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界面新聞記者 | 鄒文榕
在經(jīng)歷了2024年開年敲入潮，以及當年四季度的敲出潮后，存續(xù)雪球持有人又將迎來考驗時刻。
恒泰證券研報近期分析，在2023年2-4月，受當時A股指數(shù)快速上行影響，前期雪球產(chǎn)品敲出結(jié)束，疊加市場預(yù)期較高，大部分雪球合約在2023年2-4月開倉。
同時，這些合約在2024年1月末A股回撤過程中普遍敲入，部分合約在2024年9-11月的市場反彈中敲出結(jié)束，剩余的2年期產(chǎn)品將在2025年2-4月合約集中到期。
規(guī)模方面，由于市場上并沒有官方口徑統(tǒng)計雪球的到期規(guī)模，恒泰證券研報依據(jù)此前國泰君安和信達證券相應(yīng)數(shù)據(jù)推算，2025年2-4月到期的雪球規(guī)模約為200-300億元。
“去年9月份很多都已經(jīng)敲出了，而且監(jiān)管各項提高門檻，限制新增規(guī)模操作后，現(xiàn)在存量規(guī)模已遠小于2024年1月那會兒了?！币灿袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者透露。
從成分來看，滬上一衍生品信息平臺負責(zé)人張看山向界面新聞記者表示，這一階段發(fā)行的產(chǎn)品有兩大特點。
“一是掛鉤標的以中證1000為主，占50%以上，中證500占30%左右，還有10%左右的恒生科技；此外，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，含早利要素的占64%，含降敲要素的占41%，鳳凰8%，經(jīng)典6%?！睆埧瓷奖硎?。
作為一款過往常年在券商財富端以類固收產(chǎn)品為賣點的衍生品，雪球產(chǎn)品的本質(zhì)是一種帶障礙條件的奇異期權(quán)，最后的收益取決于掛鉤標的表現(xiàn)和敲入敲出事件是否發(fā)生。
過去一年，雪球產(chǎn)品在A股市場行情的極致演繹下，曾先后2024年在1月份迎來一輪集中敲入潮，又在“924行情”催化下迎來集中敲出潮。
彼時，因部分雪球產(chǎn)品系限虧型產(chǎn)品，特別是“湯總200萬本金”等噱頭的推動下，雪球更是一度成為眾矢之的，被誤認為是加速市場行情巨震的催化劑。
但伴隨去年8月份中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引》（下稱：《運作指引》）正式施行，個人投資者認購雪球產(chǎn)品的最低門檻抬升至1000萬元，券商財富端發(fā)行雪球產(chǎn)品的熱度此后已經(jīng)出現(xiàn)大幅降溫。
“經(jīng)典的雪球結(jié)構(gòu)在新規(guī)之后已變成1000萬元起投，目前主要是券商資管和銀行私行給高凈值客戶配上述產(chǎn)品。”張看山表示，“100萬元門檻的傳統(tǒng)雪球結(jié)構(gòu)券商已經(jīng)不允許代銷?！?/p>
相比于去年9月之后的敲出潮，界面新聞記者獲悉，本輪集中到期大的雪球盡管規(guī)模不大，但依然呈現(xiàn)出一些新的特點。
凌瓴科技負責(zé)人劉福宸向界面新聞記者表示，本輪到期雪球以降敲結(jié)構(gòu)為主，也即敲出價格在某一敲出觀察日后每月逐步下調(diào)，敲出概率隨存續(xù)時間增長而有所提高。
“一方面，在上一輪幾乎相同的指數(shù)點位因敲出價較高無法敲出的，伴隨此后敲出價的下降降，不少雪球產(chǎn)品或能在到期前完成敲出?！眲⒏ｅ氛J為。
另一方面，在對沖端的交易行為差異上，劉福宸分析，上一輪（2024年10-11月份），集中敲出的雪球普遍發(fā)行于2023年下半年甚至2024年，部分2024年發(fā)行的產(chǎn)品甚至未經(jīng)歷過敲入。因此對沖端需要賣出的量相對較小，且賣出交易更為分散。
“但今年2-5月份，大量雪球到期，其中很多在最后1-3個觀察日發(fā)生敲出，臨近到期，對沖端賣出量更大。此外，未敲出到期的部分，對沖端賣出量更為集中（集中在到期日），因此本輪對沖端賣出量相對更大。”劉福宸表示。
界面新聞記者關(guān)注到，本輪雪球到期潮已陸續(xù)來臨，但自上周以來的市場回調(diào)行情又對雪球的敲出蒙上一層不確定性陰影。
Wind顯示，截至3月26日收盤，中證500指數(shù)距離月內(nèi)高點（3月18日）已跌去2.61%，中證1000指數(shù)同期跌幅3.86%，恒生科技指數(shù)跌幅也已超過5%。
與之對比，去年雪球集中敲入時，股指期貨較為集中賣出曾引發(fā)市場較大震蕩。那么，今年如此大規(guī)模的雪球到期是否也將對市場產(chǎn)生沖擊？與此同時，疊加近期股市持續(xù)走低，臨期雪球是否還有敲入風(fēng)險？
界面新聞記者綜合各方觀點發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)多認為本輪到期潮對市場的影響有限，期貨市場貼水或受此影響出現(xiàn)一定走闊，但伴隨近期股市回調(diào)貼水幅度已有收斂。
有業(yè)內(nèi)人士還向界面新聞記者提到，盡管本輪股指期貨貼水在雪球集中到期催化下出現(xiàn)走闊，但幅度仍遠低于2024年初雪球集中敲入引發(fā)的股指負基差大幅抬升。同時，近期股指期貨貼水走闊或也受分紅預(yù)期所影響。
雪球敲入風(fēng)險方面，據(jù)劉福宸分析，由于本輪到期的雪球，基本都曾敲入過，而去年924高點發(fā)行的雪球敲入價較低，發(fā)生敲入事件仍有掛鉤股指20%跌幅的安全距離，因此，集體敲入概率極低。
“相比之下，投資者目前需要考慮的是隨著后期市場波動，未來雪球到期是否發(fā)生虧損的問題?！睆埧瓷奖硎?。
據(jù)其分析，2023年2-4月發(fā)行的產(chǎn)品，中證500的平均建倉點位在6000-6400點，中證1000的平均建倉點位在6500-7000點。
與之對應(yīng)，wind顯示，截至3月26日收盤，中證500指數(shù)點位為5948.50點，中證1000指數(shù)點位為6334.91點。
“如果中證500和中證1000保持當前水平一直到4月底，到期全保型雪球虧損幅度或在10%-15%之間；若大盤大漲15%，存量雪球順利敲出，其中，占比較大的2年期限早利結(jié)構(gòu)雪球到手的票息或在8%到10%之間；若大盤繼續(xù)下跌，投資者虧損也將繼續(xù)擴大?！睆埧瓷椒治?。
“無論如何，敲入雪球大部分敲出是肯定的，即使虧損，也是虧損有限。全保雪球的虧損，并不會高于同期持有的寬基指數(shù)ETF?！痹趶埧瓷娇磥?，“即便是限虧雪球，也是彼時正好趕上到期才會出現(xiàn)本金歸零的情況，如果是現(xiàn)在到期，最大虧損為‘虧損幅度*保證金倍數(shù)’，還是可以拿回一定本金的。”
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作者: 黃佳玲 2025-03-28 05:15:56
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99709 李育源
界面設(shè)計可以更現(xiàn)代化一些，提升視覺效果。
2025-03-26 06:06:17 推薦
張枝蘭 ：客服響應(yīng)速度很快，問題解決得很專業(yè)，尤其是在線客服的回復(fù)速度讓人滿意。
李俊廷 ：為什么iOS版愛拼ap888優(yōu)惠的的功能比安卓版少那么多？區(qū)別對待？
171 藍恩芳
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郭雅蘋 ：我覺得這個加載速度很快，但注冊流程有點復(fù)雜。
66 楊家祥
我覺得這個加載速度很快，但注冊頁面設(shè)計得不夠直觀。
2025-03-19 10:58:47 推薦
李漢霖 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的效率有待提高。
黃文意 ：客服態(tài)度很好，但解決問題的專業(yè)性有待提高，希望能更專業(yè)一些。
779 郭秉奇
部分功能需要優(yōu)化，使用起來不夠流暢，希望能改進。
2025-03-19 00:25:55 推薦
張佳琪 ：可以瀏覽的內(nèi)容質(zhì)量很高，但很多頁面都有注冊提示，有點煩人。
杜漢湖 ：可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗還算流暢。
89895 黎士杰
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2025-03-08 15:42:26 推薦
林淑卿 ：愛拼ap888優(yōu)惠的的“一鍵登錄”功能形同虛設(shè)，最后還是得綁手機號+郵箱！
呂宜婷 ：界面簡潔直觀，操作起來非常順手，尤其是按鈕的布局非常合理。