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來源：財中IPO
作為電動工具生產(chǎn)的零部件企業(yè)，華之杰具有對下游大客戶依賴的特點(diǎn)，通過穿透后，公司前兩大海外海外占營收的比重常年在八成以上。
作者/趙一波
編輯/武巖
即便是第一次科創(chuàng)板IPO遇阻，也難擋其轉(zhuǎn)板再來，如今，華之杰又將在上交所主板上會。據(jù)公告，上交所擬在2025年3月28日對華之杰主板上市進(jìn)行審核。
華之杰是一家從事智能開關(guān)、智能控制器、無刷電極、精密結(jié)構(gòu)件等功能零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，2020年9月向上交所科創(chuàng)板提交了招股書（申報稿），在歷經(jīng)兩輪問詢后獲得了科創(chuàng)板上市委的放行，并于2021年10月提交了注冊稿，在等待6個月無果后終止注冊程序，并于2023年1月披露了向上交所主板的招股書，至本次上會，其過程不可謂不坎坷。
與提交科創(chuàng)板時營收增長止步不前不同的是，華之杰此次沖刺主板，無論是申報稿和上會稿，都表現(xiàn)了較好的成長性。招股書（上會稿）顯示，報告期，（2022-2024年），公司營收分別為10.19億元、9.37億元和12.3億元，歸母凈利潤分別為1億元、1.21億元和1.54億元。公司預(yù)計，2025年一季度主營業(yè)務(wù)收入為3.2億元-3.4億元，同比增長26.73%-34.65%，歸母凈利潤為0.42億-0.44億元，同比增長11.1%-16.39%。公司計劃擬投入募集資金4.86億元，主要用于年產(chǎn)8650萬件電動工具智能零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金等。
不過，報告期，公司收入依賴海外市場，境外銷售占比常年在60%以上。此外，公司穿透后兩個境外客戶銷售占比也在80%以上，在當(dāng)前貿(mào)易摩擦加劇背景下，公司所表現(xiàn)出的業(yè)績持續(xù)性尚待考驗(yàn)。
依賴前兩大海外客戶
作為零部件企業(yè)，依賴大客戶具有一定的行業(yè)特點(diǎn)，華之杰也不例外。
報告期，華之杰對前五大客戶銷售額分別為6.86億元、6.42億元和8.71億元，占比分別為67.32%、68.55%和70.78%。其中對前兩大客戶百得集團(tuán)和TTI集團(tuán)占比較高，報告期，公司對百得集團(tuán)銷售占比分別為33.54%、35.87%和38.39%，對TTI集團(tuán)分別為16.8%、14.43%和16.59%。
《財中社》發(fā)現(xiàn)，上述對百得集團(tuán)和TTI集團(tuán)的銷售占比只是表面。事實(shí)上，主要客戶百得集團(tuán)、TTI 集團(tuán)既直接向華之杰采購，也存在指定其供應(yīng)商采購華之杰的部分產(chǎn)品進(jìn)一步加工集成之后提供給百得集團(tuán)或者TTI 集團(tuán)的情況。據(jù)招股書，若將百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)指定采購的情況穿透至最終客戶并合并計算，則報告期各期，公司對百得集團(tuán)的營收占比為 39.57%、41.89%和 43.20%，對 TTI 集團(tuán)的營收占比為 28.17%、27.34%和 27.51%，對前五名客戶的營收占比合計為 82.07%、83.90%和 82.53%，公司對百得集團(tuán)、TTI 集團(tuán)等主要客戶存在依賴風(fēng)險。
退一步講，即便是對前五大客戶的表觀占比，公司也比行業(yè)可比公司要高，且呈現(xiàn)更依賴的特點(diǎn)。報告期，可比上市公司的前五大客戶占比分別為63.54%、61.19%和“未披露”。
百得集團(tuán)為紐交所上市公司，TTI集團(tuán)為港股上市公司創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）及其全球分支機(jī)構(gòu)。不過，作為公司最大的客戶，百得集團(tuán)的銷售卻不太樂觀，百得集團(tuán)又稱史丹利百得（SWK），2023年，百得集團(tuán)營收和凈利潤分別為157.81億元和-3.11億美元，2024年雖然扭虧為盈實(shí)現(xiàn)利潤2.94億美元，但營收為153.66億美元，同比下降3%，展望未來，史丹利百得面臨著關(guān)稅風(fēng)險等挑戰(zhàn)。管理層已進(jìn)行關(guān)稅情景規(guī)劃，預(yù)計2025年EPS可能降至4.05美元（GAAP）。
2018年6月以來，國際貿(mào)易摩擦逐漸增多，若國際貿(mào)易摩擦加劇或被客戶提出承擔(dān)部分關(guān)稅，華之杰經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。不過，對于關(guān)稅變化會如何影響公司業(yè)績，招股書并沒有給出情景規(guī)劃。
從客戶集中度來看，在大客戶面前，華之杰也處于相對弱勢地位，公司在2024年面臨更長的賬期。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值余額分別為2.21億元、2.66億元和3.93億元，占流動資產(chǎn)之比分別為32.41%、31.9%和34.16%，應(yīng)收賬款的增速高于營收增速。
亮麗報表待考
《財中社》注意到，在主板上市時，華之杰提供了一個營收和凈利潤均均有成長性的財報。
公司把主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品分為電動工具零部件和消費(fèi)電子零部件，其中消費(fèi)電子零部件過去三年占比低于10%，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，公司業(yè)務(wù)增長主要來自電動工具零部件，后者包含智能開關(guān)、智能控制器、無刷電機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件和其他，不過該品類中的增長主要來自“智能開關(guān)”和“其他”，智能控制器、無刷電機(jī)和精密結(jié)構(gòu)件均是負(fù)增長。從營收占比看，即便是排名第一的智能開關(guān)，報告期營收營收分別為4.12億元、4.36億元和5.88億元，但占比從未超過50%。
報告期，公司毛利率分別為21.02%、25.85%和25.27%，比同行高出不少。由于公司業(yè)務(wù)龐雜，橫跨電動工具和消費(fèi)電子，A股沒有完全與公司業(yè)務(wù)模式相同的企業(yè)，招股書列舉的可比公司分別為山東威達(dá)（002026）、和而泰（002402）等8家公司，這8家公司的毛利率平均值為19.29%、21.14%和“未披露”。公司2022年及2023年毛利率比同行高出至少10%以上，對此，公司表示主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異。
山東威達(dá)是公司在電動工具零部件的直接對手，其尚未公布2024年報。2022年至2024年上半年，公司電動工具零部件營收分別為8.56億元、8.76億元和5.95億元，毛利率分別為20.95%、20.65%和21.19%，上升趨勢并不明顯，且自2023年以來與華之杰有一定的差距。
不僅毛利率比同行高，華之杰的凈利率也比下游前兩大客戶高。過去三年，公司凈利潤率分別為9.88%、12.96%和12.48%，常年保持在10%以上，凈利率堪稱亮麗。Choice數(shù)據(jù)顯示，過去三年，百得集團(tuán)的銷售凈利率分別為6.27%、-1.97%和1.92%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)的凈利潤率分別為8.13%、7.11%和7.67%，面對強(qiáng)大的客戶，華之杰較強(qiáng)的凈利潤率持續(xù)性待觀察。
雖然2025年一季度公司保持了一定的營收增長，但其毛利率為25.01%，較2024年同期的26.99%下降1.98個百分點(diǎn)。
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作者: 聞笙 2025-03-26 20:20:41
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451 盡焚
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719 善惡圖
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965 鳳沖霄
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167 人浮于世
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