彩八彩票專業(yè)購彩平臺(tái)版本特色

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彩八彩票專業(yè)購彩平臺(tái)2025更新內(nèi)容

　　海通證券發(fā)表研報(bào)稱，臨近4月，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步公布，上市公司一季報(bào)集中披露期即將到來，市場(chǎng)即將步入基本面驗(yàn)證期。宏觀高頻數(shù)據(jù)看，Q1經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，消費(fèi)、汽車及資源品中有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)看，整體增速降幅收窄但行業(yè)差異大，汽車、船舶等裝備制造，有色表現(xiàn)較好。盈利一致預(yù)期看，年初以來全A預(yù)期基本持平，非銀、有色、部分科技及制造領(lǐng)域業(yè)績(jī)預(yù)期上修。短期市場(chǎng)行情波動(dòng)或增多，震蕩期間可關(guān)注紅利，重視存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥，科技是中期維度主線。

　　海通證券觀點(diǎn)如下：

　　4月是A股市場(chǎng)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)基本面的關(guān)注度提升。在A股市場(chǎng)上，4月往往是業(yè)績(jī)驗(yàn)證的重要窗口期，這是因?yàn)?-3月基本面數(shù)據(jù)披露較少，市場(chǎng)往往受到政策或事件的影響，而4月之后基本面趨勢(shì)逐步明朗，關(guān)注焦點(diǎn)也重回基本面。歷史上A股4月行情走向受基本面影響較大：當(dāng)基本面明顯改善時(shí)，市場(chǎng)延續(xù)升勢(shì)，如13年；若基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，則短期行情或轉(zhuǎn)向調(diào)整，如19年。盡管當(dāng)下披露一季報(bào)預(yù)告的公司數(shù)量仍然較少，但我們或許可以從宏觀高頻數(shù)據(jù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和分析師業(yè)績(jī)預(yù)期三個(gè)維度出發(fā)，提前窺看一季報(bào)的線索，為投資者提供一定的參考。

　　從宏觀高頻數(shù)據(jù)看，Q1經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，消費(fèi)、汽車及資源品中有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。宏觀高頻數(shù)據(jù)為我們提供了自上而下對(duì)一季報(bào)的情況進(jìn)行預(yù)判的視角。整體來看，隨著去年宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向以來，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，例如2月PMI為50.2%，較1月環(huán)比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，重回榮枯線以上；1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比為5.9%，高于wind一致預(yù)測(cè)的5.1%。但從價(jià)格指標(biāo)看，物價(jià)水平仍維持在低位徘徊，25年1-2月PPI累計(jì)同比為-2.2%，維持在低位負(fù)值運(yùn)行。綜合來看，一季度經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)量增價(jià)減的趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)一季度企業(yè)盈利整體表現(xiàn)或相對(duì)平淡。

　　分結(jié)構(gòu)來看，部分消費(fèi)領(lǐng)域、汽車、有色數(shù)據(jù)較為亮眼。消費(fèi)方面，服務(wù)消費(fèi)、政策補(bǔ)貼的商品表現(xiàn)相對(duì)較好。從服務(wù)消費(fèi)看，1-2月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)4.9%，其中餐飲收入為4.3%，較去年12月的明顯提升；遠(yuǎn)距離出行消費(fèi)明顯回升，截至3/27，境內(nèi)和國(guó)際航班數(shù)當(dāng)周環(huán)比增長(zhǎng)1.5%、1.5%，同比增速也有回升。從商品消費(fèi)看，受益于消費(fèi)補(bǔ)貼，家電、手機(jī)等受國(guó)補(bǔ)政策在各地陸續(xù)落地影響，補(bǔ)貼商品表現(xiàn)較好，自年初補(bǔ)貼政策發(fā)布以來，截至3/18，全國(guó)已有超4千萬消費(fèi)者申請(qǐng)數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼，銷售額達(dá)到669.5億元。制造方面，汽車行業(yè)延續(xù)高景氣，從生產(chǎn)看，春節(jié)以來半鋼胎開工率快速提升，截至24/03/29，汽車半鋼胎開工率為83.0%，絕對(duì)水平處于近年同期最高值；從銷售端看，汽車批發(fā)和零售銷量的四周平均值出現(xiàn)季節(jié)性回升，3/23四周平均值同比分別為9.6%、11.5%。資源品方面，一季度在全球地緣政治不確定性加大、以及美國(guó)貿(mào)易政策的影響下，部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，截至3/27，年初以來COMEX銅價(jià)漲幅達(dá)30.9%，COMEX金價(jià)格上漲近15%，大宗商品漲價(jià)或提振相關(guān)板塊業(yè)績(jī)。

　　從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)看，增速降幅收窄，汽車、船舶等裝備制造，有色表現(xiàn)較好。工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍包括全國(guó)規(guī)模以上的所有企業(yè)，同時(shí)僅針對(duì)工業(yè)企業(yè)，但我們依然可以從中大致了解國(guó)民經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)企業(yè)的盈利情況，并且自上而下映射至上市公司。從整體看，25年1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-0.3%，較24年全年的-3.3%跌幅收窄3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)整體盈利修復(fù)相對(duì)平穩(wěn)。

　　從細(xì)分行業(yè)看，有色，以及汽車、船舶等裝備制造是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，利潤(rùn)增速較高且邊際改善明顯，具體來看：上游資源類行業(yè)，整體利潤(rùn)當(dāng)月同比跌幅有所擴(kuò)大，但板塊內(nèi)分化較大，其中有色、化工行業(yè)增速邊際改善，其中有色利潤(rùn)改善最為明顯，從去年12月的-18.1%上升至25年1-2月的20.5%，化工利潤(rùn)增速則從去年12月的-2.1%收窄至-1.5%；但黑色系表現(xiàn)相對(duì)一般，其中鋼鐵行業(yè)延續(xù)虧損，煤炭開采和建材行業(yè)同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。中游行業(yè)方面，整體1-2月利潤(rùn)同比增速為5%，較去年12月邊際下滑，板塊內(nèi)部盈利同樣存在差異，中高端制造領(lǐng)域中汽車、船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造利潤(rùn)增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中汽車制造利潤(rùn)增速為11.7%，船舶等運(yùn)輸裝備制造同比高增93%，利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼；但其他多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速邊際回落，其中電力熱力利潤(rùn)增速回落幅度較大，由去年12月的161.4%回落至13.5%，電氣機(jī)械、電子設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。下游行業(yè)方面，整體利潤(rùn)同比增速較去年12月基本持平，細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)不同，其中紡服、飲料等行業(yè)增速均有回升，其中酒飲料茶行業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.0%；但食品和醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速回落。

　　從盈利一致預(yù)期看，非銀、有色、部分科技及制造領(lǐng)域業(yè)績(jī)預(yù)期上修。分析師一致預(yù)期是基于行業(yè)分析師對(duì)公司業(yè)績(jī)的調(diào)研和分析得出的結(jié)果，這些預(yù)期蘊(yùn)含了前瞻信息，具備一定的準(zhǔn)確性和領(lǐng)先性。我們可以通過觀察近期業(yè)績(jī)預(yù)期的變化，發(fā)掘正在被定價(jià)的積極因素，繼而探知上市公司一季報(bào)的情況。值得注意的是，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)需要經(jīng)過季節(jié)性的調(diào)整，我們把每個(gè)時(shí)點(diǎn)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)減去該時(shí)點(diǎn)歷史高估幅度，得到季調(diào)后的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。從整體看，盡管近一個(gè)月以來分析師對(duì)全A的業(yè)績(jī)預(yù)期有所下修，但年初以來分析師對(duì)市場(chǎng)25年盈利預(yù)期邊際基本持平，變化幅度在-0.5個(gè)百分點(diǎn)，全A 25年業(yè)績(jī)預(yù)期較為平穩(wěn)。

　　分行業(yè)看，通信、電子等科技行業(yè)，非銀、軍工、有色、汽車等業(yè)績(jī)預(yù)期上修。具體而言，今年以來，科技行業(yè)中通信、電子的業(yè)績(jī)上修幅度明顯，上修幅度分別達(dá)4.3個(gè)百分點(diǎn)、1.5個(gè)百分點(diǎn)，這反映了Deepseek大模型取得的突破性進(jìn)展之下，AI浪潮加速發(fā)展，科技企業(yè)紛紛加大資本開支，市場(chǎng)預(yù)期將帶動(dòng)板塊盈利能力改善；非銀板塊盈利的一致預(yù)期也明顯上調(diào)，上修幅度為8.1個(gè)百分點(diǎn)，說明一季度市場(chǎng)活躍度較高，疊加保費(fèi)收入增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期非銀業(yè)績(jī)有望受提振；今年以來受全球地緣政治不確定性加大影響，軍工、有色等板塊業(yè)績(jī)預(yù)期也有上調(diào)，上修幅度為3.1個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)；汽車、家電業(yè)績(jī)也邊際上修，分別為1.2個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示政策發(fā)力之下部分政策補(bǔ)貼領(lǐng)域預(yù)期有所改善。此外，地產(chǎn)、傳媒、鋼鐵等行業(yè)分析師下修幅度較大，其中地產(chǎn)調(diào)整幅度達(dá)到-30.6個(gè)百分點(diǎn)，傳媒為-12.3個(gè)百分點(diǎn)、鋼鐵為-8.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　春季行情已進(jìn)入下半場(chǎng)，后續(xù)市場(chǎng)震蕩波動(dòng)或增多。近期市場(chǎng)交易熱度顯示A股整體情緒有所降溫，截至03/28，全部A股成交額由本輪春季行情的高點(diǎn)2.2萬億元降至1.2萬億元，周換手率（年化）由507%回落至376%，對(duì)應(yīng)到指數(shù)走勢(shì)上逐漸步入震蕩。我們?cè)凇队卸嗌偻赓Y參與本輪中國(guó)資產(chǎn)重估-20250308》中提出，本輪春季行情或已在后半程，接下來市場(chǎng)震蕩波動(dòng)或?qū)⒃龆?。?duì)比春季行情的時(shí)空規(guī)律，05年以來歷次行情中全A指數(shù)平均最大漲幅23%、平均上漲42天，當(dāng)前本輪行情上漲時(shí)空已接近歷史均值水平。

　　市場(chǎng)短期向上動(dòng)能或已減弱。第一，年初以來在Deepseek主題催化下，中國(guó)資產(chǎn)重估敘事點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，但隨著業(yè)績(jī)披露窗口期臨近，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)或重回基本面驗(yàn)證，科技短期或已進(jìn)入催化的空窗期，近期科技交易熱度也已明顯回落，例如計(jì)算機(jī)行業(yè)日成交額占比/自由流動(dòng)市值占比自高點(diǎn)11%明顯回落至當(dāng)前的4%。第二，本輪A股春季行情的開啟也受到港股走強(qiáng)的提振，近期港股上漲受南向資金持續(xù)流入推動(dòng)，然而當(dāng)前南向資金流入動(dòng)能已較為極致，截至25/03/28，南向資金滾動(dòng)30日凈流入規(guī)模已升至明顯高于均值向上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，后續(xù)南向流入動(dòng)能存在向均值回歸的可能，增量資金若退潮港股或也有波折，進(jìn)而影響A股情緒，詳見《港股定價(jià)權(quán)在誰手上？-20250322》。第三，參考?xì)v史，中美關(guān)系邊際變化對(duì)市場(chǎng)情緒往往有較大影響，隨著4月2日特朗普對(duì)全球征收對(duì)等關(guān)稅臨近，市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系的敏感度提升，后續(xù)需密切跟蹤特朗普對(duì)華貿(mào)易政策、科技政策動(dòng)態(tài)，關(guān)注中美關(guān)系緩和的進(jìn)展。

　　中期隨著基本面回暖，市場(chǎng)將進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。25年政府工作報(bào)告提出政策將進(jìn)一步加力提效，25年預(yù)算赤字率升至4%左右。政策加力下穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明確，隨著政策發(fā)力推動(dòng)宏微觀基本面逐步修復(fù)，股市行情有望步入基本面驅(qū)動(dòng)的新階段。

　　政策發(fā)力下關(guān)注存在較大預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥。AI概念催化下短期科技、機(jī)械等相關(guān)板塊投資熱情高漲，長(zhǎng)期行情需要基本面預(yù)期兌現(xiàn)支撐。相較之下，我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)醫(yī)藥等板塊仍低估低配，或存在明顯預(yù)期差。25年兩會(huì)將“大力提振消費(fèi)”列為今年政府工作的首要工作任務(wù)，3/16中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，細(xì)化部署了8方面30項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，包括城鄉(xiāng)居民增收促進(jìn)行動(dòng)、消費(fèi)能力保障支持行動(dòng)、服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)、限制措施清理優(yōu)化行動(dòng)等。

　　我們認(rèn)為，政策發(fā)力下消費(fèi)醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)積極變化。目前從估值和配置角度看，消費(fèi)醫(yī)藥預(yù)期較低，截至25/03/28醫(yī)藥PE（TTM，下同）為31.3倍（處13年以來27.9%），食品飲料PE為21.1倍（19.1%）。從基金配置看，24Q4基金重倉股中醫(yī)藥行業(yè)持倉占比相對(duì)滬深300超配比例為4.4個(gè)百分點(diǎn)、處于13年以來15%分位，食品飲料超配比例為-0.6個(gè)百分點(diǎn)、處9%分位。展望未來，隨著政策發(fā)力推動(dòng)內(nèi)需修復(fù)，消費(fèi)基本面有望逐步企穩(wěn)，板塊估值或逐步向中樞回歸。

　　市場(chǎng)震蕩波動(dòng)背景下，紅利資產(chǎn)或值得關(guān)注。從相對(duì)收益視角看，我們?cè)凇督昙t利策略與歷史的異同-20240114》等報(bào)告中提到，紅利策略的超額收益與市場(chǎng)行情具有明顯的負(fù)相關(guān)性，以三個(gè)月持有期為例，自紅利指數(shù)有數(shù)據(jù)以來，市場(chǎng)在大漲、小漲、小跌、大跌時(shí)中證紅利全收益獲得正超額收益德概率逐步上升。而當(dāng)前春季行情已至后程，后續(xù)市場(chǎng)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)或加大，在此背景下紅利資產(chǎn)獲得超額收益的勝率或提升。從絕對(duì)收益視角看，在政策強(qiáng)化分紅監(jiān)管和低利率環(huán)境下，當(dāng)前紅利資產(chǎn)的股息率相較于國(guó)債利率的配置性價(jià)比持續(xù)凸顯，截至25/3/26，中證紅利指數(shù)股息率與10年期國(guó)債收益率差值處12年底以來從低到高99%分位。此外，隨著政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金加快入市，疊加近年來險(xiǎn)資保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，更追求絕對(duì)收益的險(xiǎn)資對(duì)于高股息類資產(chǎn)的配置需求有望提升。

　　中期維度AI浪潮引領(lǐng)下產(chǎn)業(yè)周期向上的科技是本輪行情主線。近期Deepseek大模型的突破性進(jìn)展折射出中國(guó)科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢(shì)頭，在政策和技術(shù)的雙重利好之下我國(guó)科技企業(yè)正在加速崛起之中。從政策端來看，25年兩會(huì)政府工作報(bào)告明確指出“激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力”，“持續(xù)推進(jìn)‘人工智能+’行動(dòng)”；從技術(shù)端看，當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，近期騰訊、阿里等科技企業(yè)紛紛加大對(duì)AI領(lǐng)域的資本開支，或?yàn)榭萍夹袠I(yè)帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。在多重有利因素催化下，科技板塊整體漲幅較為可觀，春節(jié)以來人工智能指數(shù)最大漲幅達(dá)45%，科技板塊一度出現(xiàn)階段性交易熱度過高的情況，短期行情演繹或已較為極致，階段性休整在所難免。中期維度科技板塊仍是主線，尤其是擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)正加速崛起中。從美股科技“七姐妹”崛起經(jīng)驗(yàn)看，其覆蓋硬件設(shè)備、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、人工智能、云計(jì)算等前沿科技領(lǐng)域，未來AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域也有望涌現(xiàn)中國(guó)科技“七姐妹”，詳見《策略專題-中國(guó)科技“七姐妹”正待“出閣”-20250217》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。