圖6：eVTOL成本構(gòu)成 7

　　圖7：地方政府高度重視低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 8

　　圖8：全球eVTOL商業(yè)化時(shí)間表與主要玩家 9

　　圖9：eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景 10

　　圖10：eVTOL主要客群與應(yīng)用場(chǎng)景 11

　　表1：eVTOL主要構(gòu)型優(yōu)缺點(diǎn) 5

　　表2：國(guó)內(nèi)eVTOL廠商產(chǎn)品進(jìn)展 9

　　表3：eVTOL市場(chǎng)空間測(cè)算 11

　　表4：相關(guān)公司萬(wàn)得一致盈利預(yù)測(cè) 14

　　一、eVTOL：低空發(fā)展核心載體，商業(yè)化有望加速

　　1．eVTOL即電動(dòng)垂直起降飛行器，多項(xiàng)性能優(yōu)勢(shì)明顯

　　eVTOL即電動(dòng)垂直起降飛行器，是低空領(lǐng)域的新型飛行器，潛在市場(chǎng)潛力大。電動(dòng)垂直起降飛行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，eVTOL）區(qū)別于常規(guī)飛機(jī)的主要技術(shù)特點(diǎn)包括可以實(shí)現(xiàn)垂直起降、采用分布式電力推進(jìn)以及運(yùn)用全電/混合動(dòng)力技術(shù)。得益于電動(dòng)機(jī)、電池和自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展，與常規(guī)直升機(jī)相比，eVTOL更加低碳環(huán)保、噪聲更低、自動(dòng)化等級(jí)更高，并由此產(chǎn)生了運(yùn)行成本低、安全性和可靠性高的優(yōu)勢(shì)。隨著城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的興起，引起了eVTOL的研制熱潮。

• 安全可靠

　　eVTOL用電池代替燃油箱、用電機(jī)代替發(fā)動(dòng)機(jī)、用旋翼取代螺旋槳，采用分布式動(dòng)力系統(tǒng)、自動(dòng)避障、自主駕駛、敏捷機(jī)動(dòng)以及冗余配置、應(yīng)急恢復(fù)等技術(shù)，或配備整機(jī)降落傘，大幅提升了飛行安全性。同時(shí)，電氣化的eVTOL簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)動(dòng)力及傳動(dòng)復(fù)雜的機(jī)械結(jié)構(gòu)，突破了傳統(tǒng)構(gòu)型的限制，運(yùn)行過(guò)程更加可靠。

• 綠色環(huán)保

　　eVTOL綠色環(huán)保性能主要體現(xiàn)為采用新能源應(yīng)用的DEP系統(tǒng)與降噪技術(shù)。eVTOL可以減少城市內(nèi)的交通擁堵以及對(duì)化石燃料的依賴(lài)，符合碳中和、碳達(dá)峰的航空交通未來(lái)趨勢(shì)。同時(shí)，eVTOL噪音小的優(yōu)點(diǎn)將使其盡可能地飛到社區(qū)中心，延長(zhǎng)eVTOL在城市內(nèi)的運(yùn)行時(shí)間。

• 提效省時(shí)

　　與汽車(chē)/火車(chē)相比，eVTOL出行效率更高，保時(shí)捷管理咨詢(xún)測(cè)算路程在50-400km之間時(shí)eVTOL耗時(shí)將顯著縮短。

　　圖1：不同里程下，eVTOL與火車(chē)、汽車(chē)和飛機(jī)耗時(shí)對(duì)比

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　根據(jù)保時(shí)捷管理咨詢(xún)數(shù)據(jù)，以上海-蘇州約80-90km的中短途出行為例，與汽車(chē)、高鐵等相比，eVTOL高效便捷；與直升機(jī)相比，eVTOL具有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢(shì)。

　　圖2：eVTOL在綜合用時(shí)、碳排放、私密性、舒適性等方面具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

• 運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)

　　與直升機(jī)相比，電動(dòng)化使得eVTOL的整機(jī)、運(yùn)維成本大幅降低，疊加更低的人工（自動(dòng)駕駛）、場(chǎng)地成本，麥肯錫預(yù)測(cè)eVTOL規(guī)?；\(yùn)營(yíng)后成本將降至0.5-2.5美元/座/英里，約為直升機(jī)成本的1/5。

　　圖3：eVTOL運(yùn)營(yíng)成本有望將至直升機(jī)的1/5

　　資料來(lái)源：麥肯錫咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　2．eVTOL機(jī)型豐富，復(fù)合翼和傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型為發(fā)展主線

　　eVTOL的技術(shù)路線可分為多旋翼型、升力與巡航復(fù)合型、傾轉(zhuǎn)旋翼/機(jī)翼型和傾轉(zhuǎn)涵道型四大類(lèi)。eVTOL的整體設(shè)計(jì)構(gòu)型、機(jī)體氣動(dòng)性、輕量化設(shè)計(jì)等維度的差異導(dǎo)致了不同產(chǎn)品的最大航程、巡航速度、飛行高度、乘客數(shù)量與最大載荷等核心性能參數(shù)存在差別，進(jìn)而帶來(lái)不同eVTOL產(chǎn)品在運(yùn)行模式、服務(wù)范圍、應(yīng)用場(chǎng)景等維度的差異?；谕七M(jìn)動(dòng)力方式，目前在研的eVTOL項(xiàng)目可分為多旋翼型、升力與巡航復(fù)合型、傾轉(zhuǎn)旋翼/機(jī)翼型和傾轉(zhuǎn)涵道型四大類(lèi)。其中后兩類(lèi)因飛行器可通過(guò)改變螺旋槳/機(jī)翼/涵道方向?qū)崿F(xiàn)飛行器的起降和巡航，又稱(chēng)為矢量推進(jìn)型。

　　圖4：eVTOL主要構(gòu)型分類(lèi)

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　復(fù)合翼和傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型為發(fā)展主線，尋求新構(gòu)型技術(shù)突破。目前eVTOL尚處于研發(fā)階段，并不存在占全面優(yōu)勢(shì)的技術(shù)構(gòu)型。具體技術(shù)方案選擇應(yīng)考慮應(yīng)用場(chǎng)景。具體技術(shù)方案選擇應(yīng)考慮應(yīng)用場(chǎng)景。從性能上看：多旋翼型不適用于長(zhǎng)航程、航時(shí)的任務(wù)，飛行速度較慢、阻力較大，通常載重也較小（一般在600kg左右，僅有1-2座）。而大載重、長(zhǎng)航程任務(wù)，復(fù)合翼及傾轉(zhuǎn)旋翼在速度、航程等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)（一般可以做到2000kg，容納4-5座）。從設(shè)計(jì)難度上看：傾轉(zhuǎn)涵道>傾轉(zhuǎn)旋翼>復(fù)合翼>多旋翼。目前推出申請(qǐng)適航的案例較多使用傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型和復(fù)合翼構(gòu)型，較容易實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

　　表1：eVTOL主要構(gòu)型優(yōu)缺點(diǎn)

構(gòu)型

多旋翼

復(fù)合翼

傾轉(zhuǎn)旋翼

傾轉(zhuǎn)涵道

旋翼系統(tǒng)功能

垂直起降和巡航階段均依靠旋翼提供升力。

使用獨(dú)立螺旋槳分別實(shí)現(xiàn)垂直起降和巡航。

通過(guò)改變推力方向?qū)崿F(xiàn)垂直起降和巡航。

通過(guò)改變推力方向?qū)崿F(xiàn)垂直起降和巡航。

優(yōu)點(diǎn)

1．多旋翼構(gòu)型具備垂直起降能力，能夠在狹小的空間內(nèi)起降，不受跑道限制；
2．多旋翼構(gòu)型具有較高的操縱性和機(jī)動(dòng)性，可以在城市中靈活飛行；
3．由于多旋翼具有多個(gè)旋翼，其自穩(wěn)性相對(duì)較高，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的飛行；
4．機(jī)械結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，飛行器安全冗余度較好，技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度較低。

1．該構(gòu)型具有高速和長(zhǎng)航程的能力，可以實(shí)現(xiàn)更遠(yuǎn)距離的出行和高速巡航；
2．飛行控制系統(tǒng)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)門(mén)檻較低，研發(fā)速度更快，生產(chǎn)與維護(hù)成本和難度更低。

1．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型可以在垂直起降和水平飛行之間轉(zhuǎn)換，具備較高的速度和航程；
2．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型既可以在城市中進(jìn)行垂直起降，又可以在長(zhǎng)距離飛行時(shí)以高速巡航，適應(yīng)不同的出行需求。

1．該構(gòu)型具有高速和長(zhǎng)航程的能力，可以實(shí)現(xiàn)更遠(yuǎn)距離的出行和高速巡航；
2．相較于其他構(gòu)型，該構(gòu)型具有噪音低、私密性高、地面損失控制好的優(yōu)點(diǎn)；
3．相較于螺旋槳驅(qū)動(dòng)的構(gòu)型，該構(gòu)型氣動(dòng)效率更高，增程潛力更大；
4．涵道構(gòu)型使得噪音傳播具有指向性，通過(guò)在涵道內(nèi)壁布置聲襯降低噪音。

缺點(diǎn)

1．多旋翼構(gòu)型由于需要維持多個(gè)旋翼的運(yùn)轉(zhuǎn)，能耗相對(duì)較高，限制了航程和續(xù)航能力；
2．由于空氣動(dòng)力學(xué)特性的限制，多旋翼構(gòu)型的速度相對(duì)較低，無(wú)法實(shí)現(xiàn)高速飛行；
3．因開(kāi)放性的螺旋槳設(shè)計(jì)，飛行器在空中飛行時(shí)給地面帶來(lái)的噪音較大，一旦出現(xiàn)事故，對(duì)地面人員造成的傷害烈度較高，且尚無(wú)突破性解決方案。

1．垂直升力系統(tǒng)在平飛巡航階段是“死重”，且產(chǎn)生額外阻力，限制了整機(jī)有效載荷；
2．推進(jìn)系統(tǒng)動(dòng)力低（死重限制的前提下）導(dǎo)致巡航構(gòu)型的爬升率和速度較低。

1．傾轉(zhuǎn)機(jī)械設(shè)計(jì)和飛控系統(tǒng)復(fù)雜，開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和試飛難度大，研制風(fēng)險(xiǎn)和成本較高，需較長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)周期和適航認(rèn)證過(guò)程；
2．傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型通常對(duì)載荷和乘員數(shù)量有一定限制，無(wú)法滿(mǎn)足大規(guī)模運(yùn)輸需求。

1．矢量推進(jìn)的機(jī)械結(jié)構(gòu)與飛行控制系統(tǒng)復(fù)雜度較高，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與測(cè)試周期較長(zhǎng)，投資較大。

代表機(jī)型

EH216-S/VoloCity

峰飛盛世龍/V2000CG

沃飛AE200/Joby 4S

Lilium JetWing

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　3．eVTOL整機(jī)包含六大子系統(tǒng)，電池及動(dòng)力系統(tǒng)成本占比高

　　eVTOL的核心子系統(tǒng)主要包括機(jī)體、綜合航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)以及電氣系統(tǒng)六大類(lèi)。典型的eVTOL產(chǎn)品含有上百套設(shè)備，十多個(gè)子系統(tǒng)，設(shè)備間的機(jī)械、電氣、通訊接口繁雜，對(duì)下游主機(jī)廠系統(tǒng)集成和整機(jī)研發(fā)提出了很高要求。核心子系統(tǒng)主要包括機(jī)體、綜合航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)以及電氣系統(tǒng)六大類(lèi)。從目前eVTOL供應(yīng)鏈發(fā)展趨勢(shì)判斷，雷達(dá)與機(jī)載系統(tǒng)作為eVTOL的“大腦”和“眼睛”，因其技術(shù)壁壘和適航認(rèn)證門(mén)檻較高，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍需依賴(lài)傳統(tǒng)航空航天供應(yīng)商提供軟硬件解決方案。

　　圖5：eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/p>

　　資料來(lái)源：源達(dá)信息證券研究所

　　eVTOL電池及動(dòng)力系統(tǒng)成本占比達(dá)到50%左右。eVTOL是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)品，技術(shù)系統(tǒng)包含動(dòng)力系統(tǒng)、能源系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、航空電子、整機(jī)結(jié)構(gòu)等。據(jù)Lilium，eVTOL動(dòng)力系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)和內(nèi)部件、航電與飛控、能源系統(tǒng)、裝配成本占比分別為40%、25%、20%、10%、5%。

　　圖6：eVTOL成本構(gòu)成

　　資料來(lái)源：Lilium官網(wǎng)，源達(dá)信息證券研究所

　　4．頂層設(shè)計(jì)下適航審定加快，eVTOL商業(yè)化有望加速

　　型號(hào)合格證、生產(chǎn)許可證、適航證為民用航空器適航所需的“三大通行證”。根據(jù)《中華人民共和國(guó)民用航空法》和《中華人民共和國(guó)適航管理?xiàng)l例》規(guī)定，民用航空器的適航管理由中國(guó)民航局負(fù)責(zé)，需要對(duì)航空器的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、使用和維修，實(shí)施以確保飛行安全為目的的技術(shù)鑒定和監(jiān)督。民用航空器適航需要取得3項(xiàng)合格證，分別是：

• 型號(hào)合格證（TC）：任何單位或者個(gè)人設(shè)計(jì)民用航空器，應(yīng)當(dāng)持航空工業(yè)部對(duì)該設(shè)計(jì)項(xiàng)目的審核批準(zhǔn)文件，向民航局申請(qǐng)型號(hào)合格證。簡(jiǎn)言之：證明設(shè)計(jì)是安全可靠的。
• 生產(chǎn)許可證（PC）：任何單位或者個(gè)人生產(chǎn)民用航空器，應(yīng)當(dāng)具有必要的生產(chǎn)能力，并應(yīng)當(dāng)在獲得型號(hào)合格證后，經(jīng)航空工業(yè)部同意后，向民航局申請(qǐng)生產(chǎn)許可證。簡(jiǎn)言之：工廠生產(chǎn)的質(zhì)量體系完善，生產(chǎn)出來(lái)的都能滿(mǎn)足要求。
• 適航證（AC）：按照規(guī)定生產(chǎn)的民用航空器，須經(jīng)民航局逐一審查合格后，頒發(fā)單機(jī)適航證。簡(jiǎn)言之：飛機(jī)有合格證，自帶身份證明。

　　頂層設(shè)計(jì)下，適航審定有望加速。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。首次將“低空經(jīng)濟(jì)”列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且中央及各地方政府出臺(tái)了一系列相應(yīng)政策與之呼應(yīng)。2024年12月25日，國(guó)家發(fā)改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門(mén)，宣布低空經(jīng)濟(jì)司正式掛牌成立，這是我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵里程碑，對(duì)低空經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域發(fā)展意義深遠(yuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超 20 多個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）將“低空經(jīng)濟(jì)”有關(guān)內(nèi)容寫(xiě)入當(dāng)?shù)氐?024年政府工作報(bào)告。我們認(rèn)為，政策支持+法規(guī)逐步完善的情況下，eVTOL適航審定有望加速。

　　圖7：地方政府高度重視低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，源達(dá)信息證券研究所

　　產(chǎn)業(yè)端新型飛行器成熟度提升，商業(yè)化有望加速。2023年以來(lái)，億航智能、峰飛航空、沃蘭特航空、御風(fēng)未來(lái)、小鵬匯天、時(shí)的科技等公司均已發(fā)布代表eVTOL產(chǎn)品，并在進(jìn)行試飛測(cè)試，測(cè)試進(jìn)展整體順利。其中億航智能于2023年10月獲得型號(hào)合格證（TC），12月獲得標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC），2024年4月獲得生產(chǎn)許可證（PC）。這三證均為全球首張，意味著億航智能的eVTOL產(chǎn)業(yè)進(jìn)入量產(chǎn)階段。2024年2月27日，上海峰飛自主研制的eVTOL“盛世龍”在深圳-珠海實(shí)現(xiàn)跨海飛行，是全球首條跨城跨灣eVTOL電動(dòng)垂直起降航空器航線的公開(kāi)首次演示飛行。

　　圖8：全球eVTOL商業(yè)化時(shí)間表與主要玩家

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　表2：國(guó)內(nèi)eVTOL廠商產(chǎn)品進(jìn)展

廠商

代表產(chǎn)品

構(gòu)型

進(jìn)展

億航智能

EH216-S

多旋翼

已取得中國(guó)民航局頒發(fā)的型號(hào)合格證（TC）、標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）生產(chǎn)許可證（PC），進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段

小鵬匯天

旅航者X2

多旋翼

已獲國(guó)內(nèi)特許飛行許可證，開(kāi)啟旅航者X2的預(yù)售

沃飛長(zhǎng)空

AE200

傾轉(zhuǎn)旋翼

2023年1月完成首次飛行試驗(yàn)，2024年珠海航展上展示，工銀金租簽下120架意向采購(gòu)訂單

峰飛航空

盛世龍

復(fù)合翼

2024年2月完成跨?？绯呛骄€首次演示飛行，2024年4月申請(qǐng)TC證，預(yù)計(jì)2026年獲得

時(shí)的科技

E20

傾轉(zhuǎn)旋翼

原型機(jī)已完成首飛，進(jìn)入傾轉(zhuǎn)測(cè)試階段

御風(fēng)未來(lái)

M1

復(fù)合翼

設(shè)計(jì)航程250公里，可載5人，2024年完成B輪融資

億維特航空

ET9

復(fù)合翼

2024年已成功完成首飛

沃蘭特航空

VE25

復(fù)合翼

2024年完成A+++輪融資，用于推進(jìn)低空觀光等場(chǎng)景應(yīng)用

廣汽集團(tuán)

GOVE

陸空兩棲

自主研發(fā)，具備垂直起降和地面行駛功能

零重力飛機(jī)工業(yè)

ZG-T6

傾轉(zhuǎn)旋翼

2024年已完成技術(shù)驗(yàn)證

中國(guó)商飛

天工

復(fù)合翼

2021年進(jìn)入第二階段試飛

　　資料來(lái)源：源達(dá)信息證券研究所

　　二、應(yīng)用場(chǎng)景豐富，eVTOL市場(chǎng)空間廣闊

　　1．eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景豐富，載人場(chǎng)景覆蓋多領(lǐng)域

　　eVTOL按種類(lèi)和應(yīng)用場(chǎng)景可以分為監(jiān)察飛行器、載貨飛行器、載人飛行器三大類(lèi)，以及由此衍生出的各類(lèi)支持性服務(wù)。不同用途飛行器在產(chǎn)品研發(fā)、制造、認(rèn)證等環(huán)節(jié)具有完全不同的要求與標(biāo)準(zhǔn)。

• 載貨：貨物運(yùn)輸、緊急運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)灌溉；考慮性?xún)r(jià)比，預(yù)計(jì)應(yīng)用場(chǎng)景有限。
• 載人：城市客運(yùn)（UAM） 、區(qū)域客運(yùn)（RAM）、緊急救援、消防救援、私人家用等。

　　圖9：eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　載人eVTOL的應(yīng)用場(chǎng)景和適配客群非常廣泛，從政府、醫(yī)院等公共部門(mén)到私人個(gè)體。同時(shí)，隨著eVTOL產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，類(lèi)似汽車(chē)行業(yè)共享出行模式，專(zhuān)業(yè)化機(jī)隊(duì)運(yùn)圖營(yíng)商將會(huì)在不久的將來(lái)出現(xiàn)，導(dǎo)致產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者與使用者的脫鉤。考慮到eVTOL出行服務(wù)因其高昂的產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)和運(yùn)營(yíng)成本，我們預(yù)計(jì)在商業(yè)化運(yùn)營(yíng)初期，在同等條件下，eVTOL出行服務(wù)的價(jià)格會(huì)在直升飛機(jī)和豪華汽車(chē)的價(jià)格之間，作為替換直升飛機(jī)和豪華汽車(chē)的第三種選擇。

　　適配客群的出行又可分為偶發(fā)性需求和持續(xù)性需求。1）偶發(fā)性需求主要來(lái)自緊急醫(yī)療、搶險(xiǎn)救援、旅游觀光等方面。在緊急情況下，eVTOL可以快速運(yùn)送醫(yī)療人員或救援隊(duì)伍到達(dá)目的地，提供緊急醫(yī)療服務(wù)或救援支援。對(duì)于分布廣泛的旅游景點(diǎn)，空中出租車(chē)可以為游客提供便捷的交通方式，節(jié)省旅行時(shí)間，并提供獨(dú)特的觀光體驗(yàn)。2）持續(xù)性需求主要來(lái)自日常通勤和差旅。通過(guò)搭乘eVTOL，該細(xì)分市場(chǎng)客群可以有效減少高峰期擁堵所浪費(fèi)的通勤時(shí)間，提高通勤效率。

　　圖10：eVTOL主要客群與應(yīng)用場(chǎng)景

　　資料來(lái)源：保時(shí)捷管理咨詢(xún)，源達(dá)信息證券研究所

　　2．eVTOL市場(chǎng)空間廣闊，中期有望實(shí)現(xiàn)千億規(guī)模

　　應(yīng)用場(chǎng)景假設(shè)：1）載人：旅游觀光、城市客運(yùn)（UAM） 、區(qū)域客運(yùn)（RAM）、緊急救援、消防救援等。2）載貨：貨物運(yùn)輸、緊急運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)灌溉；當(dāng)前需求仍以工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)為主，考慮性?xún)r(jià)比，預(yù)計(jì)eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景有限。

　　eVTOL價(jià)格假設(shè)：以全球首家三證齊全的eVTOL企業(yè)億航智能產(chǎn)品為例進(jìn)行測(cè)算。1）EH216-S：全球第一款同時(shí)獲得TC、AC和PC的無(wú)人駕駛載人飛行器，其續(xù)航時(shí)間為25分鐘，設(shè)計(jì)航程30公里。根據(jù)億航智能官網(wǎng)的新聞披露，EH216-S產(chǎn)品售價(jià) 239 萬(wàn)元/架?？勺鳛槎掏緀VTOL 使用場(chǎng)景。2）VT-30：億航智能的長(zhǎng)途 eVTOL 產(chǎn)品，可搭載兩名乘客，設(shè)計(jì)航程300公里，設(shè)計(jì)續(xù)航時(shí)間 100 分鐘，參考設(shè)計(jì)里程為200公里時(shí)的科技E20量產(chǎn)售價(jià)700-800，假設(shè)成本VT-30價(jià)格為1000萬(wàn)元/架。

　　根據(jù)假設(shè)，預(yù)計(jì)到2030年，中期維度看eVTOL市場(chǎng)規(guī)模為1079.1億元，其中旅游觀光、載人通航、消防救援、緊急救援市場(chǎng)分別為72.0/704.0/95.6/207.5億元。

　　表3：eVTOL市場(chǎng)空間測(cè)算

應(yīng)用場(chǎng)景

市場(chǎng)空間

旅游觀光

2024年底我國(guó)A級(jí)旅游景區(qū)數(shù)量（萬(wàn)）

1.57

EH216-S滲透率

VT-30滲透率

5%

1%

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

3

1

市場(chǎng)空間（億元）

72.0

載人通航市場(chǎng)

城內(nèi)通航市場(chǎng)

2024年底我國(guó)新一線城市數(shù)量

2024年底我國(guó)二線城市數(shù)量

19

30

通航線路（條）

通航線路（條）

12

6

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備EH216-S數(shù)量（架）

40

20

市場(chǎng)空間（億元）

304.0

城際通航市場(chǎng)

通航線路（條）

100

配備VT-30數(shù)量（架）

40

市場(chǎng)空間（億元）

400.0

消防救援

消防救援站數(shù)量

10000

EH216-S滲透率

20%

配備EH216-S數(shù)量（架）

2

市場(chǎng)空間（億元）

95.6

緊急救援

醫(yī)院急救

我國(guó)三甲醫(yī)院數(shù)量

2000

EH216-S滲透率

VT-30滲透率

50%

20%

配備EH216-S數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

5

1

市場(chǎng)空間（億元）

159.5

公安應(yīng)急

2024年底我國(guó)新一線城市數(shù)量

2024年底我國(guó)二線城市數(shù)量

2024年底我國(guó)三線城市數(shù)量

19

30

70

配備VT-30數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

配備VT-30數(shù)量（架）

10

5

2

市場(chǎng)空間（億元）

48.0

2025年-2030年eVTOL市場(chǎng)空間（億元）

1060.3

　　資料來(lái)源：億航智能，文化和旅游部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，源達(dá)信息證券研究所

　　三、投資建議

　　建議關(guān)注：1）萬(wàn)豐奧威：通航飛機(jī)全球領(lǐng)先，eVTOL進(jìn)展值得期待；2）臥龍電驅(qū)：國(guó)內(nèi)電機(jī)龍頭，積極推進(jìn)eVTOL產(chǎn)品研發(fā)；3）英博爾：深耕新能源汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域，起步于與億航智能合作；4）宗申動(dòng)力：國(guó)內(nèi)中小型動(dòng)力領(lǐng)航者，民營(yíng)航發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)；5）寧德時(shí)代：全球電池企業(yè)龍頭，凝聚態(tài)電池有望打造航空級(jí)產(chǎn)品標(biāo)桿。

　　表4：相關(guān)公司萬(wàn)得一致盈利預(yù)測(cè)

公司

代碼

PB

歸母凈利潤(rùn)（億元）

PE

總市值（億元）

2024E

2025E

2026E

2024E

2025E

2026E

萬(wàn)豐奧威

002085.SZ

6.10

8.8

10.5

12.6

42.8

36.0

29.9

378

臥龍電驅(qū)

600580.SH

3.38

2.5

10.9

12.6

149.5

34.6

30.1

379

英搏爾

300681.SZ

4.72

0.8

1.3

2.1

108.2

69.8

42.6

90

宗申動(dòng)力

001696.SZ

5.43

5.7

7.1

8.8

45.3

36.2

29.2

256

寧德時(shí)代

300750.SZ

4.91

649.7

778.8

17.5

14.6

11400

　　資料來(lái)源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　注：寧德時(shí)代已披露2024年業(yè)績(jī)

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　eVTOL技術(shù)進(jìn)展和成本下降不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。eVTOL作為新興技術(shù)，目前構(gòu)型設(shè)計(jì)還有較多方案，仍在探索過(guò)程中，動(dòng)力、能源、航電、飛控等技術(shù)發(fā)展進(jìn)展有可能不及預(yù)期，成本下降和規(guī)模放量之間的負(fù)反饋效應(yīng)可能循環(huán)疊加，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。

　　低空管制配套政策和能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。低空立體交通在全球范圍內(nèi)都處于發(fā)展早期，還沒(méi)有成熟的案例可供參考，航空管制規(guī)劃能力和相關(guān)政策出臺(tái)可能不及預(yù)期，從而限制eVTOL實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

　　適航認(rèn)證進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。適航認(rèn)證過(guò)程較長(zhǎng)、程序較多，且相關(guān)機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備的人力有限，若eVTOL行業(yè)發(fā)展加速，適航認(rèn)證需求激增，面對(duì)復(fù)雜的技術(shù)構(gòu)型，適航認(rèn)證進(jìn)展可能會(huì)放緩，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化落地放緩。

　　投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

行業(yè)評(píng)級(jí)

以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：

看 好：

行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%以上

中 性：

行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%以上

看 淡：

行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

公司評(píng)級(jí)

以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：

買(mǎi) 入：

相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+20%以上

增 持：

相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%~+20%

中 性：

相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%之間波動(dòng)

減 持：

相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

辦公地址

[Table_Contact]

石家莊

上海

河北省石家莊市長(zhǎng)安區(qū)躍進(jìn)路167號(hào)源達(dá)辦公樓

上海市浦東新區(qū)峨山路91弄100號(hào)陸家嘴軟件園2號(hào)樓701室

　　分析師聲明

　　作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)。作者所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而有直接或間接聯(lián)系，特此聲明。

　　重要聲明

　　河北源達(dá)信息技術(shù)股份有限公司具有證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：911301001043661976。

　　本報(bào)告僅限中國(guó)大陸地區(qū)發(fā)行，僅供河北源達(dá)信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：本公司）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估。

　　本報(bào)告僅反映本公司于發(fā)布報(bào)告當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可以發(fā)出其他與本報(bào)告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告；本報(bào)告所反映研究人員的不同觀點(diǎn)、見(jiàn)解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

　　本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

　　本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用須注明出處為源達(dá)信息證券研究所，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改?？d或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報(bào)告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)注明本報(bào)告的發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用證券研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。

　　財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)