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一、基本面
供給側(cè),近期我國(guó)石油瀝青裝置開工水平基本維持穩(wěn)定,自2月份的低點(diǎn)回暖以來并未再度出現(xiàn)明顯的上行趨勢(shì),這主要是由于目前煉廠相對(duì)較低的生產(chǎn)利潤(rùn)對(duì)開工積極性形成了一定程度的壓制,但值得注意的是,往年二季度開始瀝青的生產(chǎn)便會(huì)逐步進(jìn)入旺季當(dāng)中,這或?qū)е潞罄m(xù)瀝青的生產(chǎn)情況值得關(guān)注,或相對(duì)趨寬。生產(chǎn)方面,截至3月28日當(dāng)周我國(guó)瀝青獨(dú)立煉廠產(chǎn)量達(dá)到23.9萬(wàn)噸,較前期存在一定的下行走勢(shì),而全國(guó)瀝青產(chǎn)量周度則達(dá)到了46.6萬(wàn)噸,整體并未出現(xiàn)更進(jìn)一步的下滑,兩者均衡之下基本保持穩(wěn)定;同時(shí)也值得注意的是,地?zé)捲?月的排產(chǎn)環(huán)比有所回落,這或?qū)е?月份的整體生產(chǎn)水平略低于此前的預(yù)期,進(jìn)而會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定的支撐。
在需求側(cè),從整體的消費(fèi)水平來看,近期我國(guó)樣本企業(yè)周度的整體銷量回暖至近38萬(wàn)噸,在3月的表現(xiàn)之中明顯優(yōu)于2月水平,且仍有一定的上行空間,這在一定程度上支撐了市場(chǎng)對(duì)于二季度瀝青消費(fèi)逐步回暖的預(yù)期。同時(shí)在開工方面,近期國(guó)內(nèi)多類下游消費(fèi)開工水平均出現(xiàn)了不同程度的下跌,并未延續(xù)一季度后半程的回暖走勢(shì),但其中道路改性瀝青與防水卷材使用率均有所回暖,這在一定程度上支撐了二季度瀝青的核心消費(fèi)依舊處在相對(duì)樂觀的境地之中,盡管目前尚未完全釋放,但后續(xù)依然值得期待。
庫(kù)存方面,近期國(guó)內(nèi)瀝青庫(kù)存出現(xiàn)了一定的分化走勢(shì)。其中在廠庫(kù)方面,3月中旬以來我國(guó)瀝青廠家?guī)齑嬉晦D(zhuǎn)此前的連續(xù)高速累庫(kù),反而經(jīng)歷了連續(xù)兩周的下行走勢(shì),達(dá)到了57.2萬(wàn)噸,處往年絕對(duì)低位,這在一定程度上也是受到了前期瀝青價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺的原因,進(jìn)而導(dǎo)致廠家出貨積極性有所提振;而在社庫(kù)方面,近期我國(guó)瀝青社會(huì)庫(kù)存依然維持著從去年年底開始的累庫(kù)走勢(shì),雖然同步處在往年的相對(duì)低位水平,但其累庫(kù)速度也有所放緩。兩者結(jié)合來看,目前國(guó)內(nèi)瀝青依然處在低位緩慢累庫(kù)的階段之中,這在后續(xù)或依然是對(duì)瀝青價(jià)格形成少量提振的因素之一。
二、利潤(rùn)基差
利潤(rùn)方面,近期我國(guó)以山東地區(qū)為代表的瀝青地?zé)捝a(chǎn)毛利再度出現(xiàn)了回落,較3月初水平出現(xiàn)了明顯的下跌,這在一定程度上體現(xiàn)出了目前瀝青市場(chǎng)消費(fèi)依然沒有完全釋放的客觀現(xiàn)實(shí)情況,這也是對(duì)瀝青價(jià)格形成拖累的因素之一;但值得注意的是,從往年的情況來看,二季度通常生產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)一定的回暖,雖然就目前的同比位置來看后續(xù)修復(fù)的空間或相對(duì)有限,但這也可以在一定程度上限制瀝青的下方空間。同時(shí)在基差表現(xiàn)方面,近期以山東現(xiàn)貨為代表的瀝青基差出現(xiàn)了明顯的回落,這基本符合我們3月上旬時(shí)對(duì)于基差回調(diào)的預(yù)期,這在一定程度上也是得益于前期供給相對(duì)趨寬進(jìn)而現(xiàn)貨價(jià)格受到壓制;而隨著后續(xù)市場(chǎng)消費(fèi)的釋放,瀝青價(jià)格或進(jìn)一步出現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺的表現(xiàn),這或?qū)е潞罄m(xù)二季度后半程的瀝青基差回暖依然存在較大概率,建議保持關(guān)注。
三、成本
成本端原油價(jià)格方面,近期原油價(jià)格較前期表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁,在終結(jié)了連續(xù)數(shù)周的下行之后出現(xiàn)了回暖跡象。就目前的情況來看,商品屬性之中供給側(cè)潛在回暖的預(yù)期有所放緩,一方面雖然OPEC+宣布了將在4月份開始增產(chǎn),但俄羅斯等國(guó)也需要對(duì)此前的超額生產(chǎn)做出彌補(bǔ),另一方面美國(guó)在近期也加大了對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁力度,這也將導(dǎo)致潛在供應(yīng)的釋放空間相對(duì)有限,進(jìn)而較難打開下方空間;金融屬性方面,近期市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期依然較低,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存;政治屬性方面,俄烏方面在近期存在著一定的趨緩預(yù)期,?;饏f(xié)議的達(dá)成大大緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂,但中東方面的停火談判第二階段依然難以達(dá)成,不確定性較強(qiáng)。因此綜合來看,后續(xù)原油價(jià)格的多空博弈相對(duì)劇烈,在供給側(cè)不出現(xiàn)額外變化的情況下,中長(zhǎng)期視角下依然存在著相對(duì)較弱的前景預(yù)期,此或較難對(duì)瀝青價(jià)格形成提振。
四、觀點(diǎn)及展望
結(jié)合前文所述,目前瀝青需求的釋放依然不及預(yù)期,但二季度的消費(fèi)前景依然值得期待,在這種情況下,即便后續(xù)油價(jià)依然形成拖累,瀝青也依然在板塊內(nèi)存在一定的強(qiáng)勢(shì)空間。
僅供參考。
作者簡(jiǎn)介:
范磊,長(zhǎng)安期貨分析師,碩士,投資咨詢證號(hào):Z0021225,具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國(guó)際視野;進(jìn)入期貨行業(yè)以來,一直致力于原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作,善于從基本面分析著手,結(jié)合理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判,并堅(jiān)持以專業(yè)的知識(shí)和誠(chéng)摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價(jià)值。
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