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來源：中信建投證券研究
文|錢偉
特朗普團(tuán)隊將于4月2日公布新一輪關(guān)稅計劃。
總體框架上，包括解決赤字、扭轉(zhuǎn)關(guān)稅不平等、更加針對性三個層次，具體思路可以圍繞貿(mào)易赤字、直接關(guān)稅不平等、間接增值稅不平等、以及貿(mào)易規(guī)模進(jìn)行展望。
歐盟風(fēng)險或最大，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)對它都不利，或加10-15%；加墨赤字高、貿(mào)易大、但關(guān)稅不平等性低，或加5-10%；印度越南巴西等新興市場，赤字不低、且關(guān)稅不平等，或加0-5%；中國已落地20%新關(guān)稅，短期風(fēng)險或較小，后續(xù)更多關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判的節(jié)奏。
市場方面，鑒于4月2日時點(diǎn)醞釀已久，且前期加墨關(guān)稅一再推遲，已導(dǎo)致特朗普關(guān)稅政策置信度下降，這次關(guān)稅實(shí)質(zhì)落地的概率不低，市場可能出現(xiàn)波動，尤其是處于高位的歐洲資產(chǎn)。
按照2025年2月13日特朗普簽署的“互惠貿(mào)易和關(guān)稅”的備忘錄，其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊將在4月初制定“公平與互惠計劃”（Fair and Reciprocal Plan），并在4月2日加征新的關(guān)稅。
目前特朗普政府仍未公布詳細(xì)的關(guān)稅計劃，最終結(jié)果存在高度不確定性，從目前信息看，我們能夠從以下維度對新的關(guān)稅體系做出一些展望。
?。?）總體框架：解決赤字、扭轉(zhuǎn)關(guān)稅不平等、更加針對性
此前2月特朗普簽署的“互惠貿(mào)易和關(guān)稅”備忘錄，是眼下能夠得到的最為框架性的關(guān)稅文件，結(jié)合相關(guān)內(nèi)容，我們認(rèn)為特朗普本輪關(guān)稅的總體思路包含三個大的層次：
第一，解決美國的貿(mào)易赤字問題，一方面促進(jìn)美國本土的生產(chǎn)和出口，另一方面也可以增加美國的財政收入，緩解財政赤字問題。
第二，扭轉(zhuǎn)貿(mào)易不平等，包括直接關(guān)稅稅率對等、以及增值稅等隱性稅負(fù)的對等。
第三，更加有針對性（More Targeted）。
如何進(jìn)行針對性的安排？可以參考如下維度：
?。?）貿(mào)易赤字：中歐墨居前
美國對其貿(mào)易赤字越大的國家，將越有可能被針對，相反，美國對其是貿(mào)易盈余的國家，短期通過關(guān)稅扭轉(zhuǎn)赤字的必要性不強(qiáng)，關(guān)稅風(fēng)險較低。
2024年數(shù)據(jù)來看，美國對中國、歐盟、墨西哥、越南、日本、韓國、加拿大等貿(mào)易赤字較高。
?。?）關(guān)稅的直接不平等：新興市場較明顯
貿(mào)易不平等的第一個體現(xiàn)是直接關(guān)稅的差距，目前美國對其他國家整體的關(guān)稅稅率并不高，普遍低于其他國家對美加征的關(guān)稅，特朗普認(rèn)為這是一種貿(mào)易不公平，希望將雙方關(guān)稅稅率盡可能拉平。
整體來看，新興市場國家對美國的超額關(guān)稅偏高，印度、泰國、阿根廷、南非、巴西等居前；歐盟、加拿大、墨西哥則相對并不明顯；由于特朗普今年已經(jīng)連續(xù)兩次對中國提升關(guān)稅稅率10%，目前我國對美稅率已經(jīng)低于美國對華稅率，并不存在相關(guān)問題。
4）增值稅的隱性不平等：歐盟首當(dāng)其沖
特朗普認(rèn)為增值稅構(gòu)成了隱性的貿(mào)易歧視：別國出口至美國的商品，僅需繳納較低的美國進(jìn)口關(guān)稅+銷售稅、并通過出口退稅規(guī)避其境內(nèi)的高額增值稅；相反，美國出口至別國的商品卻需要承擔(dān)該國的高額增值稅，這對美國構(gòu)成了隱性關(guān)稅（參見此前報告《特朗普對等關(guān)稅：為何瞄準(zhǔn)增值稅？》）。
當(dāng)前，非美國家多數(shù)均采用增值稅體系，且稅率較高，由此計算的對美隱性關(guān)稅普遍存在，特朗普希望通過提升直接關(guān)稅的稅率，來對沖上述隱性的稅負(fù)。
數(shù)據(jù)上來看，歐盟增值稅率平均在20%左右，遠(yuǎn)高于美國7%左右銷售稅，對美國的隱性稅負(fù)最為嚴(yán)重；其余市場相對較低一些，但也普遍在10-15%，同樣存在上述問題。
?。?）Dirty 15%：貿(mào)易規(guī)模或仍重要
此外，美國財政部長貝森特在接受采訪時曾提及一個標(biāo)準(zhǔn)：15%的國家將占據(jù)大部分被征收關(guān)稅的份額。
這個15%的具體口徑暫不清楚，但由于關(guān)稅的一大作用是提高美國政府收入，我們認(rèn)為這些被加征關(guān)稅的國家，在美國進(jìn)口份額中，應(yīng)該會占據(jù)重要的位置。
2024年數(shù)據(jù)看，歐盟、墨西哥、中國、加拿大處于斷檔領(lǐng)先位置，歐墨均在15%以上，中加均在10%以上，其余偏小，均未超過5%。
綜上，對4月2日特朗普新一輪關(guān)稅結(jié)構(gòu)，有如下展望：
第一檔，歐盟風(fēng)險或最大，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)對其均不利，或加10-15%。首先，貿(mào)易赤字歐盟排第2，進(jìn)口份額排第1，增值稅隱性稅負(fù)最高；其次，特朗普團(tuán)隊多次對歐洲的貿(mào)易不平等發(fā)難；最后，中國關(guān)稅已落地、加拿大墨西哥已有談判的背景，歐盟尚未開始正式的關(guān)稅行動。
第二檔，加拿大與墨西哥也面臨進(jìn)一步威脅，或加5-10%。加墨兩國的貿(mào)易赤字高、貿(mào)易份額大，決定了其在關(guān)稅體系中不可能被忽視，但由于其關(guān)稅不平等性低，美國對其加征的關(guān)稅稅率或較低，且更有可能通過協(xié)議避免。
第三檔，部分新興市場也未必幸免，或加0-5%。印度、越南、南非、巴西這類新興市場，貿(mào)易赤字不低、且有一定的關(guān)稅不平等，可能被小幅加征。
第四檔，中國不確定性較大，但由于已經(jīng)加征20%新的關(guān)稅，特朗普所謂的關(guān)稅不平等被消除甚至大幅逆轉(zhuǎn)，短期風(fēng)險或有限，未必是這輪的主角，后續(xù)更多關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判的節(jié)奏。
市場方面，鑒于4月2日這個時點(diǎn)較為重要，且前期加墨關(guān)稅的一再推遲已經(jīng)導(dǎo)致特朗普關(guān)稅政策面臨置信度下降的風(fēng)險，我們認(rèn)為這次實(shí)質(zhì)落地的概率還是不小，市場可能出現(xiàn)波動，尤其是處于高位的歐洲資產(chǎn)，等后開啟談判、甚至達(dá)成協(xié)議后，關(guān)稅擾動再邊際下降。
美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭奪惡化。
大眾娛樂-用戶注冊入口在哪下載安裝？大眾娛樂-用戶注冊入口好用嗎？
作者: 葉眷雨 2025-03-26 12:41:20
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18 卞政
我覺得這個內(nèi)容更新很及時，但注冊流程有點(diǎn)復(fù)雜。
2025-03-17 21:40:32 推薦
鬼谷仙師 ：大眾娛樂-用戶注冊入口的穩(wěn)定性不錯，但偶爾會出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
烤游魚 ：安全性很高，但注冊時的隱私提示不夠明顯，希望能加強(qiáng)。
7133 520農(nóng)民
廣告彈窗有點(diǎn)多，影響了使用體驗(yàn)，希望能減少一些。
2025-03-13 06:32:30 推薦
戰(zhàn)孤城 ：廣告彈窗有點(diǎn)多，影響了使用體驗(yàn)，希望能減少一些。
逆流的刀刃 ：大眾娛樂-用戶注冊入口的界面設(shè)計美觀，但有些地方的字體太小，閱讀起來有點(diǎn)吃力。
654 撲街的放縱
可以瀏覽的內(nèi)容質(zhì)量很高，但很多頁面都有注冊提示，有點(diǎn)煩人。
2025-03-21 13:08:31 推薦
五方行盡 ：大眾娛樂-用戶注冊入口的安全性很高，但注冊時的驗(yàn)證碼有點(diǎn)難辨認(rèn)。
生蠔騎士 ：設(shè)計非?，F(xiàn)代化，用戶體驗(yàn)很棒，尤其是導(dǎo)航欄的設(shè)計非常直觀。
69562 暴君默言
設(shè)計很專業(yè)，但很多功能都無法體驗(yàn)，有點(diǎn)遺憾。
2025-03-22 09:39:46 推薦
風(fēng)的樣子 ：設(shè)計很簡潔，但功能有點(diǎn)少。
紫幻冥動 ：內(nèi)容豐富，但有些內(nèi)容的排版有點(diǎn)亂，希望能優(yōu)化一下。
25099 是非因
平臺搞的限時免費(fèi)活動很良心，但總搶不到名額，懷疑是噱頭。
2025-03-13 00:30:19 推薦
追夢狼影 ：我覺得這個內(nèi)容分類很清晰，但注冊提示有點(diǎn)過多。
黃石翁 ：內(nèi)容豐富，更新及時，每次訪問都有新發(fā)現(xiàn)，尤其是新聞板塊更新頻率很高。