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2024年，三生國健（688336.SH）交出了一份營收、凈利潤雙增的成績單：營業(yè)收入同比增長17.70%至11.94億元，歸母凈利潤同比暴漲139.15%至7.05億元。然而，這份看似光鮮的年報背后，隱憂已然浮現(xiàn)——核心產(chǎn)品集采壓力持續(xù)加碼，剝離非核心業(yè)務(wù)的“斷臂求生”策略埋下長期風(fēng)險，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下滑超三成。這家自免賽道龍頭企業(yè)的未來，正面臨關(guān)鍵考驗。
核心產(chǎn)品承壓：集采擴面與市場份額萎縮的雙重挑戰(zhàn)
作為三生國健的“現(xiàn)金牛”，益賽普在2024年雖通過劑型升級和渠道拓展穩(wěn)住了銷售規(guī)模，但其價格在20多個省份集采落地的沖擊下持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，益賽普的市場占有率已從2016年的40.14%降至2022年的27.00%，而競爭對手如阿達(dá)木單抗生物類似藥、托法替布仿制藥等十余款新藥仍在加速涌入市場。中泰證券研報直言，2025年公司歸母凈利潤或同比驟降57.42%，主因之一便是集采導(dǎo)致的利潤空間壓縮。
盡管公司強調(diào)“以量換利”，但現(xiàn)金流數(shù)據(jù)已亮起黃燈：2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.81億元，同比減少32.48%。三生國健坦言，研發(fā)投入和運營成本攀升是主因。若未來無法通過成本優(yōu)化對沖集采降價影響，核心產(chǎn)品的盈利韌性將面臨更大考驗。
“斷臂”增厚業(yè)績背后：管線單一化風(fēng)險暗藏
為聚焦自免領(lǐng)域，三生國健自2023年起連續(xù)剝離腫瘤、眼科管線。然而，這一策略的代價是管線過度集中于自免賽道。目前，公司僅依靠益賽普、健尼哌、賽普汀三款上市產(chǎn)品支撐業(yè)績，且后兩者市場表現(xiàn)平平。
行業(yè)觀察人士指出，自免領(lǐng)域雖前景廣闊（預(yù)計2030年中國市場規(guī)模達(dá)199億美元），但研發(fā)周期長、靶點機制復(fù)雜，新藥上市難度遠(yuǎn)高于仿制藥。若未來核心產(chǎn)品未能突破同質(zhì)化競爭，或后續(xù)管線研發(fā)不及預(yù)期，公司將面臨增長動能不足的風(fēng)險。財報數(shù)據(jù)也印證了這一隱憂：2024年扣非凈利潤僅2.46億元，同比增速18.99%，遠(yuǎn)低于歸母凈利潤增幅，說明主業(yè)盈利能力尚未真正突破。
短期輸血難解長期焦慮：研發(fā)與商業(yè)化如何平衡？
三生國健的“瘦身”策略雖緩解了短期資金壓力，但其研發(fā)投入強度仍顯不足。2024年，公司未披露具體研發(fā)費用，但年報提到“研發(fā)項目快速推進導(dǎo)致成本增加”。對比同行，百奧泰、君實生物等企業(yè)的研發(fā)費用率常年保持在40%以上，而三生國健的研發(fā)管線中僅個別自免項目進入臨床階段，后續(xù)創(chuàng)新力存疑。
此外，公司對關(guān)聯(lián)方沈陽三生的依賴加深，或埋下治理隱患。2023年至今，三生國健向沈陽三生授權(quán)的管線均處于早期階段，交易定價合理性及利益分配機制尚未經(jīng)受市場檢驗。若未來關(guān)聯(lián)交易占比過高，可能影響投資者信心。
結(jié)語：自免賽道能否撐起下一個十年？
三生國健的轉(zhuǎn)型折射出中國創(chuàng)新藥企的典型困境：在集采常態(tài)化與資本寒冬下，收縮戰(zhàn)線、聚焦核心成為生存法則。然而，當(dāng)“斷臂求生”變?yōu)椤皢瓮瓤癖肌?，企業(yè)需回答更尖銳的問題——如何在不依賴非經(jīng)常性收益的情況下實現(xiàn)可持續(xù)增長？如何構(gòu)建差異化的管線護城河？
本文結(jié)合AI工具生成
賓果彩票welcome大廳在哪下載安裝？賓果彩票welcome大廳好用嗎？
作者: 細(xì)蕊卿清 2025-03-30 11:12:05
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網(wǎng)友評論 更多
1280 千年嫩黃瓜
我覺得這個內(nèi)容更新很及時，但注冊提示有點頻繁。
2025-03-17 12:29:05 推薦
職業(yè)菜鳥 ：功能挺多的，但有些功能用不上。
夢里樂悠悠 ：說是“無外掛綠色服”，結(jié)果排位賽人均瞬移爆頭，舉報按鈕根本沒用！
76326 蒸炸
加載速度很快，幾乎沒有卡頓，體驗很流暢。
2025-03-15 13:36:01 推薦
手機報 ：賓果彩票welcome大廳的客服態(tài)度很好，但解決問題的效率有待提高。
尸水丸子 ：可擴展性很強，未來可以增加更多功能。
78 諱巖
隱私政策寫得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解，希望能簡化。
2025-03-21 11:58:33 推薦
破月烏梭 ：加載速度較慢，尤其是在高峰期。
千江孤帆 ：無法保存瀏覽記錄，有點不方便。
672 小萌狼
使用賓果彩票welcome大廳，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗還算流暢。
2025-03-25 12:04:49 推薦
落花曲殤 ：建議賓果彩票welcome大廳減少廣告頻率，或者提供會員去廣告選項。
白球嗯 ：加載速度很快，幾乎沒有卡頓，尤其是在低網(wǎng)速環(huán)境下表現(xiàn)良好。
33690 飛翔真理
設(shè)計很現(xiàn)代化，但有些功能對新手不太友好，希望能增加引導(dǎo)。
2025-03-09 02:27:01 推薦
福多多 ：平臺穩(wěn)定性不錯，但偶爾會出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
夫子亦放德而行 ：很好用，推薦！