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作者：馬琳/F0280068、Z0012134/
一德期貨黑色分析師
3月24日，黑色近月合約的空頭集中減倉，除了有政策預(yù)期干擾外，從估值上看，螺紋價(jià)格已經(jīng)打到谷電成本附近，在當(dāng)前仍處于去庫存階段的背景下，繼續(xù)下跌有阻力，并且空頭減倉也是對(duì)前期悲觀情緒修復(fù)的表現(xiàn)。但也有部分空頭是從近月移倉到遠(yuǎn)月合約，說明市場(chǎng)對(duì)未來需求的看法還未發(fā)生徹底轉(zhuǎn)向。
01
鋼廠現(xiàn)狀
西北鋼廠虧損較大，高爐復(fù)產(chǎn)的推遲主要是為了順應(yīng)需求和利潤(rùn)情況所做的應(yīng)對(duì)措施。其他區(qū)域來看，近一月鋼廠普遍保持盈利，但前期因?yàn)樾枨蟮?，訂單不足，?fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，近日需求明顯回升，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏相應(yīng)加快，預(yù)計(jì)后一個(gè)月產(chǎn)量還有繼續(xù)增加空間。
02
政策方面
政策方面，我們認(rèn)為今年供給端約束的預(yù)期很強(qiáng)。自2024年8月暫停了公示、公告新的鋼鐵產(chǎn)能置換方案后，可以直觀感受到，行業(yè)整體對(duì)于落后產(chǎn)能的淘汰、嚴(yán)控新增產(chǎn)能、鼓勵(lì)電爐生產(chǎn)、加強(qiáng)環(huán)保升級(jí)改造的大趨勢(shì)在加強(qiáng)。
鋼鐵工業(yè)“十五五”發(fā)展規(guī)劃研究即將啟動(dòng)，工作重點(diǎn)將聚焦深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、拓展鋼鐵產(chǎn)品應(yīng)用，統(tǒng)籌制定“嚴(yán)禁增量、優(yōu)化存量、兼并重組、暢通退出、擴(kuò)大消費(fèi)”的實(shí)施路徑。如果說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢時(shí)，供給端政策較難發(fā)力；但若2025年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，政策可行性將增強(qiáng)，有望推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化與降碳目標(biāo)高效協(xié)同。
并且，鋼廠盈利率持續(xù)下滑，負(fù)債率維持65%高位，產(chǎn)能利用率分化顯著（高爐85%、螺紋42%、熱卷81%），行業(yè)困境接近供給側(cè)改革前水平；粗鋼產(chǎn)量較2014年增長(zhǎng)22.17%，供給過剩矛盾突出，亟需通過去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)品升級(jí)破局。
但我們也認(rèn)為，一刀切的概率極低，未來政策或側(cè)重多維組合：比如，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、鼓勵(lì)加快兼并重組、鼓勵(lì)研發(fā)投入與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、調(diào)高產(chǎn)能置換比例、重新審核白名單并加強(qiáng)管理、產(chǎn)能綠色搬遷及置換、控制高耗能及低需求低品質(zhì)產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率和軋線開工率、提高電爐比例、加快碳排放摸排和細(xì)節(jié)政策制定等多個(gè)組合拳來兌現(xiàn)。
03
需求方面
近期螺紋現(xiàn)貨成交略有好轉(zhuǎn)，但由于資金制約問題始終沒有得到很好的解決，下游補(bǔ)庫一直比較謹(jǐn)慎，采購(gòu)難持續(xù)放量，并且今年投機(jī)需求較弱，因此整體成交量表現(xiàn)差于去年同期。
目前螺紋處于季節(jié)性去庫周期，按往年規(guī)律一般會(huì)持續(xù)去庫到6月中旬前后。從1-2月建筑需求數(shù)據(jù)來看，房?jī)r(jià)企穩(wěn)趨勢(shì)不明顯，新房銷售好轉(zhuǎn)程度弱于二手房，且并沒有進(jìn)一步傳導(dǎo)到新開工上?；ㄔ鏊匐m高，但受制于資金問題，實(shí)物工作量不高。截至上周，螺紋表需同比轉(zhuǎn)負(fù)，但產(chǎn)量增速提升至6.9%，如無更加有力的政策刺激需求釋放，不利于螺紋去庫的加速。由于一季度需求表現(xiàn)不佳，二季度需求有望季節(jié)性繼續(xù)回升，但產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀只能支持弱反彈，價(jià)格趨勢(shì)性上漲或形成強(qiáng)反彈還需要政策端進(jìn)一步發(fā)力。
04
交易策略
螺紋延續(xù)增需、去庫，熱卷復(fù)產(chǎn)、降庫，疊加壓產(chǎn)預(yù)期炒作，提振產(chǎn)業(yè)情緒，促進(jìn)價(jià)格反彈。但螺卷需求高度都有制約因素，整體需求彈性不高，產(chǎn)業(yè)層面不足以支撐強(qiáng)反彈，需要與政策端形成合力才行。但如政策發(fā)力不夠，剛需彈性仍不足，投機(jī)需求也被壓抑，會(huì)形成階段性的供需錯(cuò)配與宏觀氛圍向下共振，價(jià)格向下空間反而更容易打開。
策略上，近期由于近月合約空頭減倉和移倉，月間差以正套走勢(shì)為主。另外基于減產(chǎn)預(yù)期，多材空焦煤作為利潤(rùn)擴(kuò)大的代表性策略可繼續(xù)關(guān)注。
編輯：武宇杰
審核：竇洪真/F3009506、Z0011018/
復(fù)核：何牧
報(bào)告完成日期：2025年3月24日
交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可〔2012〕38號(hào)
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13833 吳明筠
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李岳寧 ：平臺(tái)穩(wěn)定性不錯(cuò)，但偶爾會(huì)出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
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27283 沈君禎
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鄭家銘 ：廣告彈窗有點(diǎn)多，影響了使用體驗(yàn)，希望能減少一些。
張佳琪 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的效率一般，希望能更快一些。
3275 王嘉岳
可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還不錯(cuò)，至少?zèng)]有廣告干擾。
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9437 陳玉鳳
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47 王美惠
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葉婷瑋 ：富翁彩票是哪里的的設(shè)計(jì)很現(xiàn)代化，但有些功能對(duì)新手不太友好。
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