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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：浪頭飲食/ 郝顯
3月21日金龍魚發(fā)布2024年年報(bào)，在總銷量同比增長7.23%的情況下，營收下降了5.03%。產(chǎn)品售價(jià)下降的壓力顯而易見。
對(duì)于金龍魚來說，剛扛過原材料成本的上漲，又遇到產(chǎn)品售價(jià)下行。在行業(yè)競爭激烈、下游需求不振、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑、經(jīng)銷商囤貨意愿低的背景下，金龍魚的增長邏輯可能需要重新審視。
值得注意的是，從2021年2月到2025年3月25日，金龍魚股價(jià)一直處在下跌趨勢中，從最高點(diǎn)已經(jīng)跌去近80%，基本面的改變也許已經(jīng)反應(yīng)在了股價(jià)上。
銷量增長收入下滑 產(chǎn)品售價(jià)下降成業(yè)績?cè)獌?/p>
3月21日金龍魚發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2，388.66 億元，同比下降 5.03%；歸母凈利潤25.02億元，同比下降12.14%；扣非凈利潤9.72億元，同比下降 26.42%。這是金龍魚繼2023年?duì)I收下滑之后的再次下滑，而公司凈利潤已經(jīng)經(jīng)歷了4連降。
與收入下滑形成對(duì)照的是，2024年金龍魚總銷量達(dá)到5.37萬千噸，同比增長7.23%。
在年報(bào)中金龍魚披露稱，報(bào)告期內(nèi)公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年均有增長，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而下降?！爱a(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻(xiàn)（導(dǎo)致收入減少）”。
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，廚房食品、飼料原料及油脂科技每千噸價(jià)格分別為604.27萬元、309.09萬元，相比2023年分別下滑4.98%及18.76%。而2023年廚房食品、飼料原料價(jià)格本身就出現(xiàn)了較大的降幅。
造成產(chǎn)品售價(jià)下降的主要原因是原材料成本下降，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，從2015年到2019年，大豆價(jià)格一直處在低位，從2020年3月起大豆價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲。也正是從2020年起，金龍魚毛利率開始走下坡路，從12.33%一路跌至5%左右。從2022年9月起，大豆價(jià)格開始下滑，目前已經(jīng)快回到2020年4月的水平，但是金龍魚毛利率并沒有隨原材料價(jià)格的下滑而上漲，2024年整體毛利率也僅增長0.52個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，除了原材料降價(jià)外，行業(yè)競爭激烈、下游需求不振、經(jīng)銷商打款意愿變低也是促使產(chǎn)品降價(jià)的重要因素。
2024年6月中旬結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，管理層曾披露，“春節(jié)后消費(fèi)偏淡”、“四月消費(fèi)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，五月略有恢復(fù)”、“到目前為止，經(jīng)銷商和終端門店的囤貨意愿不強(qiáng)，持觀望心態(tài)，市場整體消費(fèi)偏弱”。
從合同負(fù)債來看，2024年金龍魚合同負(fù)債增長近12%，相比2023年有所恢復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于2021年（2024年?duì)I收高于2021年）。
再來看凈利潤，2024年金龍魚歸母凈利潤一舉下滑12.14%，遠(yuǎn)超營收降幅。凈利率同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至1.03%，創(chuàng)下2017年以來的新低。
在產(chǎn)品降價(jià)的大背景下，公司渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，高毛利的零售渠道受消費(fèi)不及預(yù)期、競爭加劇的影響，利潤下滑。而低毛利的餐飲及食品工業(yè)渠道，銷量和利潤同比增長。
與此同時(shí)，面粉業(yè)務(wù)上半年虧損，疊加資產(chǎn)減值損失、稅務(wù)沖擊、新項(xiàng)目投資壓力，這一系列因素共同拉低了凈利潤。
具體來看，去年金龍魚計(jì)提了4.57億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備等，同比增長121%。公司所持有的與山東魯花集團(tuán)有限公司共同投資的部分合資公司中的股權(quán)，與魯花集團(tuán)進(jìn)行了換股交易。該交易實(shí)現(xiàn)稅前利潤 3.89 億元，同時(shí)基于股權(quán)交易價(jià)格與原始投資成本的差額，公司需要繳納所得稅5.5億元。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開始失守？大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能怎么辦
由于原材料成本占比較高，且大豆等原材料價(jià)格在歷史上一直大幅波動(dòng)，導(dǎo)致金龍魚帶有較強(qiáng)的周期股屬性。
從下游來看，米面糧油等關(guān)系民生的必選消費(fèi)品價(jià)格不存在大幅上漲的空間，在原材料成本周期中，金龍魚很難通過漲價(jià)向下游完全傳導(dǎo)原材料漲價(jià)壓力，這導(dǎo)致前幾年公司毛利率不斷下滑。
不過現(xiàn)在金龍魚又遇到了新問題，由于消費(fèi)端萎靡、產(chǎn)品價(jià)格下降、渠道結(jié)構(gòu)改變等因素影響，原材料價(jià)格大幅回落時(shí)，金龍魚毛利率并沒有得到明顯恢復(fù)。
股價(jià)最真實(shí)地反映了金龍魚基本面的改變，從2021年2月到2025年3月25日，金龍魚股價(jià)一直處在下跌趨勢中，最大跌幅接近80%。
而且值得注意的是，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也并非高枕無憂。金龍魚核心業(yè)務(wù)為廚房食品，包含了食用油、大米，以及面粉產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了接近6成收入，毛利率遠(yuǎn)高于飼料原料業(yè)務(wù)。而從2023年起，其中的面粉業(yè)務(wù)開始拖后腿，當(dāng)年面粉業(yè)務(wù)業(yè)績明顯下降，導(dǎo)致廚房食品整體利潤下降。公司解釋稱，“上半年在消耗前期的高價(jià)小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下滑”，而四季度“需求不振及競爭激烈”開始影響面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績，2024年面粉業(yè)務(wù)則直接陷入虧損。
近幾年金龍魚一直在擴(kuò)張，2020年公司上市時(shí)募資136.93億元，擬投入21個(gè)項(xiàng)目，其中大部分是擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目。從2020年到2024年，金龍魚固定資產(chǎn)增長了65%，截至2024年固定資產(chǎn)達(dá)到448.46億元，同時(shí)還有81.04億元的在建工程。
而從2021年起，金龍魚的收入增長就開始停滯，這導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑。2020年小麥加工產(chǎn)能利用率達(dá)到89%，2024年降至73%；同期油脂精煉產(chǎn)能利用率從56%降至50%，油脂灌裝則從52%降至35%。
大幅增長的產(chǎn)能對(duì)業(yè)績的帶動(dòng)并不明顯，反而開始反噬業(yè)績。近兩年“固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊”金額均超過32億元。
3月21日披露年報(bào)的同時(shí)，金龍魚宣布對(duì)目“蘭州新區(qū)糧油食品加工基地項(xiàng)目（一期）”和“益海嘉里湖南糧油食品加工基地”（項(xiàng)目位于長沙市）兩個(gè)募投項(xiàng)目進(jìn)行延期，這已經(jīng)是公司第七次發(fā)布募投項(xiàng)目延期公告。
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9532 劉淑美
設(shè)計(jì)很吸引人，但無法使用搜索功能，有點(diǎn)不方便。
2025-03-07 23:22:05 推薦
林美惠 ：平臺(tái)穩(wěn)定性不錯(cuò)，但偶爾會(huì)出現(xiàn)一些小問題，需要修復(fù)。
姜賢喜 ：界面設(shè)計(jì)簡潔，但有些功能的使用說明不夠詳細(xì)。
41 崔佩偉
支持多語言，但有些翻譯不夠準(zhǔn)確，希望能改進(jìn)。
2025-03-29 19:40:48 推薦
楊美君 ：技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)很專業(yè)，問題解決效率高。
王雅奇 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高，希望能更專業(yè)一些。
7068 洪思賢
部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進(jìn)。
2025-03-16 17:50:26 推薦
吳必蓉 ：富華登錄的客服回復(fù)永遠(yuǎn)是“已反饋，請(qǐng)耐心等待”，和機(jī)器人沒區(qū)別！
吳惠凡 ：注冊(cè)流程有點(diǎn)長，但每一步都很清晰，沒有誤導(dǎo)性信息。
242 崔惠瑜
富華登錄的界面設(shè)計(jì)美觀，但有些地方的字體太小，閱讀起來有點(diǎn)吃力。
2025-03-02 11:07:52 推薦
洪淑婷 ：注冊(cè)流程中規(guī)中矩，沒有特別突出的地方。
楊桂清 ：富華登錄的客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高。
549 陳靜貞
使用富華登錄，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還算流暢。
2025-03-24 16:20:28 推薦
林宜臻 ：導(dǎo)航很清晰，但無法參與投票，感覺少了點(diǎn)參與感。
劉思潔 ：注冊(cè)成功后，系統(tǒng)自動(dòng)生成的密碼很安全，但有點(diǎn)難記，希望能提供修改選項(xiàng)。