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welcome登錄入口2025更新內(nèi)容

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　A股基金南下港股重倉(cāng)股微盟集團(tuán)迎來(lái)的年度財(cái)報(bào)，凸顯出A股基金經(jīng)理南下時(shí)，正面臨“性感故事”與定價(jià)策略照搬港股的適應(yīng)性問(wèn)題。

　　3月21日晚間，A股基金抱團(tuán)的微盟集團(tuán)披露其2024年度營(yíng)收下降近40%，歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大幅度達(dá)127.96%，全年虧損高達(dá)17.28億元人民幣。這使得這只經(jīng)常被基金用來(lái)對(duì)標(biāo)美股萬(wàn)億級(jí)股票shopify公司的公募重倉(cāng)股，在最近五年內(nèi)累計(jì)虧損超62億元人民幣。

　　在港股強(qiáng)勁反彈的背景下，自帶AI軟件應(yīng)用光環(huán)的微盟集團(tuán)，開(kāi)年股價(jià)累計(jì)下跌已達(dá)30%。值得一提的是，有A股基金經(jīng)理重倉(cāng)大牛股的背景下，因南下港股重倉(cāng)微盟集團(tuán)，且因持倉(cāng)微盟集團(tuán)的個(gè)股倉(cāng)位高度接近持倉(cāng)牛股的倉(cāng)位，導(dǎo)致第一大股票在股票大幅度上漲中帶來(lái)的收益貢獻(xiàn)，被微盟集團(tuán)開(kāi)年后的下跌幾乎完全抵消，拖累手握牛股的A股基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅度跑輸同業(yè)。

　　有公募港股基金經(jīng)理對(duì)此認(rèn)為，A股基金經(jīng)理若簡(jiǎn)單照搬A股的定價(jià)邏輯和賺取策略，南下港股市場(chǎng)尋找相關(guān)底部區(qū)域的“便宜公司”，尤其在參考A股較為流行的相關(guān)概念后，可能面臨巨大的業(yè)績(jī)回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股基金重倉(cāng)股虧損超17億元

　　多只A股基金和QDII基金抱團(tuán)重倉(cāng)的AI與電商SaaS軟件公司微盟集團(tuán)，于3月21日晚間披露了2024年度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，這可能超出A股基金經(jīng)理對(duì)港股上市公司選股策略的既定預(yù)期。

　　該公司在2024年1月1日—2024年12月31日實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.39億元，同比下降39.88%，歸屬母公司凈虧損17.28億元人民幣，虧損同比擴(kuò)大127.96%。

　　微盟集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩塊核心收入，即毛利率較高的電商SaaS軟件的付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)，以及毛利率較低的、主要指向廣告抽成的商家解決方案兩大業(yè)務(wù)。在毛利率較高的SaaS軟件付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)中，微盟集團(tuán)在2024年度的付費(fèi)商戶數(shù)為62924名，同比下降34.7%，盡管每用戶平均收入為14598元，上升4.2%，但電商SaaS軟件的付費(fèi)訂閱收入在2024年內(nèi)縮水至9.19億元，出現(xiàn)高達(dá)31.9%的同比銳減。而微盟集團(tuán)在毛利率較低的商家解決方案業(yè)務(wù)上，則面臨強(qiáng)大平臺(tái)巨頭更大的擠壓，微盟集團(tuán)稱，由于巨頭平臺(tái)的政策調(diào)整導(dǎo)致微盟集團(tuán)從平臺(tái)獲得的廣告收入返點(diǎn)比例進(jìn)一步降低，對(duì)原本毛利率就比較低的商家解決方案收入造成更大的壓力，這導(dǎo)致微盟集團(tuán)的商家解決方案收入為4.21億元，較上年同期的8.78億元下降52%。

　　顯而易見(jiàn)的是，對(duì)重倉(cāng)微盟集團(tuán)的公募基金經(jīng)理而言，原本投資邏輯中伴隨騰訊生態(tài)快速成長(zhǎng)的微盟集團(tuán)，并不總是受益于巨大平臺(tái)的生態(tài)利益，巨頭平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)和微盟集團(tuán)對(duì)后者的依賴，使得微盟集團(tuán)原有的投資邏輯面臨著可能被平臺(tái)進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間的潛在變化，這極大地削弱了公募基金經(jīng)理此前對(duì)微盟集團(tuán)的成長(zhǎng)邏輯的預(yù)期。

　　根據(jù)公募基金披露，截至2024年12月31日的定期報(bào)告，一批來(lái)自內(nèi)地的A股公募基金經(jīng)理攜手QDII基金經(jīng)理共同抱團(tuán)重倉(cāng)微盟集團(tuán)，尤其是在2024年四季度期間人工智能賽道趨勢(shì)性爆發(fā)之際。

　　其中，國(guó)壽安?；鹌煜碌囊恢粩?shù)字經(jīng)濟(jì)主題基金，截至去年12月末將微盟集團(tuán)列為該只產(chǎn)品的第五大重倉(cāng)股，微盟集團(tuán)也成為基金經(jīng)理在港股市場(chǎng)篩選的僅有的三只重倉(cāng)股之一，考慮到該項(xiàng)重倉(cāng)微盟集團(tuán)的策略，與基金經(jīng)理重倉(cāng)騰訊控股、美團(tuán)并列，凸顯出A股基金經(jīng)理南下港股市場(chǎng)時(shí)，對(duì)微盟集團(tuán)原有投資邏輯的認(rèn)可。

　　此外，國(guó)壽安?；鹌煜铝硪恢粐?guó)壽安保盛澤基金截至去年12月末，南下港股后將微盟集團(tuán)列為這只A股基金的第四大重倉(cāng)股，成為該基金前六大主要股票中唯一的港股上市公司，進(jìn)一步凸顯出基金經(jīng)理強(qiáng)化預(yù)期微盟集團(tuán)在2025年市場(chǎng)中的股價(jià)表現(xiàn)。

　　南下港股拖累業(yè)績(jī)

　　作為A股基金重倉(cāng)股的微盟集團(tuán)，在2025開(kāi)年后的市場(chǎng)表現(xiàn)，在相當(dāng)程度上令喜好“底部品種”的A股基金經(jīng)理大失所望，而正是這種認(rèn)知上的差異強(qiáng)化了A股基金經(jīng)理南下港股市場(chǎng)的邏輯“不適應(yīng)”。

　　值得關(guān)注的是，重倉(cāng)微盟集團(tuán)的A股基金經(jīng)理，已因微盟集團(tuán)導(dǎo)致其在A股的牛股收益，幾乎被完全吞沒(méi)和抵消，這顯示出A股基金經(jīng)理重倉(cāng)港股公司，可能意味著，其并不總會(huì)對(duì)A股基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)和凈值表現(xiàn)構(gòu)成提升優(yōu)勢(shì)，反而可能拖累基金產(chǎn)品的本已到手的高收益。

　　券商中國(guó)記者注意到，永贏基金旗下的永贏消費(fèi)龍頭智選基金，截至去年12月末南下港股后將微盟集團(tuán)買為該只A股消費(fèi)賽道基金的第二大重倉(cāng)股。而正是本次將微盟集團(tuán)的倉(cāng)位納為第二大股票，導(dǎo)致該基金抓取的牛股收益，被微盟集團(tuán)開(kāi)年后的股價(jià)下跌所對(duì)沖。

　　或因基金經(jīng)理包愷對(duì)化妝品電商賽道的關(guān)注和看好，包愷管理的永贏消費(fèi)龍頭智選基金在其前十大重倉(cāng)股中，涵蓋了多只涉足化妝品電商賽道的上市公司，包愷將第一大重倉(cāng)股席位安排為化妝品電商公司、A股大牛股若羽臣，第二大重倉(cāng)股，則安排正在商家解決方案等B端拓展化妝品公司的微盟集團(tuán)。在A股基金經(jīng)理以及A股特殊的高流動(dòng)性支持下，若羽臣在過(guò)去一年時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲幅高達(dá)2.53倍，其中，若羽臣在2025年開(kāi)年后的股價(jià)表現(xiàn)依舊強(qiáng)悍，也為永贏消費(fèi)龍頭智選基金在今年頭三個(gè)月帶來(lái)40%的股價(jià)漲幅貢獻(xiàn)。

　　雖然若羽臣為永贏消費(fèi)龍頭智選基金的第一大股票，且開(kāi)年三個(gè)月累計(jì)漲幅達(dá)40%，但由于微盟集團(tuán)為該基金產(chǎn)品的第二大股票，且永贏消費(fèi)龍頭智選基金對(duì)若羽臣、微盟集團(tuán)的倉(cāng)位安排為8.08%、7.76%，倉(cāng)位貢獻(xiàn)高度接近使得微盟集團(tuán)開(kāi)年后股價(jià)暴跌30%，幾乎完全抵消了若羽臣對(duì)永贏消費(fèi)龍頭智選基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，這導(dǎo)致將牛股列為第一大重倉(cāng)股的永贏消費(fèi)龍頭智選基金，今年以來(lái)的收益率尚不足1%，使得這只手握牛股的消費(fèi)主題基金，跑輸同業(yè)年內(nèi)約6%的平均收益，在基金業(yè)績(jī)排名上因誤入港股而拖累明顯。

　　公募QDII提前減持淡出

　　雖然A股基金經(jīng)理因南下港股，導(dǎo)致手握A股大牛股的基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)被吞沒(méi)，但也有QDII基金經(jīng)理或在開(kāi)年后不久順勢(shì)淡出微盟集團(tuán)。

　　券商中國(guó)記者注意到，中歐基金旗下的QDII產(chǎn)品中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金，截至去年12月末，同樣將微盟集團(tuán)列為這只公募QDII的第二大重倉(cāng)股，且微盟集團(tuán)在該只QDII基金中的倉(cāng)位占比超過(guò)8%，顯示出微盟集團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)，將極大影響中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　但稍顯奇怪的是，中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金在2025年開(kāi)年的前三個(gè)月內(nèi)，基金產(chǎn)品的累計(jì)收益率已超過(guò)12%，在同類QDII基金產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名市場(chǎng)前列，而微盟集團(tuán)在該只QDII基金中的倉(cāng)位占比超過(guò)8%，而其股票更是在2025年開(kāi)年三個(gè)月內(nèi)累計(jì)損失30%，這種個(gè)股倉(cāng)位占比超8%的核心重倉(cāng)股的大幅度殺跌，未能顯著拖累基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的現(xiàn)象，或暗含出基金經(jīng)理在開(kāi)年后的市場(chǎng)中，已經(jīng)大幅度減持微盟集團(tuán)，或?qū)⑽⒚思瘓F(tuán)的個(gè)股倉(cāng)位壓縮至對(duì)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)影響微乎的情景。

　　值得一提的是，中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金的基金經(jīng)理張聰，也解釋了重倉(cāng)微盟集團(tuán)的邏輯。這位曾具有華興資本、高瓴資本新經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)賽道投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，在2023年開(kāi)始轉(zhuǎn)行公募行業(yè)，并在2024年9月首次擔(dān)任公募基金經(jīng)理。張聰認(rèn)為，在AI產(chǎn)業(yè)鏈上，過(guò)去2年產(chǎn)業(yè)鏈高增長(zhǎng)的領(lǐng)域集中在基礎(chǔ)層和技術(shù)層，目前隨著模型技術(shù)取得階段性突破，達(dá)到實(shí)際應(yīng)用的要求，激發(fā)的應(yīng)用層的大規(guī)模且高速發(fā)展。在基礎(chǔ)層和技術(shù)層的高速增長(zhǎng)階段，主要核心公司以海外公司為主，但到應(yīng)用層階段，國(guó)內(nèi)擁有眾多優(yōu)質(zhì)上市公司標(biāo)的，因此看好AI產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用層投資機(jī)會(huì)。

　　同時(shí)，微盟集團(tuán)還符合他在電商賽道的布局策略，張聰認(rèn)為，阿里巴巴、京東、快手、拼多多、抖音之后，在2024年歲末，騰訊微信送禮功能再次宣告，電商格局將再次發(fā)生變化。每次電商格局的變化，都會(huì)產(chǎn)生千億級(jí)別的公司。既到了國(guó)內(nèi)電商將要發(fā)生變革的時(shí)間點(diǎn)，同時(shí)也是由騰訊微信最先發(fā)起變革，也是非常難得的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

　　“因此在電商賽道采取相對(duì)集中持股部分產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)公司，可能帶來(lái)短期的回調(diào)和低于基準(zhǔn)，我們將竭誠(chéng)努力?！睆埪攺?qiáng)調(diào)。這暗含了張聰可能對(duì)微盟集團(tuán)開(kāi)年后股價(jià)低于預(yù)期的設(shè)想。但最終的股價(jià)表現(xiàn)可能還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出張聰對(duì)相關(guān)品種落后的預(yù)期，而最新的基金凈值與微盟集團(tuán)的關(guān)聯(lián)度較弱的現(xiàn)象，可能暗含張聰在這只電商SaaS軟件公司上的認(rèn)知策略變化。

　　A股基金照搬定價(jià)策略問(wèn)題多，南下投資邏輯或須修繕

　　A股基金經(jīng)理在微盟集團(tuán)上的操作，凸顯出兩大市場(chǎng)邏輯不匹配和照搬定價(jià)策略的問(wèn)題。

　　“A股基金經(jīng)理用A股的投資邏輯買入港股上市公司，可能會(huì)踩雷，比如看起來(lái)很便宜、跌了很多的小盤股，在A股流動(dòng)性的強(qiáng)大支持下以及定價(jià)權(quán)掌握在內(nèi)地投資者的背景下，這種超跌的小盤股的在相關(guān)概念下的主題投資可能有機(jī)會(huì)，但在港股市場(chǎng)中，超跌很多并不意味著是機(jī)會(huì)?！蹦戏交鸶酃赏顿Y負(fù)責(zé)人惲雷接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，雖然因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)的強(qiáng)大彈性和流動(dòng)性變化，使得越來(lái)越多的A股基金經(jīng)理南下港股搶籌洼地品種，但總體而言，許多A股基金經(jīng)理并不具有專業(yè)的港股投資經(jīng)驗(yàn)，尤其是當(dāng)這些A股基金經(jīng)理以A股思維重倉(cāng)港股股票后，可能面臨在個(gè)股策略上超預(yù)期的失望以及業(yè)績(jī)回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　惲雷告訴券商中國(guó)記者，A股市場(chǎng)流動(dòng)性和港股市場(chǎng)不同，兩地市場(chǎng)的交易機(jī)制也有所差異，A股市場(chǎng)每天成交額1萬(wàn)億、1.5萬(wàn)億，港股市場(chǎng)每天成交額1000億-1500億，兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性將近10倍差異，會(huì)使得兩地市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)的有效性有所差異。當(dāng)然在流動(dòng)性好的時(shí)候，港股市場(chǎng)也偶爾會(huì)產(chǎn)生一些主題性的投資機(jī)會(huì)，但由于港股市場(chǎng)是雙邊市場(chǎng)，階段性的主題炒作，很快會(huì)被雙邊交易規(guī)則迅速糾偏。

　　顯然，本次A股基金在微盟集團(tuán)上面臨的不適應(yīng)性和業(yè)績(jī)回撤，可能導(dǎo)致A股基金在南下港股選票上，進(jìn)一步修繕原有A股投資邏輯嫁接的認(rèn)知，而本次微盟集團(tuán)在2024年度虧損超過(guò)17億元人民幣，則導(dǎo)致微盟集團(tuán)自2020年之后的五年內(nèi)累計(jì)虧損達(dá)到驚人的62億元。

　　值得一提的是，吸引A股基金經(jīng)理舍近求遠(yuǎn)，南下港股掘金微盟集團(tuán)的隱形邏輯，還包括微盟集團(tuán)IPO初期對(duì)標(biāo)的美股電商SaaS軟件公司shopify公司。后者的市值截至2025年3月23日高達(dá)1344億美元（約合人民幣9743億元）。但在部分公募基金經(jīng)理看來(lái)，雖然業(yè)務(wù)邏輯相似，但運(yùn)營(yíng)環(huán)境卻有著巨大懸殊，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭通常在任何賽道上都會(huì)親自下場(chǎng)，尤其是含金量較高的電商賽道；而在美國(guó)市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不總是親自下場(chǎng)從而為服務(wù)商提供寬松環(huán)境。這為shopify提供了巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和收入增長(zhǎng)空間，從而崛起為接近萬(wàn)億人民幣的電商SaaS軟件巨頭，對(duì)A股基金經(jīng)理而言，微盟集團(tuán)顯然已成為A股基金定價(jià)策略不能照搬港股的典型案例。