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來源：華爾街見聞
對沖基金激進(jìn)押注美債基差套利交易，大規(guī)模平倉風(fēng)險(xiǎn)“近在咫尺”。中金分析稱，該交易本質(zhì)是做空波動率，一旦波動率上升易引發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而導(dǎo)致跨資產(chǎn)拋售潮，而債務(wù)上限問題的解決就可能是觸發(fā)市場波動的關(guān)鍵事件。華爾街建議，如果美聯(lián)儲想干預(yù)債市，可以選擇用“對沖式購債”替代傳統(tǒng)QE，在購買美債的同時賣出等量期貨合約對沖。
美債基差套利交易規(guī)模瘋狂膨脹，華爾街警告：金融市場正在醞釀下一場金融危機(jī)。
當(dāng)前，對沖基金在美國國債基差套利交易上的押注規(guī)模高達(dá)1萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，金融專家團(tuán)隊(duì)向美聯(lián)儲提出警告，稱這可能成為下一場金融風(fēng)暴的引爆點(diǎn)。
根據(jù)布魯金斯學(xué)會的一份報(bào)告，芝加哥大學(xué)的Anil Kashyap、哈佛大學(xué)的Jeremy Stein（前美聯(lián)儲理事）、哈佛商學(xué)院的Jonathan Wallen和哥倫比亞大學(xué)的Joshua Younger共同撰寫的研究指出，美聯(lián)儲應(yīng)該考慮建立一個緊急計(jì)劃，以應(yīng)對規(guī)模高達(dá)29萬億美元的美債市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
Kashyap在記者會上透露：
“這是一個相當(dāng)集中的交易，可能只涉及約10家或更少的對沖基金?！?/p>
“令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前這種所謂的‘基差套利交易’規(guī)模已達(dá)1萬億美元，是2020年需要美聯(lián)儲干預(yù)時的兩倍?！?/p>
萬億美元套利交易成“定時炸彈”
長期以來，對沖基金利用美國國債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差，左手做多美債現(xiàn)券、同時右手做空美債期貨進(jìn)行套利。在正常市場條件下，這種交易能夠提供穩(wěn)定但微薄的收益。
然而，為了提高收益率，許多對沖基金使用了高杠桿，使得這類交易的總規(guī)模已經(jīng)膨脹到令人擔(dān)憂的程度。一旦市場波動加劇，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉，波及其他金融領(lǐng)域。
媒體數(shù)據(jù)顯示，僅六大多策略基金（Millennium、Citadel、Balyasny、Poin72、ExodusPoint 和 Lighthouse）的監(jiān)管資本就達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬億美元，比上一年增加了3000億美元。
與此同時，這些對沖基金巨頭們還在不斷加杠桿。平均監(jiān)管杠桿率（即監(jiān)管資產(chǎn)與管理資產(chǎn)之比，也就是杠桿化敞口與實(shí)際有形資本的比率）已經(jīng)從一年前的6.3倍上升到了創(chuàng)紀(jì)錄的7.8倍。
而根據(jù)美國國債借貸咨詢委員會（TBAC）的數(shù)據(jù)，做多現(xiàn)金和做空期貨的固有杠桿率高達(dá)20倍左右。
根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，這一數(shù)字躍升至56倍。
在此背景下，Jeremy Stein在記者會上警告稱：
“對沖基金（的交易規(guī)模）正處于一個非常激進(jìn)的位置，相對較小的利差變動就可能將他們推出市場。而看起來交易商并沒有做好充分準(zhǔn)備來應(yīng)對這一情況?！?/p>
債務(wù)上限解決是關(guān)鍵時點(diǎn)
中金張峻棟、范理、張文朗表示，對沖基金基差套利交易的本質(zhì)是做空波動率，因此波動率一旦大幅上升，易引發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而資產(chǎn)拋售。2020年3月全球金融市場震蕩（拋售一切資產(chǎn)換取現(xiàn)金）的導(dǎo)火索便是當(dāng)時史高規(guī)模的基差套利交易的意外平倉。
而面對這一風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)上限問題的解決可能成為引發(fā)市場大幅波動的關(guān)鍵事件。因?yàn)橐坏﹤鶆?wù)上限問題獲得解決，美國財(cái)政部將補(bǔ)發(fā)之前因債務(wù)上限限制而未能發(fā)行的美債，這將導(dǎo)致美債供給的突然增加。
這種供給沖擊將帶來三重影響：一是利率抬升，二是對其它資產(chǎn)造成流動性“抽血”效應(yīng)，三是可能觸發(fā)基差套利交易的大規(guī)模平倉。
如果在美債供給沖擊下利率大幅波動，恐觸發(fā)已處于史高規(guī)模的基差套利交易的平倉。一旦當(dāng)對沖基金平倉套利交易，恐引發(fā)跨資產(chǎn)拋售，進(jìn)一步加劇市場波動。
相較于2023年6月債務(wù)上限解決后出現(xiàn)的“美債風(fēng)暴”而言，中金認(rèn)為當(dāng)時的情況相對較好，因?yàn)楦粢鼓婊刭徱?guī)模仍有2萬多億美元，流動性充足。而如今，這一“蓄水池”已接近干涸，市場抵抗沖擊的能力大幅下降。
據(jù)新華社報(bào)道，美國國會預(yù)算辦公室26日警告，如果國會無法及時提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。
專家：可用“對沖式購債”替代傳統(tǒng)QE
2020年，為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲選擇在幾周內(nèi)大規(guī)模購債1.6萬億美元以“救市”。然而，專家們現(xiàn)在建議采取更精準(zhǔn)的方法——用“對沖式購債”替代傳統(tǒng)QE。
Stein在簡報(bào)會上提議：
“如果美聯(lián)儲再次傾向于購買，我們寧愿他們以對沖方式進(jìn)行，這種方法可以成為美聯(lián)儲政策工具箱中的重要補(bǔ)充?！?/p>
Kashyap補(bǔ)充表示：
“購債是一種不夠優(yōu)雅的操作方式?！?/p>
“這種購買行為很像量化寬松，并可能影響期限溢價(jià)——這里的期限溢價(jià)指投資者持有長期證券相對于滾動持有短期證券所要求的額外收益。”
Stein建議，如果美聯(lián)儲想干預(yù)債市，可以在購買美債的同時賣出等量期貨合約對沖（既注入流動性又避免扭曲期限溢價(jià)），這樣將更具針對性地解決套利交易風(fēng)險(xiǎn)。
該提案可以理解為面向高杠桿對沖基金提供的一種緊急退出機(jī)制。然而，有觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦推出此類工具，可能會反過來“鼓勵”對沖基金承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。
對此，Stein回應(yīng)稱：
“比較的基礎(chǔ)不應(yīng)該是‘零道德風(fēng)險(xiǎn)’?！?/p>
“美聯(lián)儲2020年直接下場購債已成為先例，而且簡單購買美國國債也有其自身成本?！?/p>
因?yàn)槊缆?lián)儲購買的是隨時間到期的證券并創(chuàng)造銀行準(zhǔn)備金，而準(zhǔn)備金需支付隔夜利率。該觀點(diǎn)認(rèn)為，這可能模糊金融穩(wěn)定操作與貨幣政策之間的界限。
專家團(tuán)隊(duì)提議，可以通過“捆綁拍賣”的方式，讓一級交易商同時提交他們打算出售的現(xiàn)金證券和打算購買的期貨合約。美聯(lián)儲可以對這些捆綁包設(shè)定最低投標(biāo)價(jià)格，通過強(qiáng)制對沖基金接受懲罰性折扣來限制道德風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。
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50824 璇璣幻舞
設(shè)計(jì)很現(xiàn)代化，但有些功能對新手不太友好。
2025-03-19 17:11:55 推薦
可能有貓餅 ：安全性很高，但注冊時的隱私提示不夠明顯。
魔溟星 ：隱私政策寫得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解，希望能簡化。
87 書生濁酒
部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進(jìn)。
2025-03-14 00:03:23 推薦
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2025-03-28 12:58:58 推薦
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深圳鄭海洲 ：彩神彩票是真的么的注冊流程中規(guī)中矩，沒有特別突出的地方，但也不算差。
77 溫柔亦晨
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2025-03-20 17:21:24 推薦
天外飛瓜 ：彩神彩票是真的么的隱私政策寫得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解。
棒棒冰,南鎮(zhèn)編劇棒棒冰改編 ：設(shè)計(jì)很簡潔，但無法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便。
4631 深耕者也
無法參與互動，感覺少了點(diǎn)參與感。
2025-03-26 18:10:39 推薦
流浪de橘貓 ：彩神彩票是真的么支持多語言，但有些翻譯不夠準(zhǔn)確，希望能改進(jìn)。
落盡煙灰 ：安全性很高，但注冊時的驗(yàn)證碼有點(diǎn)難辨認(rèn)，希望能改進(jìn)。