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歷史上的“四月決斷”
來源：東吳證券
當(dāng)我們談?wù)摗八脑聸Q斷”時，我們在談?wù)撌裁矗?/p>
“四月決斷”本質(zhì)是市場從預(yù)期驅(qū)動向現(xiàn)實定價的轉(zhuǎn)換——經(jīng)濟數(shù)據(jù)的成色、業(yè)績的兌現(xiàn)能力、政策的邊際變化，三者共同構(gòu)成股價的“壓力測試”框架。進(jìn)入4 月，經(jīng)濟與業(yè)績“大考”來臨，“春季躁動”積累的漲幅往往面臨獲利兌現(xiàn)，引發(fā)高賠率品種波動加劇。但需強調(diào)的是，市場的階段性整固只是表象，“四月決斷”的內(nèi)核在于通過對經(jīng)濟周期、政策取向的定位、校準(zhǔn)，以及對景氣方向的識別，確立中期維度市場運行邏輯?！皼Q斷”的依據(jù)源自4 月關(guān)鍵節(jié)點的三重驗證：
1） 經(jīng)濟數(shù)據(jù)：隨著3 月中旬至4 月市場逐步走出數(shù)據(jù)真空期，一季度核心經(jīng)濟指標(biāo)進(jìn)入密集披露階段，尤其在經(jīng)濟增長動能切換的年份，二季度是驗證周期拐點、研判復(fù)蘇斜率的重要觀測窗口期。
2） 業(yè)績披露：此前2-3 月市場整體處于數(shù)據(jù)真空期，活躍資金重返，具備產(chǎn)業(yè)敘事想象力、關(guān)注遠(yuǎn)期基本面的品種往往憑借高賠率的博弈特征成為市場主線。進(jìn)入 4 月，上市公司開始集中披露業(yè)績，脫離基本面的板塊迎來定價調(diào)整，績優(yōu)公司更易跑出超額。以“小盤成長指數(shù)”和“滬深300 指數(shù)”分別代表“主題交易”和“基本面組合”，在過去10 年中，2-3 月主題交易的相對勝率高達(dá)80%，而4 月僅有20%。
3） 政治局會議：4 月政治局會議承上啟下，對全年經(jīng)濟發(fā)展作出指引，政策定調(diào)或呈現(xiàn)兩種路徑，一是延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議與兩會確立的框架，細(xì)化落地舉措；二是基于前期經(jīng)濟表現(xiàn)或突發(fā)風(fēng)險事件動態(tài)調(diào)整政策取向，因此可能影響市場走向。
歷史上看，“四月決斷”都“斷”了什么？行情如何演繹？
在政策底確立后的經(jīng)濟周期拐點階段，4 月往往成為觀測“政策傳導(dǎo)效能”和“經(jīng)濟修復(fù)成色”的關(guān)鍵驗證窗口，典型如2016 年、2023 年。
2016 年供給側(cè)改革驗證期：經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本確認(rèn)周期拐點，A 股短期調(diào)整后演繹慢牛行情。在經(jīng)歷兩年經(jīng)濟增速下行后，2015 年末GDP 同比進(jìn)入“6時代”。2016 年是中國推進(jìn)供給側(cè)改革的元年，隨著去產(chǎn)能、去庫存等政策落地，基本面逐步改善：3 月，PPI 同比跌幅收窄至-4.3%，較2015 年末回升1.6pct；制造業(yè)PMI 自2015 年8 月以來首次重回景氣區(qū)間。盡管4 月中下旬至5 月底受信用風(fēng)險事件頻發(fā)、限售股解禁高峰（5/6 月解禁市值均超2000 億元）及春季躁動獲利盤兌現(xiàn)影響，市場出現(xiàn)階段性回調(diào)，期間滬指下跌5.4%，但宏觀數(shù)據(jù)的回暖基本確認(rèn)了經(jīng)濟的筑底回升趨勢，市場短暫調(diào)整后啟動價值慢牛行情。
2023 年疫后強復(fù)蘇預(yù)期降溫：4 月市場從強預(yù)期轉(zhuǎn)向弱現(xiàn)實，復(fù)蘇預(yù)期降溫，市場回調(diào)。2022 年末疫情管控放開與地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”形成合力，政策拐點到來。投資者預(yù)期基本面強復(fù)蘇，且對地產(chǎn)改善預(yù)期相對樂觀，疊加ChatGPT 產(chǎn)業(yè)趨勢催化，TMT 成為春季躁動主線，計算機一季度漲幅達(dá)36.8%。進(jìn)入4 月中旬，經(jīng)濟修復(fù)進(jìn)程弱于此前強復(fù)蘇假設(shè)，二手房房價與銷量邊際回落，4 月CPI 同比回落至0.1%，內(nèi)生需求不足問題仍舊凸顯，市場震蕩下行。
當(dāng)經(jīng)濟現(xiàn)實大幅偏離預(yù)期時，進(jìn)入4 月，政策變量的定價權(quán)重顯著抬升，典型如2017 年、2019 年，市場短期內(nèi)更多演繹政策端邊際變化。
2017 年經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，4 月政策基調(diào)趨緊：2017 年宏觀經(jīng)濟延續(xù)2016年的復(fù)蘇態(tài)勢，企業(yè)盈利持續(xù)改善，工企利潤總額同比于2 月躍升至31.5%。相較中央經(jīng)濟工作會議的“經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足”，政治局會議對年內(nèi)經(jīng)濟增長更為樂觀，認(rèn)為一季度經(jīng)濟“增長和效益回升，市場預(yù)期改善”。經(jīng)濟強勁復(fù)蘇下，政治局會議延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議和兩會的“調(diào)結(jié)構(gòu)”定調(diào)，但政策基調(diào)進(jìn)一步收緊，且高度重視防風(fēng)險、去杠桿，強調(diào)“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”，結(jié)合4 月前后證監(jiān)會監(jiān)管政策頻出，市場流動性趨緊、下跌至5 月末，此后經(jīng)濟韌性與業(yè)績驅(qū)動下大盤再度上行。
2019 年開年經(jīng)濟超預(yù)期，政策轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)：經(jīng)歷2018 年大幅調(diào)整后，年初在寬信用政策發(fā)力（1 月社融增量3.6 萬億創(chuàng)歷史新高）及制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈（3 月50.5%站上榮枯線）支撐下，市場迎來修復(fù)性普漲，滬指一季度漲幅達(dá)24.0%。419 政治局會議指出，一季度經(jīng)濟好于預(yù)期，重提“堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿”并強調(diào)“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”，顯示經(jīng)濟超預(yù)期修復(fù)背景下，宏觀調(diào)控基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)向。疊加5 月初中美貿(mào)易摩擦再度升級，美國對2000 億美元中國商品加征關(guān)稅至25%，市場進(jìn)入調(diào)整期，科技與周期板塊回撤幅度超15%。
今年的“四月決斷”有何特殊？
自去年9 月政策底確立后，本輪“四月決斷”或更接近2016、2023 年，即基本面定價權(quán)重顯著抬升，二季度需聚焦地產(chǎn)與消費的復(fù)蘇驗證。2025年1-2 月經(jīng)濟實現(xiàn)了良好開局，結(jié)構(gòu)上延續(xù)了“供給偏強、需求偏弱”，然而CPI、PPI 增速及社融結(jié)構(gòu)均顯示市場化需求仍有提升空間。政策底確立后，“四月決斷”需重視政策支持下消費復(fù)蘇的持續(xù)性及地產(chǎn)量價的筑底信號。去年經(jīng)濟工作會議將消費安排在工作首位，強調(diào)“著力提振內(nèi)需，特別是居民消費需求”，提振消費決心空前。年初以來消費政策顯著發(fā)力，手機、平板等納入補貼范圍，且力度提升。1-2 月社零同比邊際改善，通訊器材等以舊換新品種消費熱度提升，但消費回暖能否延續(xù)有待4 月數(shù)據(jù)確認(rèn)。此外，政府工作報告強調(diào)“穩(wěn)住股市樓市”、“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，近期一線城市二手房價企穩(wěn)，二季度需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)的量價變化。
特朗普關(guān)稅政策等外部風(fēng)險擾動可能潛在影響國內(nèi)政策空間以及4 月政治局會議基調(diào)，關(guān)注穩(wěn)增長是否加碼。特朗普政府于2 月4 日、3 月3 日對中國輸美產(chǎn)品加征20%關(guān)稅，4 月2 日美國將開啟對全球貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”，屆時或?qū)ξ覈D(zhuǎn)口貿(mào)易和出海形成二次打擊。疊加近期地緣政治擾動頻繁，1-2 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體彈性較弱，關(guān)注4 月政治局會議表述的邊際變化。
今年的“四月決斷”，如何配置？近年宏觀經(jīng)濟周期波動性收斂、總量彈性受限背景下，市場或更為聚焦結(jié)構(gòu)性景氣方向?；厮葸^去兩年的行情可以發(fā)現(xiàn)，4 月業(yè)績增速較高的行業(yè)通常有較好的表現(xiàn)。具體景氣細(xì)分，我們在上期報告《一季報前瞻，有哪些景氣的線索？》中指出，結(jié)合基本面和盈利預(yù)測視角，建議關(guān)注：1）上游有色金屬、小金屬以及有機硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏產(chǎn)業(yè)鏈和工程機械；3）下游可選消費以及國補受益品類；4）金融地產(chǎn)板塊的非銀、地產(chǎn)后端、建材行業(yè)的水泥；5）TMT 板塊的消費電子、存儲方向。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇速度不及預(yù)期；聯(lián)儲降息不及預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
正規(guī)快叁平臺在哪下載安裝？正規(guī)快叁平臺好用嗎？
作者: 周碩 2025-03-30 16:50:03
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196 春華冬實
安全性很高，但注冊時的驗證碼有點難辨認(rèn)。
2025-03-27 21:00:39 推薦
長公 ：正規(guī)快叁平臺的加載速度很快，幾乎沒有卡頓，體驗很流暢。
七星荔枝肉 ：正規(guī)快叁平臺的“專家推薦”簡直是反向指標(biāo)，跟單三次虧三次，求退錢！
53 老虞初心
優(yōu)化低配設(shè)備的兼容性，讓更多玩家能流暢運行游戲。
2025-03-21 15:58:08 推薦
東亭楓 ：正規(guī)快叁平臺的兼容性一般，有些游戲在低配設(shè)備上運行卡頓。
流金歲閱 ：可以看到一些有趣的內(nèi)容，但很多功能需要注冊才能解鎖，有點不方便。
98390 千杯不醉兔爺
可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗還算流暢，沒有卡頓。
2025-03-23 23:45:26 推薦
藍(lán)讕 ：我覺得這個內(nèi)容質(zhì)量很高，但注冊流程有點冗長。
暈血的羔羊 ：我覺得這個內(nèi)容分類很清晰，但注冊提示有點過多。
51392 穹頂之落
技術(shù)架構(gòu)很穩(wěn)定，幾乎沒有崩潰的情況。
2025-03-31 16:30:44 推薦
瑹華 ：正規(guī)快叁平臺的離線模式救了地鐵通勤黨，但緩存失敗率高達(dá)50%，純看運氣！
華夏小生 ：我覺得這個內(nèi)容更新很及時，但注冊提示有點頻繁。
92 板喬霜
可以看到一些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，但很多頁面都有注冊彈窗，有點打擾。
2025-03-03 03:38:35 推薦
席拉 ：安全性很高，但注冊時的驗證流程有點繁瑣。
四楓紫夜 ：正規(guī)快叁平臺內(nèi)容豐富，但有些內(nèi)容質(zhì)量參差不齊，希望能加強審核。