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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng),考慮到商湯-W(00020)處于架構(gòu)調(diào)整期,該行看好AIGC中期落地需求,切換至2026年10.8x 2026e
P/S,維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。商湯AI平臺(tái)集成DeepSeek等前沿模型,鼓勵(lì)大模型多元生態(tài),其推出的“日日新”融合大模型在多榜單排名靠前,通過(guò)融合模態(tài)數(shù)據(jù)合成與融合任務(wù)增強(qiáng)訓(xùn)練,實(shí)現(xiàn)大模型語(yǔ)言與多模態(tài)能力深度統(tǒng)一。公司公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)預(yù)告2025年4月發(fā)布日日新6.0大模型,將對(duì)多模態(tài)能力、推理能力進(jìn)行優(yōu)化。
中金主要觀點(diǎn)如下:
“大裝置+大模型”協(xié)同發(fā)力,生成式AI高增持續(xù)
2024公司收入同比+10.8%至37.72億元,生成式AI/視覺(jué)AI收入分別同比+103.1%/+39.5%至24.04/11.12億元。生成式AI業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng),占收入比例提升至63.7%。截至2025年3月底,算力規(guī)模已達(dá)到23,000P,同比增長(zhǎng)92%;公司預(yù)計(jì)未來(lái)在算力維度將采用自建+輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式雙輪驅(qū)動(dòng)。智能汽車(chē)2024新增定點(diǎn)車(chē)型41款,新增交付同比增長(zhǎng)29%至167萬(wàn)輛,新增定點(diǎn)車(chē)輛超過(guò)1100萬(wàn)輛。視覺(jué)AI(原傳統(tǒng)AI科目)持續(xù)收縮,預(yù)期多模態(tài)大模型潛在賦能?chē)?guó)內(nèi)和海外的感知智能化場(chǎng)景。
聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型“1+X”,回款改善
2024公司宣布開(kāi)啟“1+X”新架構(gòu),“1”代表商湯集團(tuán)核心業(yè)務(wù),“X”代表生態(tài)企業(yè)矩陣,鼓勵(lì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、融資和激勵(lì)。公司2024應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的399天下降至231天,回款額從38.85億元同比增長(zhǎng)19%至46.23億元,回款優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量流出擴(kuò)大,流出從32.34億元擴(kuò)大到39.27億元,主要系為生成式AI快速發(fā)展的預(yù)付款項(xiàng)占用。公司于2024年12月配售所得款27.87億港元用于補(bǔ)充資金,2024年末總現(xiàn)金儲(chǔ)備(含現(xiàn)金等價(jià)物)127.5億元,現(xiàn)金充足。
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