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來(lái)源：中信建投證券研究
文|錢偉
特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)將于4月2日公布新一輪關(guān)稅計(jì)劃。
總體框架上，包括解決赤字、扭轉(zhuǎn)關(guān)稅不平等、更加針對(duì)性三個(gè)層次，具體思路可以圍繞貿(mào)易赤字、直接關(guān)稅不平等、間接增值稅不平等、以及貿(mào)易規(guī)模進(jìn)行展望。
歐盟風(fēng)險(xiǎn)或最大，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)它都不利，或加10-15%；加墨赤字高、貿(mào)易大、但關(guān)稅不平等性低，或加5-10%；印度越南巴西等新興市場(chǎng)，赤字不低、且關(guān)稅不平等，或加0-5%；中國(guó)已落地20%新關(guān)稅，短期風(fēng)險(xiǎn)或較小，后續(xù)更多關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判的節(jié)奏。
市場(chǎng)方面，鑒于4月2日時(shí)點(diǎn)醞釀已久，且前期加墨關(guān)稅一再推遲，已導(dǎo)致特朗普關(guān)稅政策置信度下降，這次關(guān)稅實(shí)質(zhì)落地的概率不低，市場(chǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是處于高位的歐洲資產(chǎn)。
按照2025年2月13日特朗普簽署的“互惠貿(mào)易和關(guān)稅”的備忘錄，其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)將在4月初制定“公平與互惠計(jì)劃”（Fair and Reciprocal Plan），并在4月2日加征新的關(guān)稅。
目前特朗普政府仍未公布詳細(xì)的關(guān)稅計(jì)劃，最終結(jié)果存在高度不確定性，從目前信息看，我們能夠從以下維度對(duì)新的關(guān)稅體系做出一些展望。
?。?）總體框架：解決赤字、扭轉(zhuǎn)關(guān)稅不平等、更加針對(duì)性
此前2月特朗普簽署的“互惠貿(mào)易和關(guān)稅”備忘錄，是眼下能夠得到的最為框架性的關(guān)稅文件，結(jié)合相關(guān)內(nèi)容，我們認(rèn)為特朗普本輪關(guān)稅的總體思路包含三個(gè)大的層次：
第一，解決美國(guó)的貿(mào)易赤字問(wèn)題，一方面促進(jìn)美國(guó)本土的生產(chǎn)和出口，另一方面也可以增加美國(guó)的財(cái)政收入，緩解財(cái)政赤字問(wèn)題。
第二，扭轉(zhuǎn)貿(mào)易不平等，包括直接關(guān)稅稅率對(duì)等、以及增值稅等隱性稅負(fù)的對(duì)等。
第三，更加有針對(duì)性（More Targeted）。
如何進(jìn)行針對(duì)性的安排？可以參考如下維度：
?。?）貿(mào)易赤字：中歐墨居前
美國(guó)對(duì)其貿(mào)易赤字越大的國(guó)家，將越有可能被針對(duì)，相反，美國(guó)對(duì)其是貿(mào)易盈余的國(guó)家，短期通過(guò)關(guān)稅扭轉(zhuǎn)赤字的必要性不強(qiáng)，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)較低。
2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)對(duì)中國(guó)、歐盟、墨西哥、越南、日本、韓國(guó)、加拿大等貿(mào)易赤字較高。
?。?）關(guān)稅的直接不平等：新興市場(chǎng)較明顯
貿(mào)易不平等的第一個(gè)體現(xiàn)是直接關(guān)稅的差距，目前美國(guó)對(duì)其他國(guó)家整體的關(guān)稅稅率并不高，普遍低于其他國(guó)家對(duì)美加征的關(guān)稅，特朗普認(rèn)為這是一種貿(mào)易不公平，希望將雙方關(guān)稅稅率盡可能拉平。
整體來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)美國(guó)的超額關(guān)稅偏高，印度、泰國(guó)、阿根廷、南非、巴西等居前；歐盟、加拿大、墨西哥則相對(duì)并不明顯；由于特朗普今年已經(jīng)連續(xù)兩次對(duì)中國(guó)提升關(guān)稅稅率10%，目前我國(guó)對(duì)美稅率已經(jīng)低于美國(guó)對(duì)華稅率，并不存在相關(guān)問(wèn)題。
4）增值稅的隱性不平等：歐盟首當(dāng)其沖
特朗普認(rèn)為增值稅構(gòu)成了隱性的貿(mào)易歧視：別國(guó)出口至美國(guó)的商品，僅需繳納較低的美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅+銷售稅、并通過(guò)出口退稅規(guī)避其境內(nèi)的高額增值稅；相反，美國(guó)出口至別國(guó)的商品卻需要承擔(dān)該國(guó)的高額增值稅，這對(duì)美國(guó)構(gòu)成了隱性關(guān)稅（參見(jiàn)此前報(bào)告《特朗普對(duì)等關(guān)稅：為何瞄準(zhǔn)增值稅？》）。
當(dāng)前，非美國(guó)家多數(shù)均采用增值稅體系，且稅率較高，由此計(jì)算的對(duì)美隱性關(guān)稅普遍存在，特朗普希望通過(guò)提升直接關(guān)稅的稅率，來(lái)對(duì)沖上述隱性的稅負(fù)。
數(shù)據(jù)上來(lái)看，歐盟增值稅率平均在20%左右，遠(yuǎn)高于美國(guó)7%左右銷售稅，對(duì)美國(guó)的隱性稅負(fù)最為嚴(yán)重；其余市場(chǎng)相對(duì)較低一些，但也普遍在10-15%，同樣存在上述問(wèn)題。
?。?）Dirty 15%：貿(mào)易規(guī)模或仍重要
此外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在接受采訪時(shí)曾提及一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：15%的國(guó)家將占據(jù)大部分被征收關(guān)稅的份額。
這個(gè)15%的具體口徑暫不清楚，但由于關(guān)稅的一大作用是提高美國(guó)政府收入，我們認(rèn)為這些被加征關(guān)稅的國(guó)家，在美國(guó)進(jìn)口份額中，應(yīng)該會(huì)占據(jù)重要的位置。
2024年數(shù)據(jù)看，歐盟、墨西哥、中國(guó)、加拿大處于斷檔領(lǐng)先位置，歐墨均在15%以上，中加均在10%以上，其余偏小，均未超過(guò)5%。
綜上，對(duì)4月2日特朗普新一輪關(guān)稅結(jié)構(gòu)，有如下展望：
第一檔，歐盟風(fēng)險(xiǎn)或最大，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其均不利，或加10-15%。首先，貿(mào)易赤字歐盟排第2，進(jìn)口份額排第1，增值稅隱性稅負(fù)最高；其次，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)多次對(duì)歐洲的貿(mào)易不平等發(fā)難；最后，中國(guó)關(guān)稅已落地、加拿大墨西哥已有談判的背景，歐盟尚未開(kāi)始正式的關(guān)稅行動(dòng)。
第二檔，加拿大與墨西哥也面臨進(jìn)一步威脅，或加5-10%。加墨兩國(guó)的貿(mào)易赤字高、貿(mào)易份額大，決定了其在關(guān)稅體系中不可能被忽視，但由于其關(guān)稅不平等性低，美國(guó)對(duì)其加征的關(guān)稅稅率或較低，且更有可能通過(guò)協(xié)議避免。
第三檔，部分新興市場(chǎng)也未必幸免，或加0-5%。印度、越南、南非、巴西這類新興市場(chǎng)，貿(mào)易赤字不低、且有一定的關(guān)稅不平等，可能被小幅加征。
第四檔，中國(guó)不確定性較大，但由于已經(jīng)加征20%新的關(guān)稅，特朗普所謂的關(guān)稅不平等被消除甚至大幅逆轉(zhuǎn)，短期風(fēng)險(xiǎn)或有限，未必是這輪的主角，后續(xù)更多關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判的節(jié)奏。
市場(chǎng)方面，鑒于4月2日這個(gè)時(shí)點(diǎn)較為重要，且前期加墨關(guān)稅的一再推遲已經(jīng)導(dǎo)致特朗普關(guān)稅政策面臨置信度下降的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為這次實(shí)質(zhì)落地的概率還是不小，市場(chǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是處于高位的歐洲資產(chǎn)，等后開(kāi)啟談判、甚至達(dá)成協(xié)議后，關(guān)稅擾動(dòng)再邊際下降。
美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化。
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作者: 搬山 2025-03-30 19:57:47
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70 飛機(jī)爆炸頭
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821 啃蘿卜的兔子
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彩神v1.1.0網(wǎng)址的加載速度很快，但有些頁(yè)面的圖片加載有點(diǎn)慢。
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3347 斷刃天涯
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