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來源：中糧期貨研究中心
摘要
現(xiàn)在的行情處于拉扯扭捏階段，棕櫚油高價狀態(tài)下需求端疲軟是現(xiàn)實，當前階段性偏緊也是現(xiàn)實，增產(chǎn)季供給轉寬松后會有價格走軟的預期但是也有限。
一
產(chǎn)地
圖1 馬來累計產(chǎn)量
棕櫚油產(chǎn)地馬來方面，原先市場預期今年產(chǎn)量基本持平去年的高產(chǎn)狀態(tài)，但是今年開年1月受到洪澇影響產(chǎn)量端被抑制，2月產(chǎn)量進一步下滑，再疊加幾乎貫穿3月的齋月，預計2025Q1馬來產(chǎn)量開局較差，今年全年產(chǎn)量持平去年的樂觀預期是否能夠兌現(xiàn)當前是需要打一個問號的。
圖2 馬來西亞棕櫚油庫存
馬來二月庫存雖然沒有降低至150萬噸偏緊的心理閾值以下，但是當前庫存也是近些年同期偏緊的狀態(tài)，去年棕櫚油在8/9月季節(jié)性最高產(chǎn)時期價格走高，其表觀線索是馬來在季節(jié)性累庫階段庫存端沒有壓力，其深層次的問題是印尼出口量下滑帶來的馬來出口需求好，壓制增產(chǎn)季累庫幅度，為市場提前交易減產(chǎn)偏緊預期鋪墊。
圖3 印尼累計產(chǎn)量
印尼方面故事的驅動仍然是生物柴油，從B35到B40對應的150~200萬噸量級的國內需求增量。2025全年供需展望方面，GAPKI高管在POC上給出展望，預計產(chǎn)量端恢復180萬噸至5450萬噸，國內消費增加350萬噸，相對應出口下調220萬噸。印尼年度供需中出口下調疊加馬來開局的低產(chǎn)量，并且今年印尼出口市場份額讓給馬來的情況會愈演愈烈，所以總體下方價格空間有限。
現(xiàn)在產(chǎn)地需要面臨的問題是棕櫚油價格相對較高，沒有性價比狀態(tài)下出口端持續(xù)走低，產(chǎn)地可以用當前的強現(xiàn)實來支撐價格，后續(xù)季節(jié)性增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)緊張供需狀態(tài)緩解，并且后續(xù)有持續(xù)的具備價格優(yōu)勢的豆油沖擊（當前看也僅有豆油具備這樣的體量與價格）。
二
銷區(qū)
印度市場，對于棕櫚油而言印度市場的買船節(jié)奏能夠影響到階段性的盤面行情，最重要的是印度當前的庫存以及近期的買船動作能夠給與市場很多遐想的空間。
印度近期的問題總結起來就是減少棕櫚油進口，并且棕櫚油消費大幅走低，原因有兩點，其一是其他油脂進口增加進行替代，其二是本土油脂供給增量。
圖4 印度食用油脂進口
油脂進口替代方面，其中23/24年度棕櫚油進口量從前一年的979萬噸下降至902萬噸，相對應的葵花籽油進口從22/23年的300萬噸增長至351萬噸，豆油23/24進口量雖然小幅下降至332萬噸（前值368萬噸），但是23/24年度的進口量前六個月相對較少，后六個月見到明顯增量，可以感受到棕櫚油的進口轉至葵花籽油和豆油。
23/24年度印度減少進口棕櫚油并增加葵花籽油和豆油進口的趨勢在24/25的前四個月仍然在持續(xù)，24/25（11-2）棕櫚油進口199萬噸（前值304萬噸），但是相對應的葵花籽油進口112萬噸（前值91萬噸），豆油進口量156萬噸（前值66萬噸）。
圖5 印度國內產(chǎn)量
印度在2024年9月上調棕櫚油、豆油和葵油的進口關稅，并且近期市場有吹風表示可能再度上調食用油進口關稅，并且毫不避諱的表示這種操作是為了保護本土農(nóng)產(chǎn)品市場，基于印度擁有最大的人口數(shù)量油脂市場默認印度為最大進口國，但是我們不能忽略印度油脂本土的供給增量。
自2014/2015年至今八大油脂合計產(chǎn)量增幅330萬噸，比例達到54.4%，其中印度產(chǎn)量相對較小的油脂椰子油、棕櫚油、棕櫚仁油和葵花籽油并不會大幅影響供給端，主要的增量來自于菜油，從160萬噸產(chǎn)量增長至396萬噸，并且豆油和花生油均有明顯的增長趨勢。
印度方面不能持續(xù)的降低棕櫚油進口，一方面是印度沒辦法持續(xù)的高強度進口葵花籽油（豆油當前看還能繼續(xù)采購），另一方看24/25印度本土的油脂增量幾乎為0，買與不買只是價格考量，等待產(chǎn)地產(chǎn)量恢復價格走弱仍然會見到買船，至于當前盤面的掙扎不過是市場測算出在印尼出口再度縮減背景下，MPOB的表可能持續(xù)偏緊。
中國市場1/2月份基本在冬眠，市場淺淺期待一下4/5月的買船。
作者簡介
張如峰
中糧期貨研究院 油脂油料高級研究員
交易咨詢資格證號：Z0021115
大紅鷹dhy登錄平臺在哪下載安裝？大紅鷹dhy登錄平臺好用嗎？
作者: 語默然 2025-03-28 22:03:27
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64 吉祥白菜
安全性很高，但注冊時的驗證流程有點繁瑣。
2025-04-01 00:40:32 推薦
慕秋楓 ：界面簡潔直觀，操作起來非常順手。
關中老人 ：大紅鷹dhy登錄平臺的隱私協(xié)議寫得像天書，勾選“同意”時總感覺在簽賣身契……
76200 一拳初中生
內容豐富，但有些內容質量參差不齊，希望能加強審核。
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修儀 ：技術支持團隊很專業(yè)，問題解決效率高。
紫瓊 ：加載速度很快，但很多功能都無法體驗，有點遺憾。
288 牙齒
部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進。
2025-03-29 16:24:02 推薦
塵塵如殤 ：導航很清晰，但無法參與投票，感覺少了點參與感。
天上無魚 ：界面設計美觀，但有些地方的配色有點刺眼，希望能調整。
97935 西門龍霆
大紅鷹dhy登錄平臺的安全性很高，但注冊時的驗證流程有點繁瑣。
2025-03-18 12:25:38 推薦
旁觀者462683 ：我覺得這個內容分類很清晰，但注冊提示有點過多。
劍俠一笑天 ：設計很現(xiàn)代化，但有些功能對新手不太友好。
62 高山侃流水
“賽事回看”功能救了加班狗，錯過直播也能補全程，但廣告插得猝不及防……
2025-03-17 20:51:38 推薦
波不在不在 ：大紅鷹dhy登錄平臺的加載速度很快，幾乎沒有卡頓，體驗很流暢。
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