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中金發(fā)布研報稱，考慮到泡泡瑪特（09992）國內(nèi)、北美市場熱度走高，利潤率超預期，上調(diào)25年經(jīng)調(diào)凈利潤預測26%至58.2億元，同時引入26年預測73.3億元，當前對應25/26年31/24倍經(jīng)調(diào)整P/E。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到估值切換至25年，業(yè)績增速上調(diào)支撐P/E中樞，及港股新消費板塊估值上行，上調(diào)目標價79%至170港元，對應25/26年37/29倍經(jīng)調(diào)整P/E。
中金主要觀點如下：
2024年業(yè)績高于該行預期
24年收入130.4億元，同增107%，經(jīng)調(diào)凈利34.0億元，同增186%，高于該行預期，主因新品類快速放量、以美國和東南亞為代表的海外市場表現(xiàn)強勁帶動收入及利潤率均超預期。半年度看，1H/2H24營收分別同增62%/143%，經(jīng)調(diào)凈利分別同增90%/264%，下半年增長大幅提速。
發(fā)展趨勢
1、IP出海從1到10加速成長，內(nèi)地仍維持高增。分地區(qū)看，24年大陸/海外（含港澳臺，下同）營收分別同增52%/107%，海外占比同增22ppt至39%，其中2H24海外占比環(huán)比增14ppt至44%。1）內(nèi)地方面，公司持續(xù)改善全渠道運營效率與體驗，零售店/線上/機器人商店營收分別同增44%/77%/26%，零售店同店增長持續(xù)強勁且超出預期；2）海外方面，本土化運營深入、門店選位及設計優(yōu)化，零售店/線上/機器人商店營收分別同增404%/834%/132%，分地區(qū)看東南亞/北美/東亞/歐澳及其他分別同增619%/557%/185%/311%，占比分別為47%/14%/27%/11%，北美Q4旺季表現(xiàn)亮眼，東南亞熱度持續(xù)高企。展店方面，零售店凈增88家（內(nèi)地38+海外50）至521家（內(nèi)地401+海外120），機器人商店凈增183家（內(nèi)地110+海外73）至2472家（內(nèi)地2300+海外172）。
2、品類×IP矩陣進一步擴充。1）品類方面，手辦/毛絨/MEGA/衍生品營收分別同增45%/1289%/146%/156%，主力品類及新品類均保持強勁勢頭，毛絨/MEGA分別實現(xiàn)營收28.3/16.8億元，占比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手辦占比降至53%；2）IP方面，The
Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分別同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6億元，外采IP占比已降至2.4%，自主IP產(chǎn)品風格多元，差異化滿足用戶情緒價值。此外2024年新增會員1，173萬人（首次超千萬）至4，608萬人，拉新提速復購亦有提升。
3、毛利率向好、經(jīng)營杠桿釋放，利潤率超預期。24年公司毛利率66.8%，同比提升5.5ppt，其中大陸/海外毛利率分別同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，環(huán)比提升4.3ppt，產(chǎn)品及區(qū)域結構、采購成本等均向好；經(jīng)銷及銷售費用率、一般及管理費用率均同降3.9ppt，經(jīng)營杠桿效益充足。24年OPM實現(xiàn)31.9%，同比提升12.3ppt，其中境內(nèi)/海外OPM分別同增9.4/17.8ppt；2024/2H24經(jīng)調(diào)整凈利率26.1%/28.1%，2H24同比/環(huán)比提升9.3/5.8ppt。
4、全球化布局下，海外業(yè)務有望于2025年站上百億收入里程碑。以IP為核心的集團化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，該行預計積木、飾品、樂園等多元品類有望為后續(xù)的成長貢獻持續(xù)動能；此外，公司計劃于25年暑期逐步推出Labubu、星星人等IP動畫短片，該行認為有望進一步豐富IP形象。邊際上，該行跟蹤1-2月國內(nèi)同店增速在雙位數(shù)水平，美國月銷持續(xù)強勁，公司指引1Q25整體業(yè)績增速翻倍，該行看好公司2025保持強勁增長趨勢，重申Top
Pick。
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網(wǎng)友評論 更多
70257 斜線和弦
內(nèi)容豐富，但有些內(nèi)容的排版有點亂，希望能優(yōu)化一下。
2025-03-23 15:02:05 推薦
蘿莉我們走 ：界面設計可以更現(xiàn)代化一些，提升視覺效果。
周蘇愉 ：注冊時填了10分鐘信息，結果發(fā)現(xiàn)最想玩的游戲還要額外付費……98i彩票的界面確實很清爽，但廣告彈窗多到讓人想摔手機！
4352 韭菜會飛
注冊流程雖然有點長，但每一步都很清晰，沒有讓人困惑的地方。
2025-03-10 14:22:58 推薦
北方的海 ：導航很清晰，但無法參與投票，感覺少了點參與感。
點燈的瞎子 ：使用98i彩票，無法保存瀏覽記錄，有點不方便。
6945 我會修洗衣機
賽事數(shù)據(jù)更新倒是挺全，但NBA比分延遲3分鐘，跟別人聊天都不敢看手機！
2025-03-11 17:52:50 推薦
睡醒的紅龍 ：無法保存瀏覽記錄，有點不方便。
奏光 ：設計很現(xiàn)代化，但很多功能都無法使用，有點失望。
8156 酒中酒霸
98i彩票的安全性很高，雙重驗證功能讓我很放心。
2025-03-12 02:34:01 推薦
夢回田園t ：注冊流程有點長，但每一步都很清晰，沒有誤導性信息，這點很好。
夜行月 ：使用98i彩票，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗還算流暢。
40734 謝步東
我覺得這個內(nèi)容質(zhì)量很高，但注冊流程有點冗長。
2025-03-21 13:07:24 推薦
藍山燈火 ：加載速度很快，幾乎沒有卡頓，感覺很流暢。
雪舞冰凝 ：我覺得這個響應速度很快，但注冊頁面設計得不夠吸引人。