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一、基本面
供給側(cè)，近期我國石油瀝青裝置開工水平基本維持穩(wěn)定，自2月份的低點(diǎn)回暖以來并未再度出現(xiàn)明顯的上行趨勢(shì)，這主要是由于目前煉廠相對(duì)較低的生產(chǎn)利潤對(duì)開工積極性形成了一定程度的壓制，但值得注意的是，往年二季度開始瀝青的生產(chǎn)便會(huì)逐步進(jìn)入旺季當(dāng)中，這或?qū)е潞罄m(xù)瀝青的生產(chǎn)情況值得關(guān)注，或相對(duì)趨寬。生產(chǎn)方面，截至3月28日當(dāng)周我國瀝青獨(dú)立煉廠產(chǎn)量達(dá)到23.9萬噸，較前期存在一定的下行走勢(shì)，而全國瀝青產(chǎn)量周度則達(dá)到了46.6萬噸，整體并未出現(xiàn)更進(jìn)一步的下滑，兩者均衡之下基本保持穩(wěn)定；同時(shí)也值得注意的是，地?zé)捲?月的排產(chǎn)環(huán)比有所回落，這或?qū)е?月份的整體生產(chǎn)水平略低于此前的預(yù)期，進(jìn)而會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定的支撐。
在需求側(cè)，從整體的消費(fèi)水平來看，近期我國樣本企業(yè)周度的整體銷量回暖至近38萬噸，在3月的表現(xiàn)之中明顯優(yōu)于2月水平，且仍有一定的上行空間，這在一定程度上支撐了市場(chǎng)對(duì)于二季度瀝青消費(fèi)逐步回暖的預(yù)期。同時(shí)在開工方面，近期國內(nèi)多類下游消費(fèi)開工水平均出現(xiàn)了不同程度的下跌，并未延續(xù)一季度后半程的回暖走勢(shì)，但其中道路改性瀝青與防水卷材使用率均有所回暖，這在一定程度上支撐了二季度瀝青的核心消費(fèi)依舊處在相對(duì)樂觀的境地之中，盡管目前尚未完全釋放，但后續(xù)依然值得期待。
庫存方面，近期國內(nèi)瀝青庫存出現(xiàn)了一定的分化走勢(shì)。其中在廠庫方面，3月中旬以來我國瀝青廠家?guī)齑嬉晦D(zhuǎn)此前的連續(xù)高速累庫，反而經(jīng)歷了連續(xù)兩周的下行走勢(shì)，達(dá)到了57.2萬噸，處往年絕對(duì)低位，這在一定程度上也是受到了前期瀝青價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺的原因，進(jìn)而導(dǎo)致廠家出貨積極性有所提振；而在社庫方面，近期我國瀝青社會(huì)庫存依然維持著從去年年底開始的累庫走勢(shì)，雖然同步處在往年的相對(duì)低位水平，但其累庫速度也有所放緩。兩者結(jié)合來看，目前國內(nèi)瀝青依然處在低位緩慢累庫的階段之中，這在后續(xù)或依然是對(duì)瀝青價(jià)格形成少量提振的因素之一。
二、利潤基差
利潤方面，近期我國以山東地區(qū)為代表的瀝青地?zé)捝a(chǎn)毛利再度出現(xiàn)了回落，較3月初水平出現(xiàn)了明顯的下跌，這在一定程度上體現(xiàn)出了目前瀝青市場(chǎng)消費(fèi)依然沒有完全釋放的客觀現(xiàn)實(shí)情況，這也是對(duì)瀝青價(jià)格形成拖累的因素之一；但值得注意的是，從往年的情況來看，二季度通常生產(chǎn)利潤會(huì)出現(xiàn)一定的回暖，雖然就目前的同比位置來看后續(xù)修復(fù)的空間或相對(duì)有限，但這也可以在一定程度上限制瀝青的下方空間。同時(shí)在基差表現(xiàn)方面，近期以山東現(xiàn)貨為代表的瀝青基差出現(xiàn)了明顯的回落，這基本符合我們3月上旬時(shí)對(duì)于基差回調(diào)的預(yù)期，這在一定程度上也是得益于前期供給相對(duì)趨寬進(jìn)而現(xiàn)貨價(jià)格受到壓制；而隨著后續(xù)市場(chǎng)消費(fèi)的釋放，瀝青價(jià)格或進(jìn)一步出現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺的表現(xiàn)，這或?qū)е潞罄m(xù)二季度后半程的瀝青基差回暖依然存在較大概率，建議保持關(guān)注。
三、成本
成本端原油價(jià)格方面，近期原油價(jià)格較前期表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，在終結(jié)了連續(xù)數(shù)周的下行之后出現(xiàn)了回暖跡象。就目前的情況來看，商品屬性之中供給側(cè)潛在回暖的預(yù)期有所放緩，一方面雖然OPEC+宣布了將在4月份開始增產(chǎn)，但俄羅斯等國也需要對(duì)此前的超額生產(chǎn)做出彌補(bǔ)，另一方面美國在近期也加大了對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁力度，這也將導(dǎo)致潛在供應(yīng)的釋放空間相對(duì)有限，進(jìn)而較難打開下方空間；金融屬性方面，近期市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期依然較低，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存；政治屬性方面，俄烏方面在近期存在著一定的趨緩預(yù)期，?；饏f(xié)議的達(dá)成大大緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂，但中東方面的?；鹫勁械诙A段依然難以達(dá)成，不確定性較強(qiáng)。因此綜合來看，后續(xù)原油價(jià)格的多空博弈相對(duì)劇烈，在供給側(cè)不出現(xiàn)額外變化的情況下，中長期視角下依然存在著相對(duì)較弱的前景預(yù)期，此或較難對(duì)瀝青價(jià)格形成提振。
四、觀點(diǎn)及展望
結(jié)合前文所述，目前瀝青需求的釋放依然不及預(yù)期，但二季度的消費(fèi)前景依然值得期待，在這種情況下，即便后續(xù)油價(jià)依然形成拖累，瀝青也依然在板塊內(nèi)存在一定的強(qiáng)勢(shì)空間。
僅供參考。
作者簡介：
范磊，長安期貨分析師，碩士，投資咨詢證號(hào)：Z0021225，具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判，并堅(jiān)持以專業(yè)的知識(shí)和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價(jià)值。
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作者: 筆鋒 2025-03-25 15:13:36
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