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來(lái)源：華爾街見聞
對(duì)沖基金激進(jìn)押注美債基差套利交易，大規(guī)模平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)“近在咫尺”。中金分析稱，該交易本質(zhì)是做空波動(dòng)率，一旦波動(dòng)率上升易引發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而導(dǎo)致跨資產(chǎn)拋售潮，而債務(wù)上限問題的解決就可能是觸發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵事件。華爾街建議，如果美聯(lián)儲(chǔ)想干預(yù)債市，可以選擇用“對(duì)沖式購(gòu)債”替代傳統(tǒng)QE，在購(gòu)買美債的同時(shí)賣出等量期貨合約對(duì)沖。
美債基差套利交易規(guī)模瘋狂膨脹，華爾街警告：金融市場(chǎng)正在醞釀下一場(chǎng)金融危機(jī)。
當(dāng)前，對(duì)沖基金在美國(guó)國(guó)債基差套利交易上的押注規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，金融專家團(tuán)隊(duì)向美聯(lián)儲(chǔ)提出警告，稱這可能成為下一場(chǎng)金融風(fēng)暴的引爆點(diǎn)。
根據(jù)布魯金斯學(xué)會(huì)的一份報(bào)告，芝加哥大學(xué)的Anil Kashyap、哈佛大學(xué)的Jeremy Stein（前美聯(lián)儲(chǔ)理事）、哈佛商學(xué)院的Jonathan Wallen和哥倫比亞大學(xué)的Joshua Younger共同撰寫的研究指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該考慮建立一個(gè)緊急計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)規(guī)模高達(dá)29萬(wàn)億美元的美債市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
Kashyap在記者會(huì)上透露：
“這是一個(gè)相當(dāng)集中的交易，可能只涉及約10家或更少的對(duì)沖基金?！?/p>
“令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前這種所謂的‘基差套利交易’規(guī)模已達(dá)1萬(wàn)億美元，是2020年需要美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)時(shí)的兩倍。”
萬(wàn)億美元套利交易成“定時(shí)炸彈”
長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)沖基金利用美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差，左手做多美債現(xiàn)券、同時(shí)右手做空美債期貨進(jìn)行套利。在正常市場(chǎng)條件下，這種交易能夠提供穩(wěn)定但微薄的收益。
然而，為了提高收益率，許多對(duì)沖基金使用了高杠桿，使得這類交易的總規(guī)模已經(jīng)膨脹到令人擔(dān)憂的程度。一旦市場(chǎng)波動(dòng)加劇，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉(cāng)，波及其他金融領(lǐng)域。
媒體數(shù)據(jù)顯示，僅六大多策略基金（Millennium、Citadel、Balyasny、Poin72、ExodusPoint 和 Lighthouse）的監(jiān)管資本就達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬(wàn)億美元，比上一年增加了3000億美元。
與此同時(shí)，這些對(duì)沖基金巨頭們還在不斷加杠桿。平均監(jiān)管杠桿率（即監(jiān)管資產(chǎn)與管理資產(chǎn)之比，也就是杠桿化敞口與實(shí)際有形資本的比率）已經(jīng)從一年前的6.3倍上升到了創(chuàng)紀(jì)錄的7.8倍。
而根據(jù)美國(guó)國(guó)債借貸咨詢委員會(huì)（TBAC）的數(shù)據(jù)，做多現(xiàn)金和做空期貨的固有杠桿率高達(dá)20倍左右。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，這一數(shù)字躍升至56倍。
在此背景下，Jeremy Stein在記者會(huì)上警告稱：
“對(duì)沖基金（的交易規(guī)模）正處于一個(gè)非常激進(jìn)的位置，相對(duì)較小的利差變動(dòng)就可能將他們推出市場(chǎng)。而看起來(lái)交易商并沒有做好充分準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)這一情況?！?/p>
債務(wù)上限解決是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
中金張峻棟、范理、張文朗表示，對(duì)沖基金基差套利交易的本質(zhì)是做空波動(dòng)率，因此波動(dòng)率一旦大幅上升，易引發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而資產(chǎn)拋售。2020年3月全球金融市場(chǎng)震蕩（拋售一切資產(chǎn)換取現(xiàn)金）的導(dǎo)火索便是當(dāng)時(shí)史高規(guī)模的基差套利交易的意外平倉(cāng)。
而面對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)上限問題的解決可能成為引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的關(guān)鍵事件。因?yàn)橐坏﹤鶆?wù)上限問題獲得解決，美國(guó)財(cái)政部將補(bǔ)發(fā)之前因債務(wù)上限限制而未能發(fā)行的美債，這將導(dǎo)致美債供給的突然增加。
這種供給沖擊將帶來(lái)三重影響：一是利率抬升，二是對(duì)其它資產(chǎn)造成流動(dòng)性“抽血”效應(yīng)，三是可能觸發(fā)基差套利交易的大規(guī)模平倉(cāng)。
如果在美債供給沖擊下利率大幅波動(dòng)，恐觸發(fā)已處于史高規(guī)模的基差套利交易的平倉(cāng)。一旦當(dāng)對(duì)沖基金平倉(cāng)套利交易，恐引發(fā)跨資產(chǎn)拋售，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
相較于2023年6月債務(wù)上限解決后出現(xiàn)的“美債風(fēng)暴”而言，中金認(rèn)為當(dāng)時(shí)的情況相對(duì)較好，因?yàn)楦粢鼓婊刭?gòu)規(guī)模仍有2萬(wàn)多億美元，流動(dòng)性充足。而如今，這一“蓄水池”已接近干涸，市場(chǎng)抵抗沖擊的能力大幅下降。
據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室26日警告，如果國(guó)會(huì)無(wú)法及時(shí)提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國(guó)聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時(shí)支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。
專家：可用“對(duì)沖式購(gòu)債”替代傳統(tǒng)QE
2020年，為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)選擇在幾周內(nèi)大規(guī)模購(gòu)債1.6萬(wàn)億美元以“救市”。然而，專家們現(xiàn)在建議采取更精準(zhǔn)的方法——用“對(duì)沖式購(gòu)債”替代傳統(tǒng)QE。
Stein在簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上提議：
“如果美聯(lián)儲(chǔ)再次傾向于購(gòu)買，我們寧愿他們以對(duì)沖方式進(jìn)行，這種方法可以成為美聯(lián)儲(chǔ)政策工具箱中的重要補(bǔ)充。”
Kashyap補(bǔ)充表示：
“購(gòu)債是一種不夠優(yōu)雅的操作方式?！?/p>
“這種購(gòu)買行為很像量化寬松，并可能影響期限溢價(jià)——這里的期限溢價(jià)指投資者持有長(zhǎng)期證券相對(duì)于滾動(dòng)持有短期證券所要求的額外收益?！?/p>
Stein建議，如果美聯(lián)儲(chǔ)想干預(yù)債市，可以在購(gòu)買美債的同時(shí)賣出等量期貨合約對(duì)沖（既注入流動(dòng)性又避免扭曲期限溢價(jià)），這樣將更具針對(duì)性地解決套利交易風(fēng)險(xiǎn)。
該提案可以理解為面向高杠桿對(duì)沖基金提供的一種緊急退出機(jī)制。然而，有觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦推出此類工具，可能會(huì)反過(guò)來(lái)“鼓勵(lì)”對(duì)沖基金承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此，Stein回應(yīng)稱：
“比較的基礎(chǔ)不應(yīng)該是‘零道德風(fēng)險(xiǎn)’?！?/p>
“美聯(lián)儲(chǔ)2020年直接下場(chǎng)購(gòu)債已成為先例，而且簡(jiǎn)單購(gòu)買美國(guó)國(guó)債也有其自身成本?！?/p>
因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)買的是隨時(shí)間到期的證券并創(chuàng)造銀行準(zhǔn)備金，而準(zhǔn)備金需支付隔夜利率。該觀點(diǎn)認(rèn)為，這可能模糊金融穩(wěn)定操作與貨幣政策之間的界限。
專家團(tuán)隊(duì)提議，可以通過(guò)“捆綁拍賣”的方式，讓一級(jí)交易商同時(shí)提交他們打算出售的現(xiàn)金證券和打算購(gòu)買的期貨合約。美聯(lián)儲(chǔ)可以對(duì)這些捆綁包設(shè)定最低投標(biāo)價(jià)格，通過(guò)強(qiáng)制對(duì)沖基金接受懲罰性折扣來(lái)限制道德風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。
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85752 蕭聲月
界面設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔，但有些功能的使用說(shuō)明不夠詳細(xì)。
2025-03-18 20:02:17 推薦
聲夏如畫 ：隱私政策寫得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解，希望能簡(jiǎn)化。
楚天雨 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高，希望能更專業(yè)一些。
170 一九天
內(nèi)容分類很清晰，但有些分類下的內(nèi)容太少，希望能豐富一些。
2025-03-26 05:38:05 推薦
蜀徒丶 ：注冊(cè)流程有點(diǎn)復(fù)雜，填寫的信息太多了，希望能簡(jiǎn)化一些。
招財(cái)進(jìn)寶 ：隱私政策寫得比較模糊，需要更詳細(xì)一些。
345 遠(yuǎn)景
可以瀏覽的內(nèi)容質(zhì)量很高，但很多頁(yè)面都有注冊(cè)提示，有點(diǎn)煩人。
2025-03-27 07:34:54 推薦
瘋子C ：快贏彩票注冊(cè)成功后，系統(tǒng)自動(dòng)生成的密碼很安全，但有點(diǎn)難記。
云中夢(mèng)劍 ：可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢，沒有卡頓。
14764 王四眼
分類很清晰，但無(wú)法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便。
2025-03-13 13:22:13 推薦
朱二郎 ：安全性很高，但注冊(cè)時(shí)的驗(yàn)證碼有點(diǎn)難辨認(rèn)，希望能改進(jìn)。
跨過(guò)去的遠(yuǎn)方 ：界面設(shè)計(jì)很美觀，每次使用都覺得很享受。
5385 黛蜜兒
內(nèi)容分類很清晰，但有些分類下的內(nèi)容太少，希望能豐富一些。
2025-03-11 04:40:12 推薦
瘸馬 ：安全性很高，但注冊(cè)時(shí)的驗(yàn)證流程有點(diǎn)繁瑣，希望能簡(jiǎn)化。
孤是好人 ：快贏彩票的直播畫質(zhì)超清，但解說(shuō)員經(jīng)常口誤，聽得人哭笑不得！