨近3月底，可關(guān)注2025年一季度業(yè)績有望修復(fù)標(biāo)的。

　　題材關(guān)注點：AI軟硬件、機器人、訂單大增、業(yè)績預(yù)增、化工、小金屬漲價。

　　開源證券4月金股：（來源：開源證券研究所《開源金股，4月推薦

　　》韋冀星 2025年3月27日）