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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到泡泡瑪特（09992）國(guó)內(nèi)、北美市場(chǎng)熱度走高，利潤(rùn)率超預(yù)期，上調(diào)25年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26%至58.2億元，同時(shí)引入26年預(yù)測(cè)73.3億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)25/26年31/24倍經(jīng)調(diào)整P/E。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到估值切換至25年，業(yè)績(jī)?cè)鏊偕险{(diào)支撐P/E中樞，及港股新消費(fèi)板塊估值上行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)79%至170港元，對(duì)應(yīng)25/26年37/29倍經(jīng)調(diào)整P/E。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2024年業(yè)績(jī)高于該行預(yù)期
24年收入130.4億元，同增107%，經(jīng)調(diào)凈利34.0億元，同增186%，高于該行預(yù)期，主因新品類快速放量、以美國(guó)和東南亞為代表的海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)收入及利潤(rùn)率均超預(yù)期。半年度看，1H/2H24營(yíng)收分別同增62%/143%，經(jīng)調(diào)凈利分別同增90%/264%，下半年增長(zhǎng)大幅提速。
發(fā)展趨勢(shì)
1、IP出海從1到10加速成長(zhǎng)，內(nèi)地仍維持高增。分地區(qū)看，24年大陸/海外（含港澳臺(tái)，下同）營(yíng)收分別同增52%/107%，海外占比同增22ppt至39%，其中2H24海外占比環(huán)比增14ppt至44%。1）內(nèi)地方面，公司持續(xù)改善全渠道運(yùn)營(yíng)效率與體驗(yàn)，零售店/線上/機(jī)器人商店?duì)I收分別同增44%/77%/26%，零售店同店增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁且超出預(yù)期；2）海外方面，本土化運(yùn)營(yíng)深入、門店選位及設(shè)計(jì)優(yōu)化，零售店/線上/機(jī)器人商店?duì)I收分別同增404%/834%/132%，分地區(qū)看東南亞/北美/東亞/歐澳及其他分別同增619%/557%/185%/311%，占比分別為47%/14%/27%/11%，北美Q4旺季表現(xiàn)亮眼，東南亞熱度持續(xù)高企。展店方面，零售店凈增88家（內(nèi)地38+海外50）至521家（內(nèi)地401+海外120），機(jī)器人商店凈增183家（內(nèi)地110+海外73）至2472家（內(nèi)地2300+海外172）。
2、品類×IP矩陣進(jìn)一步擴(kuò)充。1）品類方面，手辦/毛絨/MEGA/衍生品營(yíng)收分別同增45%/1289%/146%/156%，主力品類及新品類均保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，毛絨/MEGA分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3/16.8億元，占比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手辦占比降至53%；2）IP方面，The
Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分別同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6億元，外采IP占比已降至2.4%，自主IP產(chǎn)品風(fēng)格多元，差異化滿足用戶情緒價(jià)值。此外2024年新增會(huì)員1，173萬人（首次超千萬）至4，608萬人，拉新提速?gòu)?fù)購(gòu)亦有提升。
3、毛利率向好、經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，利潤(rùn)率超預(yù)期。24年公司毛利率66.8%，同比提升5.5ppt，其中大陸/海外毛利率分別同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，環(huán)比提升4.3ppt，產(chǎn)品及區(qū)域結(jié)構(gòu)、采購(gòu)成本等均向好；經(jīng)銷及銷售費(fèi)用率、一般及管理費(fèi)用率均同降3.9ppt，經(jīng)營(yíng)杠桿效益充足。24年OPM實(shí)現(xiàn)31.9%，同比提升12.3ppt，其中境內(nèi)/海外OPM分別同增9.4/17.8ppt；2024/2H24經(jīng)調(diào)整凈利率26.1%/28.1%，2H24同比/環(huán)比提升9.3/5.8ppt。
4、全球化布局下，海外業(yè)務(wù)有望于2025年站上百億收入里程碑。以IP為核心的集團(tuán)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，該行預(yù)計(jì)積木、飾品、樂園等多元品類有望為后續(xù)的成長(zhǎng)貢獻(xiàn)持續(xù)動(dòng)能；此外，公司計(jì)劃于25年暑期逐步推出Labubu、星星人等IP動(dòng)畫短片，該行認(rèn)為有望進(jìn)一步豐富IP形象。邊際上，該行跟蹤1-2月國(guó)內(nèi)同店增速在雙位數(shù)水平，美國(guó)月銷持續(xù)強(qiáng)勁，公司指引1Q25整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜?，該行看好公?025保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，重申Top
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3047 莫三九
安全性很高，但注冊(cè)時(shí)的驗(yàn)證流程有點(diǎn)繁瑣，希望能簡(jiǎn)化。
2025-03-02 01:03:14 推薦
北上初中 ：我覺得這個(gè)響應(yīng)速度很快，但注冊(cè)頁面設(shè)計(jì)得不夠吸引人。
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3972 青沙逝
界面設(shè)計(jì)美觀，但有些地方的配色有點(diǎn)刺眼，希望能調(diào)整。
2025-03-30 15:14:57 推薦
藍(lán)鯨小魚 ：這個(gè)設(shè)計(jì)真的很吸引人，每次打開都覺得很舒服。
辣個(gè)湯圓 ：設(shè)計(jì)很專業(yè)，但很多功能都無法體驗(yàn)，有點(diǎn)遺憾。
76469 折樹梨花
眾發(fā)178的社區(qū)攻略貼質(zhì)量參差不齊，有人寫攻略像在寫流水賬……
2025-03-29 00:20:19 推薦
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一毛家二毛 ：眾發(fā)178的廣告彈窗有點(diǎn)多，影響了使用體驗(yàn)，希望能減少一些。
427 石木巖
界面設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔，但有些功能隱藏得太深，不容易找到。
2025-03-21 20:26:48 推薦
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76550 林辰
平臺(tái)穩(wěn)定性不錯(cuò)，但偶爾會(huì)出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
2025-03-05 17:00:17 推薦
半仙陳 ：使用眾發(fā)178，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢。
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