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來(lái)源：一德菁英匯
作者：崔文靜/F3007574、Z0020798/
一德期貨生鮮畜牧分析師
01
核心觀點(diǎn)
紅棗供需矛盾無(wú)法化解，除非現(xiàn)貨跌至7000-8000元/噸甚至更低價(jià)格大量去庫(kù)或產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)50%以上減產(chǎn)幅度，在正常年產(chǎn)銷背景下紅棗將不斷累庫(kù)壓制現(xiàn)貨直到真正意義的長(zhǎng)期去產(chǎn)能出現(xiàn)才會(huì)有實(shí)質(zhì)性緩和基礎(chǔ)。期貨上1、5、9合約每年正向市場(chǎng)不斷的升水結(jié)構(gòu)持續(xù)損耗多頭資金，每一年將損耗1000點(diǎn)以上，故而紅棗當(dāng)前交易策略就是逢高做空持有等待最后時(shí)刻移倉(cāng)，周而復(fù)始等待矛盾的化解。
02
內(nèi)容摘要
一季度紅棗期價(jià)以區(qū)間寬幅震蕩為主。新季豐產(chǎn)但商品率偏低，社會(huì)庫(kù)存高，囤貨需求釋放帶動(dòng)現(xiàn)貨漲價(jià)，給予市場(chǎng)信心，但基本面供強(qiáng)需弱局面難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)套保積極性低，倉(cāng)單注冊(cè)量低位，多空博弈下盤面區(qū)間震蕩運(yùn)行。
進(jìn)入二季度紅棗將迎來(lái)季節(jié)性淡季及現(xiàn)貨入庫(kù)期。2024年，作為紅棗的大豐產(chǎn)年，這一特征在現(xiàn)貨走勢(shì)中已得到充分體現(xiàn)。一方面是現(xiàn)貨低位徘徊，另一方面是滄州入庫(kù)進(jìn)度偏早，節(jié)后等外品和原料大量入庫(kù)，庫(kù)容已入8成以上接近滿庫(kù)。雖然滄州現(xiàn)貨價(jià)格9500元/噸和期貨價(jià)格接近平水，但是這幾年紅棗市場(chǎng)運(yùn)行證明低價(jià)亦無(wú)法刺激消費(fèi)，每年高價(jià)都是收購(gòu)期搶收所致，全年逐級(jí)下行，在2025年庫(kù)存達(dá)到近年極大值的背景下，在天氣因素前盤面將長(zhǎng)期弱勢(shì)運(yùn)行，如若天氣因素行情上漲，將絕大概率為產(chǎn)業(yè)套保做嫁衣，目前雖然倉(cāng)單量不及往年但交割庫(kù)庫(kù)容緊張，大量成品庫(kù)存已入庫(kù)待生成倉(cāng)單，一旦行情上漲倉(cāng)單會(huì)快速生成形成實(shí)盤壓力。
03
報(bào)告正文
1． 一季度期貨市場(chǎng)行情回顧
圖1：紅棗主力合約日K線走勢(shì)圖
一季度紅棗期價(jià)以區(qū)間寬幅震蕩為主。新季豐產(chǎn)但商品率偏低，社會(huì)庫(kù)存高，需求釋放帶動(dòng)現(xiàn)貨漲價(jià)，給予市場(chǎng)信心，但基本面供強(qiáng)需弱局面難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)套保積極性低，倉(cāng)單注冊(cè)量低位，多空博弈下盤面區(qū)間震蕩運(yùn)行。
2． 紅棗市場(chǎng)供需情況
2024/2025產(chǎn)季豐產(chǎn)事實(shí)。我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研團(tuán)隊(duì)基于收購(gòu)期表現(xiàn)修正本產(chǎn)季產(chǎn)量在70萬(wàn)噸附近，較2023產(chǎn)季增加36.76萬(wàn)噸。質(zhì)量方面屬于近年來(lái)較差水平，隨著收購(gòu)進(jìn)行，后期優(yōu)質(zhì)貨源供應(yīng)減少價(jià)格偏硬，一般質(zhì)量貨源行情弱勢(shì)，成品出成率因貨源質(zhì)量參差不齊差異較大。
社會(huì)庫(kù)存節(jié)節(jié)高，后期去庫(kù)承壓。截至2025年3月20日，我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)36家樣本點(diǎn)物理庫(kù)存在10928噸，同比增加40.28%。一方面本產(chǎn)季入庫(kù)初期社會(huì)庫(kù)存處于偏高位置，另一方面2月底內(nèi)地客商返疆采購(gòu)原料和等外品，疊加滄州市場(chǎng)囤貨群體采購(gòu)現(xiàn)貨入庫(kù)，庫(kù)容緊張帶動(dòng)冷庫(kù)費(fèi)用上漲。庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，從未加工貨源來(lái)看等外占比仍較多，大級(jí)別優(yōu)質(zhì)貨源供應(yīng)偏緊價(jià)格穩(wěn)硬，同等級(jí)價(jià)差擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)貨源與一般質(zhì)量貨源的價(jià)格分化進(jìn)一步顯著。持貨商對(duì)于高品質(zhì)貨源表現(xiàn)出較強(qiáng)的挺價(jià)惜售意愿，而一般質(zhì)量貨源余貨較多的客商則順價(jià)出貨意愿明顯。
倉(cāng)單數(shù)量低位，囤貨需求增加。鄭州商品交易所數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，鄭州商品交易所數(shù)據(jù)顯示，紅棗倉(cāng)單6429張，有效預(yù)報(bào)840張，總計(jì)7269張，折合36345噸。本年度倉(cāng)單注冊(cè)量低，主要原因是期現(xiàn)價(jià)差小，絕對(duì)價(jià)格低，比起注冊(cè)倉(cāng)單產(chǎn)業(yè)更傾向于直接銷售現(xiàn)貨，部分期現(xiàn)商采購(gòu)現(xiàn)貨用做非標(biāo)套，囤貨需求釋放對(duì)現(xiàn)貨影響不容小覷。
滄州市場(chǎng)行情及現(xiàn)貨表現(xiàn)。截至3月底，市場(chǎng)主流價(jià)格參考，特級(jí)9.50元/公斤，一級(jí)8.40元/公斤，二級(jí)7.30元/公斤。一季度市場(chǎng)到貨偏多，整體供應(yīng)充足，等外成品均有。元宵節(jié)后市場(chǎng)囤貨商采購(gòu)積極，囤貨需求釋放提振現(xiàn)貨行情，帶動(dòng)成品及等外現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易流通止步于中上游，利潤(rùn)并未實(shí)際傳導(dǎo)至消費(fèi)端，而隨著消費(fèi)淡季的來(lái)臨，加劇供強(qiáng)需弱緊張局面。
圖2：紅棗36家樣本點(diǎn)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（噸）
圖3：紅棗倉(cāng)單注冊(cè)量（張）
圖4：河北紅棗特級(jí)價(jià)格走勢(shì) （元/噸）
圖5：如意廣州如意坊日度到車輛（車）
廣州市場(chǎng)行情及現(xiàn)貨表現(xiàn)。一季度市場(chǎng)日均到車減少，到貨質(zhì)量不一同等級(jí)價(jià)差擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)貨源價(jià)格要價(jià)偏硬，而一般質(zhì)量貨源價(jià)格較低。參考市場(chǎng)超特12.80-14.00元/公斤，特級(jí)10.00-11.50元/公斤， 一級(jí) 8.50-9.50元/公斤，二級(jí)7.20-8.00元/公斤，三級(jí)6.20-7.30元/公斤，其中一二級(jí)價(jià)格較年前下降0.10-0.30元/公斤左右，其他等級(jí)價(jià)格較節(jié)前持平。
據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月紅棗出口量合計(jì)7040.03噸，較24年同期增加77.96%，1月份出口均價(jià)16084.27元/噸，2月份出口均價(jià)17518.71元/噸，低價(jià)利于出口。
圖6：近五年紅棗出口量對(duì)比（噸）
圖7：近五年紅棗出口均價(jià)對(duì)比（元/噸）
3． 二季度紅棗市場(chǎng)展望
進(jìn)入二季度紅棗將迎來(lái)季節(jié)性淡季及現(xiàn)貨入庫(kù)期。2024年，作為紅棗的大豐產(chǎn)年，這一特征在現(xiàn)貨走勢(shì)中已得到充分體現(xiàn)。一方面是現(xiàn)貨低位徘徊，另一方面是滄州入庫(kù)進(jìn)度偏早，節(jié)后等外品和原料大量入庫(kù)，庫(kù)容已入8成以上接近滿庫(kù)。雖然滄州現(xiàn)貨價(jià)格9500元/噸和期貨價(jià)格接近平水，但是這幾年紅棗市場(chǎng)運(yùn)行證明低價(jià)亦無(wú)法刺激消費(fèi)，每年高價(jià)都是收購(gòu)期搶收所致，全年逐級(jí)下行，在2025年庫(kù)存達(dá)到近年極大值的背景下，在天氣因素前盤面將長(zhǎng)期弱勢(shì)運(yùn)行，如若天氣因素行情上漲，將絕大概率為產(chǎn)業(yè)套保做嫁衣，目前雖然倉(cāng)單量不及往年但交割庫(kù)庫(kù)容緊張，大量成品庫(kù)存已入庫(kù)待生成倉(cāng)單，一旦行情上漲倉(cāng)單會(huì)快速生成形成實(shí)盤壓力。
綜上所述，當(dāng)前紅棗供需矛盾無(wú)法化解，除非現(xiàn)貨跌至7000-8000/噸甚至更低價(jià)格大量去庫(kù)或產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)50%以上減產(chǎn)幅度，在正常年產(chǎn)銷背景下紅棗將不斷累庫(kù)壓制現(xiàn)貨直到真正意義的長(zhǎng)期去產(chǎn)能出現(xiàn)才會(huì)有實(shí)質(zhì)性緩和基礎(chǔ)。期貨上1、5、9合約每年正向市場(chǎng)不斷的升水結(jié)構(gòu)持續(xù)損耗多頭資金，每一年將損耗1000點(diǎn)以上，故而紅棗當(dāng)前投資策略就是逢高做空持有等待最后時(shí)刻移倉(cāng)，周而復(fù)始等待矛盾的化解。
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