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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：君
3月18日，虎牙發(fā)布2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)，交出一份“喜憂參半”的成績單。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，全年總收入60.8億元，同比下滑13.1%；NON-GAAP凈利潤同比激增125.6%至2.7億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入9430萬元，實(shí)現(xiàn)三年來首次轉(zhuǎn)正。
然而，在亮眼數(shù)據(jù)的背后，直播業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮、用戶增長瓶頸、行業(yè)競爭白熱化等隱憂仍如達(dá)摩克利斯之劍高懸。
盡管虎牙宣布未來三年派息不少于4億美元，并延長股票回購計(jì)劃，但市場對“利潤增長依賴成本削減、核心業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮”的質(zhì)疑愈演愈烈。
圖源：Wind財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，虎牙股價(jià)暴跌18.28%，換手率高達(dá)6.33%，成交量激增至1426萬股，顯示拋壓集中釋放，市場情緒恐慌；3月19日，虎牙股價(jià)再跌6.74%；3月20日，續(xù)跌7.23%。短短三個(gè)交易日，虎牙總市值蒸發(fā)了近三成。
直播“失血”難題待解
虎牙是一家以直播為核心業(yè)務(wù)、游戲相關(guān)服務(wù)多元化發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，旗下產(chǎn)品包括國內(nèi)知名直播平臺(tái)虎牙直播、聚焦全球泛娛樂直播和游戲直播平臺(tái)Nimo等。平臺(tái)涵蓋多個(gè)游戲品類和電競賽事，匯聚眾多世界冠軍級(jí)簽約戰(zhàn)隊(duì)、職業(yè)選手及頂流主播，擁有完備的版權(quán)賽事和自辦賽事體系。
立足游戲直播領(lǐng)先優(yōu)勢，虎牙在新戰(zhàn)略下重點(diǎn)發(fā)力游戲分發(fā)、游戲道具銷售和游戲廣告等游戲相關(guān)服務(wù)，致力于滿足全球游戲愛好者、內(nèi)容創(chuàng)作者以及行業(yè)合作伙伴不斷變化的需求，持續(xù)擴(kuò)大在游戲行業(yè)的影響力。
自從虎牙2018年上市，便與騰訊結(jié)下了不解之緣。2023年，歡聚時(shí)代徹底退出虎牙的股權(quán)結(jié)構(gòu)，騰訊成為其最大股東。而隨著持股比例的進(jìn)一步上升，虎牙的管理層也在經(jīng)歷著重大調(diào)整。2023年5月，騰訊副總裁林松濤被任命為新董事長，令虎牙的管理層迅速“騰訊化”，這一變化將虎牙的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)逐漸替換為騰訊人馬。
圖源：wind截至今年1月末，騰訊持有虎牙1.5億股股份，占其總股本的66.59%；與之相對的，歡聚時(shí)代則完成了“清倉式”減持，徹底退出虎牙的股東名單。
在騰訊的扶持下，虎牙是國內(nèi)目前唯一一個(gè)集齊英雄聯(lián)盟五大賽區(qū)直播權(quán)的直播平臺(tái)，其中包括英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽（LPL）、韓國冠軍聯(lián)賽（LCK）、北美冠軍聯(lián)賽（LCS）、歐洲冠軍聯(lián)賽（LEC）、太平洋冠軍聯(lián)賽（PCS）的獨(dú)家直播權(quán)。
然而，這些“第一”榮譽(yù)卻未能轉(zhuǎn)化為亮眼的業(yè)績。
2022-2024年，虎牙實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.20億元、69.94億元、60.79億元，分別同比下滑18.77%、24.50%、13.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-4.87億元、-2.05億元、-0.48億元，累計(jì)虧損7.4億元；NON-GAAP凈利潤-2.81億元、1.19億元、2.69億元。
2024年Q4，營收為14.96億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的17億元，且已經(jīng)連續(xù)13個(gè)季度收入下滑；凈虧損1.72億元，NON-GAAP凈利潤120萬元，同比扭虧為盈。
2018年上市至今，虎牙累計(jì)虧損金額（以凈利潤為統(tǒng)計(jì)口徑）高達(dá)7.43億元。
自成立以來，虎牙的核心收入長期依賴直播業(yè)務(wù)，2024年直播收入占比仍高達(dá)78%（47.45億元），而游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)收入雖同比增長145.4%至13.3億元，但占總收入比例僅21.9%。盡管這一數(shù)據(jù)較上一年的7.8%顯著提升，但距離真正的收入多元化仍有差距。
作為虎牙的營收支柱，直播業(yè)務(wù)正艱難前行，并顯得步履蹣跚。2024年直播收入較2023年的64.5億元銳減26%，其中第四季度直播收入11.24億元，同比下降16.3%，主要系用戶付費(fèi)意愿下降及行業(yè)競爭加劇。
作為游戲直播平臺(tái)，虎牙的護(hù)城河本該建立在“主播-內(nèi)容-用戶”的正向循環(huán)上。然而，近年來，這一閉環(huán)逐步失衡甚至是斷裂。
第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國游戲直播市場已從增量競爭轉(zhuǎn)向存量爭奪，2024年行業(yè)規(guī)模增速降至8%，較2021年的35%大幅下滑?；⒀赖睦蠈κ侄肤~通過社區(qū)化運(yùn)營與多元化內(nèi)容穩(wěn)住了用戶基本盤，而抖音、快手等短視頻平臺(tái)憑借流量優(yōu)勢切入直播賽道，進(jìn)一步分流用戶時(shí)長。
過去兩年，張大仙、騷男等頭部主播相繼轉(zhuǎn)投抖音，虎牙的主播矩陣逐漸瓦解。頂流主播出走直接導(dǎo)致大量用戶流失，也進(jìn)一步削弱了平臺(tái)的內(nèi)容生產(chǎn)能力。
為了扭轉(zhuǎn)局勢，虎牙于2024年推出了“虎億計(jì)劃”，未來三年將計(jì)劃培養(yǎng)千余名全行業(yè)頭部主播，合作超過5000個(gè)優(yōu)質(zhì)游戲項(xiàng)目，并為游戲商業(yè)化主播分成100億。然而，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，該計(jì)劃的成效并不理想。
財(cái)報(bào)顯示，2024年Q4虎牙移動(dòng)端MAU為8260萬，較上年同期下降3.4%，遠(yuǎn)低于同期B站的3.36億。而在更早的2024年Q3，快手的平均MAU已高達(dá)7.14億，同樣遠(yuǎn)超虎牙同期的數(shù)據(jù)。此外，2024Q4虎牙付費(fèi)用戶數(shù)450萬，付費(fèi)率僅5.45%，約是B站、快手（15%以上）的三分之一。
這意味著，虎牙賴以建立護(hù)城河的“深水區(qū)”正在變淺。
為避免護(hù)城河徹底干涸，虎牙不得不開始自救。
多元化轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間驗(yàn)證
在業(yè)績轉(zhuǎn)入下行期之后，2023年虎牙管理層“大洗牌”，首席執(zhí)行官董榮杰、董事會(huì)主席黃凌東等黯然離場。
圖源：Wind隨后，虎牙積極推進(jìn)多元化轉(zhuǎn)型，加碼游戲相關(guān)業(yè)務(wù)。
2023年8月，虎牙提出 “三年計(jì)劃”，將持續(xù)聚焦商業(yè)化轉(zhuǎn)型，通過與游戲公司加深合作，有效促進(jìn)道具售賣、游戲廣告和分發(fā)服務(wù)收入增長。
次年4月，在虎牙直播星盛典非凡論壇上，虎牙董事會(huì)主席林松濤強(qiáng)調(diào)，“虎牙將繼續(xù)鞏固公司的核心直播業(yè)務(wù)，同時(shí)推動(dòng)游戲相關(guān)服務(wù)的發(fā)展，匯聚多平臺(tái)力量共創(chuàng)直播新生態(tài)，從而推動(dòng)游戲直播行業(yè)新一輪升級(jí)變革”。
從數(shù)據(jù)上來看，“三年計(jì)劃”似乎頗具成效。
2023年8月至2024年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長1800倍，游戲分發(fā)流水增長12倍，游戲廣告流水增長2倍。
2024年Q4，虎牙游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)收入3.7億元，較2023年同期翻了一倍。雖然全年收入同比大幅增長145.4%至13.3億元，但在總營收中僅占21.9%，仍無法改變虎牙對直播業(yè)務(wù)依賴的局面。
首先，在盈利能力方面，虎牙凈利潤的激增主要源于降本，而非業(yè)務(wù)內(nèi)生增長。
2024年Q4，虎牙的運(yùn)營成本同比下降24%至2.67億元，銷售和營銷費(fèi)用同比下降?44.6%??至6280萬元，研發(fā)費(fèi)用同比下降10.0%至1.23億元，雖助力利潤增長，但也可能削弱用戶獲取能力，形成“收縮換盈利”的不可持續(xù)模式。
再次，虎牙近年的轉(zhuǎn)型策略有效性仍待評估，“三年計(jì)劃”與“虎億計(jì)劃”落地效果尚未完全顯現(xiàn)。誠如前文所述，2024年虎牙月活躍用戶數(shù)不僅沒有增長，反而呈現(xiàn)下滑趨勢，且付費(fèi)率依舊遠(yuǎn)低于其他頭部平臺(tái)。
除此之外，虎牙還在財(cái)報(bào)中高調(diào)宣傳“AI+直播”戰(zhàn)略，包括引入DeepSeek-R1大模型、開發(fā)AI助手及虛擬主播。然而，目前AI應(yīng)用仍停留在互動(dòng)功能優(yōu)化層面，未能顯著提升內(nèi)容生產(chǎn)效率或創(chuàng)造新營收場景。對比海外平臺(tái)如Twitch的AI驅(qū)動(dòng)廣告精準(zhǔn)投放系統(tǒng)，虎牙的AI商業(yè)化路徑尚未清晰。聯(lián)席CEO黃俊洪提出的“AIIP新模式”仍需時(shí)間驗(yàn)證，而資本市場對技術(shù)故事耐心有限。
虎牙在2023年啟動(dòng)的1億美元股票回購計(jì)劃，截至2024年底僅完成63.6%，且股價(jià)持續(xù)低迷削弱回購效果。高額派息雖提振股東回報(bào)，但也被視為管理層缺乏戰(zhàn)略性投資的信號(hào)。瑞銀分析師指出：“派息可能暫時(shí)安撫股東，但無助于解決用戶增長與內(nèi)容創(chuàng)新的根本問題?！?/p>
要想徹底走出業(yè)績低迷的困境，虎牙恐怕還有很長的路要走。
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68 孫依婷
可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢。
2025-03-26 21:57:38 推薦
劉穎柔 ：可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢。
林國容 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的速度一般。
960 黃建宏
幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)的安全性很高，但注冊時(shí)的驗(yàn)證流程有點(diǎn)繁瑣。幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)的界面設(shè)計(jì)非常清爽，分類清晰，找游戲特別方便！
2025-03-06 21:13:29 推薦
聶睿海 ：平臺(tái)推薦的“小眾游戲”確實(shí)小眾——小眾到根本沒人玩！
鐘榮旭 ：幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)的穩(wěn)定性不錯(cuò)，但偶爾會(huì)出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
139 陳孟芬
設(shè)計(jì)很現(xiàn)代化，但很多鏈接都指向注冊頁面，有點(diǎn)強(qiáng)迫感。
2025-03-23 15:17:35 推薦
林欣喜 ：幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)支持多語言，但有些翻譯不夠準(zhǔn)確，希望能改進(jìn)。
謝耀法 ：幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)的客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高。
5813 黃正寧
部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進(jìn)。
2025-03-27 04:49:42 推薦
葛建宏 ：幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)的界面設(shè)計(jì)簡潔，但有些功能的使用說明不夠詳細(xì)。
王懿善 ：提供了很多個(gè)性化設(shè)置，用戶體驗(yàn)很貼心，尤其是主題切換功能很受歡迎。
39898 韓俊宏
隱私政策不夠透明，讓人有點(diǎn)擔(dān)心。
2025-03-06 09:42:14 推薦
崔佳東 ：安全性很高，但注冊時(shí)的隱私提示不夠明顯。
白玉玲 ：每次打開幸運(yùn)168飛艇官方開獎(jiǎng)，都要和彈窗廣告斗智斗勇，心累……